云南白藥集團股份有限公司財務分析

黃寶怡 李俊

摘 要：本文以云南白藥為分析案例，基于哈佛框架下及借助VDC大數據財務分析平臺對云南白藥的盈利能力、營運能力、償債能力進行深入剖析，得出相關結論。最后結合分析結果，揭示云南白藥目前存在的主要問題并提出改進措施。

關鍵詞：云南白藥;財務分析;存在問題;改進措施

一、研究方法與分析技術

本文采用了案例分析法，主要以云南白藥為例來對其進行財務分析，而且是建立在哈佛框架的基礎上。哈佛分析框架能綜合評估企業的整體情況，從各個層面分析企業的過去、現在和未來，站在戰略的高度分析企業的財務情況。同時借助了VDC大數據財務分析平臺，它采用PBI數據獲取與可視化技術，便于用戶對數字財經大數據進行便捷的可視化交互操作，不但可以提供大量的數據支持，而且能夠基于數據快速形成分析論點。VDC免費提供了財務分析、財務會計、財務管理、管理會計等各個主流研究方向，不僅可以查看同一家公司的對比數據，更可以看到同行業和標桿公司的信息。這大大減少了數據分析的局限性，增加了對報表判斷的準確度。

二、云南白藥概況

云南白藥是云南白藥集團股份有限公司的簡稱，公司前身為成立于1971年6月的云南白藥廠。1993年5月3日云南白藥廠進行現代企業制度改革，成立云南白藥實業股份有限公司，在云南省工商行政管理局注冊登記。1996年10月經臨時股東大會會議討論，公司更名為云南白藥集團股份有限公司。公司的法定代表人為王明輝，注冊地址為中國云南省昆明市呈貢區云南白藥街3686號。1993年12月15日，公司成功在深圳證券交易所上市，發行A股，股票代碼為000538。

云南白藥集團股份有限公司所屬行業是醫藥制造業，行業大類內公司數量3363家，行業三類內公司數量298家，云南白藥屬于其中一家，行業內收入排名3，行業內凈利潤排名10，行業內資產排名4。

三、云南白藥財務分析

（一）盈利能力分析

為了考察公司的盈利能力，選擇分析云南白藥的凈資產收益率、營業收入毛利率和總資產報酬率，繪制公司盈利能力分析圖，如下：

根據上圖可知，公司凈資產收益率、營業收入毛利率和總資產報酬率的變動特征基本一致，具體如下：從2017年開始云南白藥盈利能力呈現逐漸下降的趨勢特征。其中2021年公司盈利能力降至最低水平。究其原因，主要是公司受到醫療衛生體制改革以及新醫改的政策影響，再加上外部市場環境的競爭。與此同時，近幾年來云南白藥的醫藥商業業務的收入增速高于其他業務板塊的合計收入增速，這也使得整體經營盈利能力有所下降。三項指標中，凈資產收益率指標的下降幅度最大，為了進一步評價公司的盈利能力，我們進一步比對云南白藥與行業平均水平的變化特征，繪制醫藥制造業凈資產收益變化情況圖，如下：

根據上圖可知，與行業2020年至2021年盈利指標有所回升不同，2020年至2021年期間云南白藥的盈利能力呈現下降的發展態勢，同時在2020年之前的盈利能力均高于行業發展的平均水平。由此可知，云南白藥的盈利能力較強，但同時如何維持公司的盈利能力，也是公司當前持續經營要解決的核心問題。

（二）資產營運能力分析

為了考察公司的資產運營效率，繪制云南白藥主要資產周轉率變化情況圖如下：

通過上圖可知，云南白藥固定資產周轉率2017年至2019呈現上升的趨勢，說明對固定資產的利用效率較高，但在2019年開始呈現下降發展態勢;云南白藥公司的存貨周轉率較低，也說明了其銷售能力和存貨管理水平有所下降，這不利于公司的戰略發展;云南白藥的應收賬款周轉率自2017年開始出現大幅度的下降，由2017年的最高值下降到2021年的最低值，說明其應收賬款的收款速度變慢，應收賬款周轉天數會增加。由此可見，雖然受到行業周期波動影響，公司的存貨和固定資產的營運效率沒有受到太大的影響，但是公司的應收賬款周轉效率有較為大幅度的下降。

（三）償債能力分析

為了考察公司的償債能力，分別繪制云南白藥短期償債能力和長期償債能力變化情況圖如下：

根據上圖可知，云南白藥的償債能力變化呈現起伏不定的態勢。其中流動比率和速動比率的變動趨勢一致，但通過比較云南白藥2018年與2019年的流動比率發現，2019年的流動比率是2018年的兩倍左右。究其原因，是由于內部存貨太多致使積壓，導致流動比率出現大幅增加。同時云南白藥的貨幣資金占流動資產比率過高，因而有大部分的現金無法得到充分利用，最終造成企業的盈利水平降低。與此同時，云南白藥的速動比率均高于1，說明具有較好的短期償債能力，存貨周轉更有效，但是大量的閑置資金沒有利用。再從長期償債能力看，云南白藥的總資產負債率呈現有增有減的變化趨勢，基本保持在22%—36%之間，屬于比較健康的范圍。但2019年，云南白藥的總資產負債率低至最低點，這也進一步說明負債情況良好，具有較強的償債能力。2019年至2020年呈現良好的增長態勢，是因為吸收合并了云南白藥控股有限公司全部資產、負債、業務、合同及其他一切權利和義務。而2020年開始下降的原因是在上年合并云南白藥控股有限公司導致資產高增長后的正常回歸。

四、云南白藥存在的問題

（一）流動資本未得到充分利用

根據對云南白藥的營運能力進行分析可知，云南白藥的存貨周轉率較低，表明公司在經營管理方面出現重大問題，最大問題就是流動資本未得到充分利用。也說明了其銷售能力和存貨管理水平有所下降，這不利于公司的戰略發展。

（二）貨幣資金運用不充分

根據分析發現云南白藥的速動比率均高于1，說明其具有較好的短期償債能力，存貨周轉也更有效，但也意味著存在大量的閑置資金，并且沒有得到充分的利用。這也直接導致云南白藥無法創造可觀的投資收益，還可能因為利率變化等風險造成資產損失。

（三）存貨周轉率偏低，存貨周轉天數過長。

云南白藥的應收賬款周轉率自2017年開始出現大幅度的下降，由2017年的最高值下降到2021年的最低值，說明云南白藥的應收賬款的收款速度變慢，應收賬款周轉天數會增加。即使云南白藥也通過加強存貨管理來擴大自身的優勢，但醫藥行業的各企業競爭激烈，這也導致銷售額的速度變慢，最終也致使存貨出現堆積的情況。

五、改進措施

（一）優化流動資產結構，提高資金利用率

存貨不僅是重要的流動資產，而且對于企業的資產流動起到深遠作用，因而在日常經營中應充分重視存貨的管理。如果企業中的貨物發生堆積，將無法將貨物及時轉換為資金來維持市場活動，不僅會降低資金的利用率，也會使短期償債能力受到影響。因此應采取科學合理的貨物儲存方式，來最大限度地避免貨物的堆積，同時要提高資金的利用率，從而提高自身的市場競爭力。

（二）采用債務融資的低成本融資方式

云南白藥的總資產負債率呈現有增有減的變化趨勢，基本保持在22%—36%之間，屬于比較健康的范圍，但其財務杠桿效應不明顯。這就需要采納低成本的融資方式來改善這一情況，比如采用債務融資。在這種低成本融資方式下，將會帶來一定的節稅收益，更是有利于降低綜合資本成本，從而達到提高每股收益的目的，最終實現股東利益最大化的財務目標。

（三）進一步提高存貨周轉率

為了更有效地減少企業內部的存貨堆積，可以通過進一步提高存貨周轉率來解決，從而使企業內部的存貨周轉率呈現穩定的發展態勢。具體方式可以通過與上游企業達成良好的合作關系，然后將自身的部分存貨存放于上游企業倉庫內，以減少自身的庫存。

六、結論

本文選擇云南白藥為研究對象，通過VDC財務分析平臺對其盈利能力、運營能力、償債能力等財務指標進行剖析。發現云南白藥存在流動資本未得到充分利用，貨幣資金運用不充分，存貨周轉率偏低，存貨周轉天數過長這些問題。對于這些問題，云南白藥可以通過優化流動資產構成及提高資金利用率，采用債務融資的低成本融資方式以及提高存貨周轉率等方式來解決應對。