金融衍生工具對上市公司財務風險管理的影響探析

徐琨

【摘要】上市公司要想形成更好的價值效應，就必須進一步加強風險管理工作，擇優選取風險控制工具，把牢風險控制關。金融衍生工具借助跨期交易、杠桿交易等特征和優勢，能夠在復雜多變的市場環境中起到很好的風險把控作用，更重要的是，它能夠提高資本配置效率、優化資本結構，使企業現金流更加平滑，從而有效降低企業財務困境成本。深入剖析金融衍生工具在我國上市公司中所起到的財務風險管理作用，意義和影響都非常深遠。

【關鍵詞】金融衍生工具；上市公司；財務風險

【中圖分類號】F830.9

關于金融衍生工具的爭議一直存在，這其中主要有兩方面的原因：一是它自身所擁有的套期保值功能，能夠有效為企業規避風險，而且其投機、保利等功能，能夠在相當短的時間內聚集大量財富；二是金融衍生工具從本質上來說是一種“以小博大”的產品，這種帶有投機性質的產品本身就暗藏著巨大風險，一著不慎必然滿盤皆輸，企業會因此而遭受無法估量的損失。由此可見，金融衍生工具是一把“雙刃劍”，既能推動經濟快速發展，又在人們看不見的地方隱藏著風險。本文將通過分析我國國內非金融行業上市公司的狀況，來總結金融衍生工具對于做好風險管理的重要意義。

一、金融衍生工具和財務風險管理

（一）金融衍生工具的內涵

關于金融衍生工具的內涵，2008年國民賬戶體系做出明確解釋：金融衍生工具是與某種特定金融工具或特定指標或特定商品相掛鉤的金融工具[1]。一些特定的金融風險實際上可以通過金融衍生工具在金融市場的交易中傳遞出去。從既有專家學者的研究成果來看，金融衍生工具可做出如下定義：與貨幣、股票、債券等基礎金融產品相對應的，立足于基礎金融產品的派生金融產品。由此可見，基礎金融指標一旦有風吹草動，金融衍生工具的價格必然發生變化。當然，金融衍生工具本身的靈活性非常強，并且將隨著我國金融市場的成熟而發揮越來越大的作用。

（二）財務風險管理的內涵

要想界定財務風險管理，需從兩個方面著手：一是企業外部因素的影響；二是企業內部環境。影響企業生產運營的外部因素非常多，如國家政策、宏觀經濟環境、社會大環境等，都時刻影響著企業，因此，企業所面臨的外部風險非常復雜。對于這一點，企業可從縱向上延伸上下游產業鏈，從橫向上積極拓展、擴大產品市場，從而將企業所面臨的外部風險予以分解，并通過并購、聯營等方式全面提高企業的市場競爭力，提高企業自身實力，將各種不確定性財務風險降到最低。企業內部環境是企業生存發展的根本，企業在日常管理中會受到生產經營規劃、內部結構、團隊素質等多方面的影響，因此，企業財務風險實際上存在于企業生產經營的每個環節?；诖耍髽I應構建財務風險預警系統，從風險的識別、評估到控制等方面，建設一套系統、科學的風險預警機制，采用相應的技術手段，提高企業風險把控能力。

二、金融衍生工具在上市公司財務風險管理中的 應用現狀

當前，我國經濟發展受到國際經濟環境和國內經濟環境的雙重影響，呈現出放緩趨勢；國際大宗商品價格的波動、國際匯率的波動以及原材料價格的上漲等，導致國內企業所面臨的生產經營風險越來越大，甚至出現了破產現象；在2017年后的兩三年內，國內上市公司所面臨的財務風險越來越大，甚至有的上市公司采取了退市政策，特別是2019年就有三家上市公司因為財務問題被迫退市，這足以說明公司做好財務風險把控工作對于公司的發展極為重要[2]。

近年來，金融衍生工具在風險管理方面的優勢越來越受到市場的關注。自2017年開始，國際市場的金融衍生品交易量增長迅速，國內市場也上漲較快，縱觀我國三大產業使用金融衍生工具的情況，第三產業占比最高，第一產業、第二產業位列第二和第三，但是其中第二產業對于金融衍生工具的使用最為普遍；大多數企業在使用金融衍生工具時，采取多種工具同時使用的方式，有數據表明，期權交易過程中的股票期權是廣為各上市公司所青睞的。從目前我國各上市公司的財務風險管理狀況和國內外金融衍生品的交易數據來看，金融衍生工具正在慢慢被廣大投資者接受、認可[3]。在當前國內經濟發展速度放緩的情況下，企業的財務負擔越來越重，所面臨的市場環境越來越復雜，而金融衍生工具通過杠桿交易、風險對沖等，可以在一段時間內快速降低企業的各種財務風險，使企業的融資、收益分配等獲得新的發展思路。

三、金融衍生工具對上市公司財務風險管理的影響

（一）降低財務困境成本，減少破產風險

上市公司在一定范圍內持有資產負債是合理的，這是上市公司正常經營、發展的必然。目前我國上市公司大多數是負債經營，也因此會產生債權債務關系[4]。因此，當企業的資產負債水平沒有較大波動時，企業的正常還本付息并不會影響企業的正常生產經營。但是企業一旦出現巨大的現金流波動，那么企業必然會無法按時還本付息，或者是在應對正常的還本付息上存在一定的困難，這些不確定因素都會成為企業財務風險的源頭，最終甚至可能導致企業陷入破產的境地。

處于財務困境中的企業，要想走出這種困境，就必須考慮困境成本的大小，以及破產的成本，這都與企業息息相關，企業現金流波動越大，企業需要承擔的財務困境成本就越大。而金融衍生工具因為其特殊的屬性，能夠在面對企業財務風險時，減少企業現金流的波動幅度，并使用節稅、降低成本等方式，來減少財務風險對企業正常生產經營所造成的沖擊。

（二）避免企業投資不足，匹配投資需求

企業價值的提升，除了正常的生產經營外，投資性活動也是一種非常重要的途徑。企業正常的生產經營活動需要穩定的現金流，但是企業的投資行為更需要足夠的現金流[5]。任何一家企業在生產經營過程中都會遇到投資機會，但是能否把握住投資機會，則需視企業的收入水平及收入是否穩定而定，這也是企業傾力維持現金流穩定的原因。因此，企業需充分利用金融衍生工具的優勢，平穩企業收益波動，增強企業投資彈性，為企業發展創造更大的空間。

金融衍生工具使用得當，可以在最大程度上減少投資過程中所產生的信息不對稱，降低企業投資風險[6]。企業使用金融衍生工具的目的是穩定現金流波動。企業可通過金融衍生工具的套期保值行為，穩定收入，在此基礎上抓住投資機會，使企業在保值的同時實現增值。因此，企業能夠獲得的投資機會越多，就會越需要金融衍生工具來套期保值。此外，企業通過使用金融衍生工具，必然能夠降低期望成本，避免出現投資不足等各種問題。

（三）降低企業預期稅收，改善財務狀況

通常權益融資者的股利會在稅后支付，而債務融資者的利息會在稅前支付，這就是“稅盾效應”，由此可見，債務融資是可以為企業節省一部分稅務成本。根據我國相關稅法規定，虧損可推后彌補，因此企業會損失一部分所得稅返還的時間價值。但是由于金融衍生工具是一種新興事物，我國各地并未就金融衍生工具確定統一的課稅方式，而應納稅額、稅率、所得性質等因素存在較大差異，所以金融衍生工具存在規避稅收的可能，甚至可能通過稅收套利。

跨期性、杠桿性等是金融衍生工具所獨有的性質，這些特性不但能夠幫助企業平滑稅前收益，而且能夠在一定程度上提升企業價值[6]。金融衍生工具的套期保值性能可以提升企業的抗債務風險能力，拓寬企業融資渠道，使債權融資成本的稅盾作用更好地發揮出來，從而為企業節省稅收。企業為了減少稅費支付而使用金融衍生工具進行交易，當企業稅收函數呈凸性時，稅盾效應必然能夠使企業的收入更加穩定，從而以穩定的現金流量吸引債權人加入，形成企業發展的良性循環。

四、金融衍生工具應用于上市公司財務風險管理的路徑

（一）規范金融衍生工具使用方式

當企業將金融衍生工具應用于企業財務風險管理工作中時，企業要先做好規范制度的建設，唯有如此才能真正發揮金融衍生工具的作用，全面提升企業識別、管理、控制財務風險的能力。首先，企業需構建完善的財務風險管理流程，在日常生產經營管理的每個環節都做好財務風險控制工作，同時將金融衍生工具真正融入日常經營工作中。其次，企業需采取有效措施，來確保已成型的制度體系的落實，充分發揮既有制度的作用。確保財務風險管理部門的獨立性，加強財務風險管理部門的建設；將企業內部合規管理常態化，提升管理效率和管理水平；密切關注金融衍生工具的市場動向，靈活調整財務風險管理模式。最后，企業應根據外部環境及內部情況的變化，及時調整企業制度體系，從而提高企業決策的精準性。

當前不論是國際經濟環境還是國內經濟環境都非常復雜，企業所面臨的風險愈加多樣，因此，國家應從制度層面為企業的發展做好保障工作。首先，應進一步完善、細化與金融衍生工具相關的法律法規，健全與企業密切相關的財務指標，進一步完善企業財務風險指標的認定標準，促使企業做好財務風險的預警工作。其次，適度調整對金融衍生工具交易品種的控制，嚴格金融衍生工具交易準入制度。最后，加強制度監管，落實企業財務風險管理、金融衍生工具的使用等相關制度，確保企業日常管理合法合規。

（二）提高金融衍生工具使用效力

企業財務風險管理人員的專業素養會給企業財務風險管理工作帶來極大的影響，特別是當企業將金融衍生工具應用于日常財務風險管理工作中時，企業財務風險管理人員的綜合素質更能起到關鍵的作用。為了更好地解決這個問題，企業應做到如下幾點：一是廣招賢才，招攬專業水平較高的財務風險管理人才，包括金融衍生工具方面的人才，從而為企業做好財務風險管理工作做好人才儲備；二是加強對既有人才隊伍的培訓，制定合理的激勵措施，提高專業管理人才的忠誠度。一方面，需定期對財務風險管理人員進行培訓，使其對企業狀況、市場動態等有一個全面充分的了解，從而使其做出的決策更加科學；另一方面，采取合適的激勵機制，對于那些及時處置財務風險、高效利用金融衍生工具的財務管理人員，應及時予以表彰，激發其工作積極性。

（三）合理制定財務風險管理目標

當前大多數企業對于財務風險管理方式的選擇還是相對保守的，因此將金融衍生工具充分融入企業財務風險管理中還需要走很長的一段路。一是在企業內部普及財務風險管理理念，使財務風險防控意識深入企業的每個角落、每個細節，形成良好的風險防控意識。二是企業應與時俱進，扭轉財務管理理念，積極學習金融衍生工具專業知識，組建專業管理團隊，從而切實做好企業財務風險管理工作。三是立足企業既有的財務風險管理體系，優化資本結構，積極參與金融衍生工具的交易，全面提高企業的財務風險把控能力。

優化資本結構，提高資源配置效率，發揮金融衍生工具的杠桿性等優勢，在確保財務風險處于可控狀態的前提下提高企業利潤率，推動企業發展邁上新臺階。拓寬企業融資渠道，幫助企業走出財務困境，提高有限資本的使用效率，提升企業抗風險能力。立足企業自身實際，制定合理的發展規劃，確立合理的發展目標。綜合考量企業盈利能力、資金周轉情況等，設置適宜的財務計劃，保持適當的債務水平。

五、結論

金融衍生工具作為一種新興金融產品，可以起到降低企業財務風險、拓寬企業投融資渠道等作用，但同時我們也必須看到，金融衍生工具本身隱藏著巨大風險。鑒于此，企業在使用金融衍生工具時，應立足企業內部情況、發展戰略目標等現實，擇優選擇合適的金融衍生工具，從而確保企業勇立市場潮頭，獲得長足發展。

主要參考文獻：

[1]賀宏.衍生金融工具與資本市場反應：基于金融業上市公司風險的中介效應[J].財會通訊，2022（1）：120-121.

[2]郭遼.金融衍生工具復雜性降低了商業銀行風險承擔嗎？[J].武漢金融，2020（12）：115-117.

[3]沈璐.運用衍生金融工具、審計定價與審計投入[J].投資研究，2020（11）：110-112.

[4]杜劍.投資者情緒、衍生金融工具與股票收益[J].會計之友，2020（6）：129-131.

[5]任娟.金融衍生工具對飼料企業財務管理的影響及應用分析[J].中國飼料，2020（4）：105-107.

[6]張肖飛.金融衍生工具與銀行系統性風險[J].國際金融研究，2020（1）：112-113.