五糧液跑不快

李惠琳

五糧液新帥曾從欽，開局不順。

他掌舵的第一份中期業績，半年營收412.22億元，同比增長12.17%，凈利潤150.99億元，同比增長14.38%。

酒業市況不易，他的成績算穩。可是，投資人不太滿意，五糧液的增速，跑輸了前頭的茅臺，也跑輸了其后的洋河、汾酒和瀘州老窖。

2022年以來，五糧液跌幅為24.6%，“五強”中跌幅最大，市值蒸發超過2000億元。

五糧液跑不快，曾從欽有壓力。

沖擊千億

曾從欽2019年入職五糧液，擔任集團總經理，今年2月晉升為董事長。

上任3個月，他就立下新的Flag：2025年，五糧液收入突破1000億元，利稅總額達800億元。

要完成收入目標，復合年增長率要求10.86%，說不上激進。存量競爭，基數又大，也不輕松。

曾從欽提出了四大舉措：優化渠道管控，堅守品質，加大宣傳力度，豐富產品體系。

五糧液，一直是千元價格帶的霸主。在產品線上，曾從欽的思路是，鞏固第八代普五的地位，發力2000元以上價格帶和系列酒升級。

控貨挺價是第一招。

據白酒行業專家歐陽千里的觀察，曾從欽的終端把控力較強，“五糧液會實時統計經銷商及其供貨終端網絡數量，以便做好統一管理，保持市場價格的穩定”。

2021年12月，五糧液將普五出廠價由889元上調至969元。今年3月，又將其指導價由1399元漲至1499元，雙雙看齊飛天茅臺。

批發價上調的調節手段，就是控貨。

山西證券研報稱，今年5月，普五放貨力度加大，批發價承壓至960元至965元;7月發貨速度略有控制，批發價回升至965元至970元。

普五站穩千元價格帶，是曾從欽就任的一大亮點。

白酒行業專家肖竹青告訴《21CBR》記者，五糧液的渠道壓貨現象，一度很嚴重，供過于求，價格容易跌，渠道積極性下降。現在，控貨控量，終端價、團購價站穩千元，渠道積極性有很大提升。

只是，終端市場售價，尚未達到指導價格。

在天貓、京東等官方旗艦店，五糧液通常會給出200元不等的優惠券，第八代普五折后到手價為1220元。

曾從欽主動上攻，進入茅臺的2000元價格帶，推出經典五糧液，零售定價2899元/瓶;又上市“文化系列”，價格1700～2500元。

突破業績瓶頸，產能得跟上。

曾從欽還規劃，五糧液基酒儲存能力達100 萬噸，原酒產能達到20萬噸，比現有產能增加一倍。

起跑不順

雄心萬丈，一開場就遭意外。

“疫情反復，聚飲、商務宴請的頻次降低，一定程度影響了五糧液的市場。”歐陽千里向《21CBR》記者分析。

公司的產品線，劃分為“五糧液產品”和“其他酒產品”。

前者定位中高端，代表產品有第八代經典五糧液（普五）、501五糧液、經典五糧液等，貢獻了80%的收入。后者為中低端系列酒，有五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四個品牌，多在500元以下。

今年1-6月，五糧春等中產品受到的沖擊明顯，同比減少約6%，普通大眾喝得少了。

系列酒本是曾從欽的重要發力點，2021年營收為126.2億元，2025年準備沖擊200億元，占到目標增量的四分之一左右。

結果，開局就不利。高端產品增長基本持平，可是，渠道拿貨意愿同樣受影響。

一個顯性指標是“合同負債”，這是白酒企業業績的“蓄水池”。先款后貨，指標越高，說明渠道信心越強。

2021年底，五糧液的合同負債是130億元，至今年6月底，驟然降至18.8億元，減少111億元，占到上半年收入的三成。

這說明，經銷商的打款熱情，在降低。

反觀“應收票據”，指標越走越高，截至6月末達到252.49億元，增加14億元左右。

在行業，一般應收票據規模越高，說明議價能力越弱，甚至存在壓貨沖量的嫌疑。

肖竹青向《21CBR》記者分析，應收票據的增加，可能是五糧液在支持經銷商，緩解他們的資金壓力。

五糧液在財報中透露，公司采取了降低預收款中現金收取比例、優化訂單計劃管理等措施，為經銷商減負。

投資者看到的，就是現金含量減低，忙活半年，經營活動產生的現金流量凈額，降到了18.87億元。

上擠下壓

其實，五糧液的乏力，去年就有跡象。

2021年上半年，銷售額的同比增速為15.5%，第三、四季度降至10.61%、11.19%。今年增速回升，但不及去年同期，更趕不上茅臺，其1-6月增速為17.2%。

在白酒界，無論市值、收入，五糧液都是僅次于茅臺的存在。

看似風光，實則進退兩難。

1994年開始，五糧液坐享十來年的白酒老大榮光，因戰略失誤，2013年被茅臺趕超，至今追趕艱難。

“老大不好當，老二也不好當，當過老大的老二更不好當。”上一任董事長李曙光，如此描述五糧液的尷尬。

原因在于，外界對其重振雄風有期待，又腹背受敵——老大在壓制，老三在緊追。

李曙光帶領五糧液開啟一系列改革，可謂成就斐然。2017-2021年，其營收從301億元增至662億元，增長一倍多。

無奈茅臺跑得太快，距離越來越遠，去年收入落后432億元，差了兩個山西汾酒。今年上半年，差距略有縮小。

曾從欽想反超，難度越來越大，動作變得亦步亦趨。

這兩年，茅臺的業績增量受益于直銷渠道占比提升，今年1-6月，直銷渠道貢獻超三成的收入，電商App “i茅臺”上線兩個月，收入超過56億元。

五糧液也加大直銷和團購的比例，上半年，直銷渠道營收158.26億元，占比近四成。

茅臺偏偏還步步緊逼，降維打擊。

2022年初，茅臺推出新品“1935”，定價1188元，卡位千元價格帶，直接對標普五，有望成為繼飛天之后的第二大單品。

有投資者問曾從欽，茅臺1935對五糧液影響多大？他沒有直接回應，只強調“普五在千元價位帶，具有明顯的市場領先優勢”。

千元價格帶，本是五糧液的基本盤，在如今的白酒業幾乎已成“四戰之地”，大量二線品牌在上攻，茅臺又下場，等于上下擠壓。

安信證券的研報稱，2019-2021年，五糧液在千元價格帶的市場占比，由70.6%下滑到58.1%，跌幅12.5%。

肖竹青認為，茅臺1935、五糧液分屬不同香型，二者沒有直接替代性，1935的出現，于千元價格帶起到擴容作用。

歐陽千里也認為，茅臺1935是醬香熱的延續，熱度降溫，市場會繼續朝“飛天茅臺”集中，僅是千元價格帶多了一個選擇。

即便如此，醬香熱不退，市場環境又多變，曾從欽的千億擔子，的確很重。