招行的新隱憂

何小民

4月，招商銀行因一則人事變動，股價經(jīng)歷了劇烈波動。僅4月18-20日，三天招行股價跌去5元，市值蒸發(fā)約1400億。而4月18日，正是原行長田惠宇被查的消息流傳，并在收盤后被官宣“另有他用”的日子。

4天后，中紀委官宣招行前行長田惠宇涉嫌嚴重違紀違法。眾所周知，過去35年，招行歷經(jīng)三位行長，一直踐行零售轉型的戰(zhàn)略，才讓招行登上“零售之王”的寶座，也已成為銀行業(yè)零售轉型的典型。

2013年，田惠宇成為第三任招行行長后，延續(xù)并深化了招行的零售轉型戰(zhàn)略，提出零售3.0模式。營收、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量等多個指標處于行業(yè)頭部水平，讓招行成為資本市場上備受追捧的“銀行茅”，市值一路飆升，大幅甩開了其他股份行。

如今，田惠宇被查引發(fā)的資本市場動蕩，不僅是給招行的一次壓力測試，也暗示著市場對其未來發(fā)展的擔憂。

不可否認，田惠宇在任的9年，給招行新增了兩個標簽——“金融科技銀行”與“大財富管理”。它們極大提升了招行在資本市場講故事的能力，甚至一度影響資本市場對銀行估值的標準。

但如果將其在招行的成績，放在行業(yè)甚至產(chǎn)業(yè)轉型發(fā)展的大背景下看，他也只不過是踩中了時代需求的趨勢。

趨勢主要有兩個，一是金融科技的應用。2013年前后，金融科技開始擁抱金融業(yè)務，助力銀行數(shù)字化轉型。二是，伴隨著“房住不炒”和資管新規(guī)落地，大量的資金持續(xù)從樓市、表內(nèi)存款、剛兌產(chǎn)品等，流向財富管理市場。

如今，回過頭看招行的發(fā)展，它正是抓住了這兩大趨勢紅利，搶占了先機。

2013年，田惠宇走馬上任招行；同年，余額寶上線，給世人展示了金融科技在互聯(lián)網(wǎng)平臺的魅力。

3年后，2016年2月招行在深圳成了全資金融科技子公司——招銀云創(chuàng)，成為繼興業(yè)銀行、平安銀行之后，第三個成立金融科技子公司的銀行，早于建行、工行等國有大行。可以看到，過去5年，招行的金融科技投入持續(xù)增加，以金融科技驅動的數(shù)字化業(yè)務能力已成招行零售3.0戰(zhàn)略的重要一環(huán)。

而財富管理是過去幾年銀行、券商、保險等金融機構爭相布局的業(yè)務。追溯招行的財富管理思路，從最初的一卡通時代，到后來的金葵花、私人銀行等，財富管理業(yè)務不斷升級，如今已是一種成熟的業(yè)務模式，也是招行零售3.0戰(zhàn)略的業(yè)務根基。

到底什么是招行的零售3.0？

田惠宇的定義是，“大財富管理的業(yè)務模式+金融科技的運營模式+開放融合的組織模式”。核心當然是大財富管理業(yè)務，不僅是指服務內(nèi)容，從個人財富管理拓展到通過資產(chǎn)管理與投資銀行方式給企業(yè)提供的直接融資服務，而且還包含從內(nèi)部組織管理上，以財富管理業(yè)務的需求為核心整合資源，如將招商銀行APP、智能客服、網(wǎng)絡經(jīng)營服務中心都整合到財富平臺部。

事實上，零售3.0是對過去幾年招行零售轉型實踐成果的總結。以2021年招行的業(yè)績?yōu)槔ツ耆辏行械臓I收和凈利潤都實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，其中，招行實現(xiàn)營業(yè)收入3313億元，且零售金融業(yè)務營收1773.19億元，占比近6成；與此同時，招行資產(chǎn)質(zhì)量也不斷優(yōu)化，不良貸款率0.91%，為2014年二季度以來最低水平，撥備覆蓋率高達483.87%，處于行業(yè)領先水平。

零售業(yè)務收入占比超過5成，源于其背后龐大的零售客群。截至2021年末，招行零售客群突破1.73億戶，零售金融AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）突破10萬億，達到10.76萬億元。

不僅如此，截至去年底，招商銀行私人銀行客戶（月日均總資產(chǎn)在1000萬元及以上的零售客戶）12.2萬戶，其AUM為3.39萬億元，戶均總資產(chǎn)2780萬元。這些金葵花及以上客戶是常說的高凈值客戶，超10萬億的零售金融AUM，是未來非息收入增長的定海神針，將為招行未來發(fā)展奠定基礎。

自從招行零售戰(zhàn)略轉型成功后，股份制銀行、國有商業(yè)銀行等大中型銀行，紛紛發(fā)力零售金融業(yè)務。而零售營收占比、零售AUM、零售貸款占比等，成為衡量一家銀行零售金融實力的指標。

招行用了34年，才讓零售金融的AUM突破10萬億，成為行業(yè)公認的“零售之王”。如今，按照規(guī)劃，招行未來五年的零售AUM將力爭再增加10萬億。這意味著，招行要在零售金融領域繼續(xù)大幅擴張。不得不說，難度不小。

先看招行零售貸款的結構。2021年末，在招行近3萬億的零售貸款中，有1.37萬億為個人住房貸款，占比達到43%。這意味著，個人住房貸款依舊是招行零售貸款的主體，不僅如此，招行的個人住房貸款占招行總貸款的比例也達到24.7%，是2013年（12.2%）的2倍多。

提升個人住房貸款，既是招行抓住房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展紅利而實現(xiàn)零售業(yè)務轉型的一大利器，也是田惠宇在任期間，不良率一直保持在較低水平的秘訣所在，因為個人住房貸款業(yè)務是銀行不良率最低的大類貸款。

在房住不炒的基調(diào)下，未來房地產(chǎn)需求減少已是市場共識，可以預見，未來個人住房貸款業(yè)務增速將不如以前，招行零售貸款要想保持過往的增速，難度可想而知。

其次，當前零售金融業(yè)務的競爭十分激烈。不可否認，有過去30余年的沉淀，招行在零售金融業(yè)務上有短期不可替代的先發(fā)優(yōu)勢，但各大股份制銀行，特別是國有商業(yè)銀行等大中型銀行都在發(fā)力零售金融業(yè)務，勢必會影響招行的擴張步伐。

從目前情況看，盡管平安銀行的零售金融營收只有招行的一半，但零售金融的營收占比、零售貸款占比兩個指標，都已超過了招行，來勢洶洶。而同時，四大行的零售業(yè)務占比也從2013年的不足30%，開始提升到2021年的40%左右。

不僅如此，招行想再度增加10萬億零售AUM，不僅要與銀行以及銀行系的理財子公司、券商、保險公司等金融機構競爭，還要和第三方財富機構、互聯(lián)網(wǎng)平臺競爭。

盡管在銀行同業(yè)中，招行的線上獲客與運營能力是行業(yè)翹楚，但招行的營業(yè)網(wǎng)點和客戶基礎遠不及四大行，且監(jiān)管始終還沒放開線上開戶，這些都會制約零售業(yè)務的成長空間。

此外，伴隨著財富管理從“賣方銷售”向“買方投顧”模式轉變，對商業(yè)銀行等眾多財富管理機構而言，理財產(chǎn)品本身不再是不可逾越的護城河，專業(yè)的服務和便捷的體驗將逐漸成為核心競爭力。在這一方面，招行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比，或許還有先發(fā)優(yōu)勢 ，但與互聯(lián)網(wǎng)巨頭和互聯(lián)網(wǎng)科技銀行相比，或許優(yōu)勢并不明顯。

前年，螞蟻集團推出的5只戰(zhàn)配基金，短短幾天便募集了600億元規(guī)模，覆蓋用戶過千萬，算是一次競爭預演。螞蟻集團的這次舉措，讓公募基金迅速出圈，也讓市場看到了互聯(lián)網(wǎng)巨頭平臺想分食財富管理這塊蛋糕的野心和潛力。

這次以后，以公募基金為代表的理財產(chǎn)品，紛紛加大探索直播等新媒體營銷渠道。目前，招商銀行兩大APP累計用戶數(shù)均已超過1億，日活躍用戶數(shù)峰值上千萬，但在支付寶等“國民級線上應用”面前，也瞬間黯然失色，渠道優(yōu)勢不再。

所以，招行想通過零售3.0的金融科技運營模式，將零售AUM再度增加10萬億，最終不可避免將和互聯(lián)網(wǎng)平臺有一場渠道、流量甚至生態(tài)能力之爭。

銀行凈息差收窄，拓展非凈息收入一直是銀行零售轉型的目標。如何提高非息收入？布局財富管理是招行摸索出來的經(jīng)驗。

2021年，業(yè)界稱為招行大財富管理元年，因為這一年，招行提出以大財富管理業(yè)務為核心的零售3.0，且相關的指標都交出了亮眼的成績。

這一年，招行實現(xiàn)營業(yè)收入3313億元，從收入結構來看，凈利息收入2039.19億元，同比增10.21%；非利息凈收入1273.34億元，同比增20.75%，增速高出凈利息10.5個百分點。除了LPR（貸款市場報價利率）多次下調(diào)導致息差收窄的因素外，以大財富管理業(yè)務驅動的招行手續(xù)費及傭金收入帶動非利息凈收入快速增長，是一個重要原因。

2021年招行手續(xù)費及傭金收入為1023億元，其中，大財富管理收入達521.30億元，占比超5成。大財富管理收入主要有三部分，即財富管理、資產(chǎn)管理和托管業(yè)務手續(xù)費及傭金收入，分別同比增長29%、58%、28%，不難看出，它們才是帶動招行非利息收入增長的真正原因。

在三項收入中，財富管理手續(xù)費及傭金收入358.41億元，約占大財富管理收入的7成。而財富管理手續(xù)費及傭金收入，實際就是招行的各類代理收入，包括代理基金、代理保險、代理信托計劃、代銷理財、代理證券交易和代理貴金屬收入。而其中，代理基金收入達123.15億元，占比超過1/3，增速約40%。

抽絲剝繭后，不難看出，招行的大財富管理業(yè)務收入，本質(zhì)依舊是依賴招行渠道優(yōu)勢的代理收入，且對基金代理收入依賴較大。可以看到，當今年基金市場行情不好，今年一季度其代理基金收入出現(xiàn)滑坡，間接影響今年一季度招行財富管理收入同比減少11.1%。

值得一提的是，與其他銀行都在根據(jù)監(jiān)管對房地產(chǎn)貸款集中度的要求，不斷壓縮涉房貸款業(yè)務規(guī)模不同，招行的涉房貸款業(yè)務不降反升。從房地產(chǎn)貸款集中度看，招行屬于第二檔的中資中型銀行，房地產(chǎn)貸款和個人住房貸款占比上限分別為27.5%和20%。而招商銀行2021年為31.89%和24.68%，均超監(jiān)管紅線。

不僅如此，招行2021年對公房地產(chǎn)不良率創(chuàng)下近年新高，達1.39%，比2020年末上升1.16個百分點，高于平安銀行的0.22%。這或與招商銀行踩雷泰禾集團、藍光發(fā)展、華夏幸福等眾多暴雷房企有關。且從今年一季度的數(shù)據(jù)來看，這一趨勢并沒有得到緩解，這是招行發(fā)展的另一個隱憂。

容易讓人忽視的是，招行零售轉型成功的背后，是以降低對制造業(yè)的貸款投放而增加零售貸款，特別是提升個人住房貸款而實現(xiàn)的。不言而喻，這種操作不僅讓招行保持較低的不良率，也搶占了零售金融市場的先機，但無疑擠壓了對實體經(jīng)濟的扶持空間。

這個路徑已經(jīng)成為當下大中型銀行零售轉型的標配，或許背后也有招行為資本市場形形色色的大小投資者創(chuàng)造價值利益的訴求有關。但正如當下主持招行工作的常務副行長王良所言，招商銀行也是社會的，如何平衡大行對實體經(jīng)濟支持的社會責任與股東利益的關系，在當前經(jīng)濟發(fā)展的背景下，顯然也十分重要。