寧德時代踩了哪顆雷

文/張恒

近期，寧德時代發布的2022年一季報引發了巨大爭議。

明面上，寧德時代是增收不增利，產品毛利率大幅下滑了11個百分點，但投資者真正擔憂的是寧德時代在套期保值金融衍生品風險敞口有多大？會不會是財務黑洞。

作為A股創業板指數占比最大的權重股，寧德時代于五一假期發布了2022年一季報。

5月5日，市場開盤，寧德時代早盤最大跌幅一度達到了13.69%，帶動創業板指數一同下跌3.24%。最終寧德時代收跌8.15%，盤中股價創近一年來的新低。

投資者到底在財報中看到了什么，進而選擇拋售“寧王”的股票？

2022年一季報顯示，寧德時代實現營業收入486.78億元，同比增長153.97%；歸母凈利潤14.9億元，同比下降23.62%，環比更是下降81.81%，低于預期；扣非后的歸母凈利潤9.8億元，同比下降41.4%，環比下降85.7%。

當期，公司全球裝機量為33.3GWh，全球市占率提升至35%，居行業第一。公司預計，到2025年產能規劃提升至650GWh，相較于2021年底的170GWh再提升2.82倍。

這份一季報對比2021年報有兩個值得關注的重點：

一是毛利率大幅下降。

寧德時代2022年一季度毛利率為14.48%，環比下降10.88%，低于市場預期。

毛利率大降顯然是因為電池制造成本大漲。碳酸鋰在不到兩年的時間里，從5萬元/噸上漲至50萬元/噸。雖然現在價格略有回調，但也對整個行業的中下游造成了相當大的壓力，即便是寧德時代也同樣受到了巨大沖擊。

二是電池的提價未達投資者預期。

財務數據顯示，2021年四季度動力電池單價為0.79元/Wh，相較于三季度提高了0.02元/Wh。有投資者預期，2022年寧德時代動力電池應該進一步提價，而電池提價必然影響到整車企業和消費者。

《汽車人》認為，寧德時代作為新能源汽車產業鏈的中游廠商，上游是鋰礦資源廠商、下游是整車制造商，其應該具有強大的產業鏈溢價和控制力，從而保證成本的穩定和利潤的穩定。

實際上，寧德時代也是這么做的。數據顯示，寧德時代的存貨達到了402億元。其中，原材料庫存在100億元左右，存貨庫存在300億元左右，電池庫存達到了40.19GWh。這部分成本是比較低的。

但令投資者真正感到擔憂其實不是這些，寧德時代在套期保值類的金融工具中產生巨大損失才是關鍵。

這部分在財報中計入“其他綜合收益”。2021年，這部分的有效虧損是7.7億元。2022年一季度，有效虧損達到了11.8億元，“其他綜合收益”從30億元變為-15億元，變動幅度超過45億元。這應該就是套期保值工具出現了巨大虧損。

寧德時代方面的解釋是，金融衍生品負債突增至17.87億元。

那么，套期保值工具未來是否可能繼續虧損？其風險敞口究竟有多大？套期保值風險業務總敞口風險有多大？有沒有信息披露的黑洞？這無疑將影響投資者對于寧德時代的信任。

值得一提的是，在2022年初，中國的一家民營公司，被稱為“世界鎳王”的青山控股，也是新能源汽車產業鏈上的一家重要企業，因被國際金融資本“逼空”導致巨虧百億元登上了熱搜。

簡單來說，青山控股持有巨量鎳現貨，為了對沖未來的價格變化，在期貨市場做了大量的套期保值業務。由于套保業務的風險敞口太大，又碰上俄羅斯的鎳現貨不允許交割，于是被經驗豐富的國際金融大鱷在期貨市場逼空。如果不能按期交割，80億元保證金就要灰飛煙滅。

最后據說是在國資的幫助下調出了足夠的現貨進行交割，才化解了此次風險。

這類金融衍生品倉位被國際金融大鱷絞殺，已是屢見不鮮的事了。寧德時代這回動輒數十億元衍生品負債難道也是金屬鎳的套期保值交易？

雖然詳細情況寧德時代沒有披露，可金融衍生品玩大了就是懸在頭上的達摩克利斯之劍，必然會令一些投資者避而遠之。

寧德時代方面最新表示，公司根據業務需要開展金屬和外匯的套期保值業務，不以投機為目的，相關期貨開倉均有現貨保障，都能通過現貨對沖，風險可控。