ZY公司復合式股權激勵實施效用分析

張嵩 李紅麗 沈陽建筑大學

一、引言

以往一系列的實踐和研究中發現，股權激勵制度確實能在一定程度上為公司解決代理成本問題，對提升公司競爭，促使發展具有效果。因此，股權激勵在發揮長期激勵、利益共享和風險共擔方面，雖成效不小，卻仍需探索。當下，我國激勵制度發展緩慢，可選擇較少，具有較大不確定性，所以眾多公司的首選還是股票期權、限制性股票等單一模式。但隨著機制的實踐和完善，單一模式下的激勵計劃與公司要求有較大差距，所以，復合式的激勵模式為公司選擇提供了新的方向。所以，本文試圖對ZY公司復合式股權激勵的實施效果分析與研究，期望能對公司在股權激勵模式的選擇有一些借鑒意義。

二、案例介紹

ZY公司1995年8月于北京市經濟技術開發區成立，并于2017年8月25日成功在A股上市，是我國國內民營公司最早從事新藥藥理學評價的公司之一。公司始終秉承“服務藥物創新，呵護人類健康”愿景，建立了本公司獨具特色的服務黃金產業鏈，以期為客戶提供一體化的優質服務。

公司在2020年實現營業收入 107590.49 萬元，同比增長68.27%，凈利潤為 31501.39 萬元，同比增長 68.67%。公司主營以藥物評價服務及附屬產品的銷售業務。ZY公司年報中主要經營情況所示，其毛利率業務最高為藥物臨床前研究服務高達51.46%，另一項臨床服務及其他毛利率也高達 49.79%，其他業務實驗動物供應毛利率也達28.49%。

三、案例分析

（一）股權激勵的動因

1.健全長效激勵機制

競爭充分的醫藥研發行業，迫切需要先進的績效管理方法，以調動工作熱情、激發創造力，提升能力和工作效率。現代公司運行基礎是人才及管理隊伍，立足公司長遠發展，在2018年ZY公司擇機推出股權激勵計劃，并進一步擴充激勵人員覆蓋范圍和激勵數量，將員工和公司利益深度捆綁。因此ZY公司立足自身發展，積極主動探索更具需要的激勵制度，健全公司的長效激勵機制，完善人才搭建體系，提高員工的勞動積極性，以期為公司可持續發展打好基礎。

2.吸引人才、減少人才流失

人才隊伍建設是公司運行基礎，應該注重對人力資源投入，特別是加大對研發人員的招聘力度，著力解決由于短板專業的人才引進和補充，解決因人才短缺對整體工作影響的問題；同時，加強新技術培訓，完善培訓和繼續教育體系。在中國市場股權激勵已初具規模的當下，ZY公司適時推出復合式股權激勵計劃，進一步優化薪酬體系，提供有競爭力的薪酬方案，為ZY公司更長遠發展儲備人才資源。

3.滿足公司發展需求

當下，人才密集型的醫藥行業競爭愈發殘酷激烈，人才容易流失，所以公司間競爭，關鍵是對人才的爭奪戰，股權激勵機制恰好滿足公司這一需求，不僅使得公司增值，還能夠為公司留下高層管理人員以及技術人才。近年來，ZY公司受益于國家對藥品自主創新研發的大力支持，業務獲得持續增長，但政策、經濟周期等原因往往不具有穩定性，會使得研發投入增長放緩或減少，公司業績勢必會受此影響。立足公司總體發展戰略規劃，滿足發展需要，通過施行股權激勵將各相關方利益捆綁，增強一體意識，增強公司凝聚力，減少人才流失，吸引聚集人才。

（二）股權激勵的實施效果分析

股權激勵，對核心員工及高管人員授予公司股權，使得公司業績表現與核心員工利益相掛鉤，使得管理層與員工避免短期利益，專注在公司長遠利益，調動工作積極性。但是僅從業績表現角度看，來評價其效果通常具有局限性。因此，本文將從市場反應、經營績效和研發投入多角度探究，綜合分析ZY公司實施的效果。

1.市場反應

通過分析ZY公司公布的復合股權激勵計劃，觀察公司股票的價格走勢（如圖1所示）可知自計劃公布至2018年5月，市場反應良好，股價上升趨勢明顯，且股票價格整體高于行權價格。但2018年5月以后ZY公司的股價表現出現波動，出現了下跌趨勢，其原因是資本市場股價表現整體出現了波動情況，而與并未實施股權激勵計劃前的股價相比較來看，呈現出明顯上漲趨勢。

圖1

本公司股價市場良好反應具體情況如下：第一，國內資本市場表現良好，醫藥產業愈發重要，國家在產業政策上面給予了持續支持，引發藥物研發投資的熱情高居不下；第二，依據施行的股權激勵計劃，發放一定比例股權，調動積極性；第三股價出現明顯提升，在于利益相關方認為此次施行的計劃可行性高，對公司發展具有積極作用，看好公司發展前景。

2.經營績效

僅從短期市場股價波動情況下，評價股權激勵效果存有局限性，所以，本文通過對市場股價和財務指標，分析施行股權激勵是否對業績發展有促進作用，因此，本文選擇資產負債率、每股收益、研發投入這3個有代表性指標，綜合性的分析其施行的效果。

依據行業分類，制藥研發行業的二十二家公司，本文選取在 A 股上市的八家公司，美迪西外，其余七家上市公司均實施了股權激勵計劃，美迪西上市時間短，可用數據較少，而博濟醫藥人員結構區分不明確，為此暫不考慮這兩家公司。具體如表1所示。

表1

（1）資產負債率。選取通常認為合理分布在30%～70%之內的資產負債率，作為償債能力指標觀察。所以，本文以ZY公司的資產負債率，觀察其償債能力的高低，該指標可以直觀表現公司所借用的負債產生的杠桿效用。由表2所示，ZY公司資產負債率變動情況可以看到，自2017年起ZY公司的資產負債率增長平穩，穩定在41%左右，而同行業的其他公司的資產負債率大幅波動，也高于單一模式的均值，說明ZY公司在風險可控的條件下適當提升公司的負債率，借助杠桿效用以此提高收益率。

表2 ZY 公司 2017—2021 年資產負債率情況（單位：%）

（2）每股收益。通常反映公司經營成果，使用者常常據此評價公司盈利狀況，預測成長潛力。

如表3所示，2018年ZY公司每股收益波動明顯，但公司的每股收益整體趨勢呈現小幅度增長態勢。特別是施行計劃后，每股收益有明顯增長，且普遍高于其他采取復合式股權激勵公司，但有些略低于實施單一模式的公司，說明因為施行股權激勵計劃，對公司有提升作用。并且至2020年ZY公司每股收益達到公司歷年來最高，這也說明施行此計劃對公司盈利具有一定提升作用。

表3 ZY 公司 2017—2020年每股收益（單位：元）

3.研發投入。管理層通常因委托代理而看重企業的短期利益而非公司的長遠健康發展，因而，通過采用此計劃可以有效將管理層為公司與自身的一致目標而努力。尤其對于醫藥研發行業，公司核心競爭力在于公司的研發，歸根到底是人才的競爭，公司研發離不開管理層和骨干人員對于工作積極性的調動，而股權激勵可以有效滿足公司與員工利益一致，所以股權激勵對于公司的研發投入至關重要。

將創新提升至公司發展的戰略高度，形成良好公司氛圍，增強管理層以及員工對于創新研發的積極性，將提升公司核心能力，使得公司在競爭愈發激烈的行業內持續領先。因此，確保公司每年研發投入占營業收入比例穩定在一定程度，將成為公司長遠發展的關鍵一環。

如表4所示，在ZY公司實施股權激勵計劃、技術人員不斷增加的雙重情況下，研發人員占總人數比例逐年提升。從理論上，研發費用的投入也應該出現明顯的提升。但從研發投入占公司營業收入的比重來看，2017—2020年該比重持續下降，但也在5%上下波動。以此可以看出公司實施的股權激勵在調動研發活動的積極性方面沒有很大提升，所以，ZY公司在研發上存有一定風險。

表4 ZY 公司研發情況表（單位：元）

四、結論

本文通過上述分析，發現采取股權激勵對ZY公司的償債能力以及盈利能力有一定的提升作用，在研發投入方面具有一定風險，需要及時注意。因此，對ZY公司實施激勵方案過程中所發現的問題，需要不斷探索激勵工具及方案的詳情，保證股權激勵計劃順利實施，促使其發揮最大效果，同時為公司的研發創新、留住核心人才起到了巨大作用，促進了公司的發展。希望本文有一定的參考價值。

五、研究啟示

公司應綜合全面思考股權激勵效果的措施，對其進行的業績評價更加理性與科學，建立系統化的激勵機制，為實現最大化公司目標做好準備。

復合式計劃不僅可以幫助公司建設穩定人才隊伍，還可以為公司吸引優秀外部人才，增強公司對人才的吸引力。因此，需要全面思考本公司的自身狀況以及行業發展情況，探索模式的有效組合，尋求適合公司發展要求的股權激勵計劃。