東方財富重挫

韓璐

互聯網券商的標桿東方財富，9月中旬起，一直陰跌不止。

最近的打擊，來自10月25日的三季報。

2022年7-9月，東方財富營業總收入32.53億元，同比下降15.62%，凈利潤為21.5億元，同比下降14.24%。兩項單季度業績指標，均創下2018年以來的新低。

股價又開啟新一輪下跌，直到10月末，才稍顯企穩跡象。

從9月15日以來，東方財富已接連重挫，從當日收盤的22.35元/股，跌至11月2日的16.25元/股，市值蒸發超過800億元，跌幅達到27.3%。按照其最新股東數71萬計，人均虧損11.3萬元。

2022年1-9月東方財富業績情況

2022年上半年東方財富基金銷售情況

關燈吃面

年初，東方財富注冊商標“關燈吃面”，不想一語成讖，年內已數度下跌，股東真正領教了“關燈吃面”。

上一次是今年情人節，因為強贖可轉債，跌去10%，市場戲稱為“情人劫”。

9月16日，又遭一劫，有文件指引稱，鼓勵證券、基金、擔保等機構進一步降低服務收費。消息披露當日，東方財富股價由22.35元放量走跌，盤中跌幅最大超過19%。

東財的投資者關系部門回應稱，尚未有券商接到正式的政策通知，傭金率依舊在萬分之2.5的水平，公司經營一切正常。

“政策本質是利好資本市場，讓更多人參與，使市場更活躍。”

一位策略研究員告訴《21CBR》記者，今年券商業務收縮，盈利同比下降，基本面難以支撐高估值，加上近期A股整體震蕩下行，對于降費，市場反應過度。

中信證券這類頭部券商，收入類型相對多元，比如，證券投資業務占比近三成，經紀業務占比兩成左右，利潤貢獻不到20%，費率調整，影響相對有限。

東財倚重經紀和代銷業務，表面上看，影響尤其大。

其核心業務，大體為證券業務、金融電子商務兩大類，前者主體為東方財富證券、東方財富期貨、哈富證券等公司，為用戶提供證券、期貨經紀等服務；后者主要為天天基金，為用戶提供基金第三方銷售服務。

2022年1-6月，東財證券服務貢獻39.58億元，金融電子商務服務貢獻22.02億元。

兩項業務，較之總收入的63.08億，占比超過96.6%。

單就旗下證券公司而言，上半年，經紀業務收入24.4億元，同比增長30%；新增經紀收入，達到5.6億元，成為拉動增長的重要引擎。

一旦“降費”，市場擔心，對東財的業績造成利空。專業人士則普遍認為，屬于情緒面誤傷。

情緒誤傷

東財的證券和基金業務占業績大頭，然而，費率下降的空間已不大。

前述研究員告訴《21CBR》記者，東財的模式和傳統券商不一樣，互聯網獲客，在線開展業務，成本優勢非常明確。

“每個業務起步，東財獲客優勢一是低費率、低傭金率，一是很早就線上開戶。”

他表示，東財是行業里有名的折扣商，行業實行3‰費率時，東財已是0.25‰（萬分之2.5）費率了。

“東財的基金代銷費用，早幾年已在行業同質化競爭里降到低點，券商傭金也基本是地板價。”

0.25‰的交易傭金中，有0.08‰為托管、登記、清算等費用，他們不進入券商口袋，恰是降費的主要目標。

西部證券的研究指出，三項費率下調，主要涉及交易所，對于東財影響可忽略不計，反而可能刺激交易。

今年行情震蕩，基金表現低迷，東財的壓力，體現在基金代銷收入下滑。

1-6月，天天基金平臺日活用戶數232.85萬，同比減少逾100萬，其基金銷售收入約為22億，下滑了8.2%，凈利為1個億左右。

其整體基金銷售額依然高達9922億元，其中，非貨幣類基金銷售額為5838億元，同比增加9.4%，

基金降費，可能為大勢所趨。業內有泰信基金等，甚至將基金管理費率由1.5%/年，大幅下調為0.6%/年。

東吳證券分析認為，這一交易費率的下降空間及影響，非常有限。

據測算，基金業務收入，占東財約為40%，其中尾傭約占基金收入的70%，當前公募基金偏股混合類基金平均管理費為1.46%（2010年為1.5%左右）。即便行業管理費下滑20%，對收入影響約為6%。

據披露，天天基金的代銷業務，毛利率高達94.66%。

即便降費，對于東財，始終是一門旱澇保收的好生意。

500億身價

一位私募投資人告訴記者，東財是很多人心中的“老婆股”，高拋低吸，股性夠活，業績有彈性。

有人在此輪暴跌中抄底試盤。

作為互聯網券商龍頭，東財依舊是高人氣票，71.09萬的股東數（截至9月底數據），遠高于一般上市公司，為典型的散戶抱團股。

群眾基礎，來自東財的產品模式。

東財的創始人為“其實”，原名沈軍，1970年出生在上海，工科背景，屬于國內最早一批股民，也是最早一批注冊證券分析師、股評人。

炒股賺到利，寫股評贏得名。

2005年，其實對互聯網產生興趣，投入261萬元創立東方財富網，做起了財經資訊。次年，股民社區“股吧”誕生，以吐槽為突破口，東財快速積累了流量。

2007年，“天天基金網”又上線。

截至2022年6月，共上線151家公募基金管理人14358只產品，累計銷售額7萬億。

三足鼎立，形成多流量入口。

其實用互聯網打法，流量起勢后，申請基金銷售業務資格。其后十來年，他獲得所有券商牌照，打通流量變現的閉環。

在靠天吃飯的券商行業里，東財是一個另類。

2021年，東財收入130.94億元，盈利為85.52億元，利潤率高達65.3%。當年增長也大幅超預期，主要得益于基金分銷的火爆，市值一度飆升近4000億元。

即便在2022年1-9月，其營收大體持平，利潤有所增長，且依然維持68.97%超高利潤率。

截至11月2日，東財的市值為2147億元，低于券商一哥中信證券的2654億元，而后者的營收體量是其6倍、利潤則是兩倍多。

上述私募投資人表示，東財有“互聯網+金融”的雙重身份，盈利點從金融信息、流量廣告，逐步轉移到基金銷售、證券業務，前端有流量入口，后端業務隨著牌照增加不斷擴容，這是市場愿意給到更高估值的原因。

創始人其實當年創業的261萬元，即便遭遇整體調整，家族持股比例為22.82%，市值依然在500個億左右。

“券商板塊整體估值不高，脆弱的市場環境下，外部影響會帶來震蕩，企穩的條件和基礎是有的。”

有研究員告訴記者，券商是市場風向標，降費若能激活市場，對東財來說，或許是很好的增量機會。