行業低估值引發新股破發潮

苗中杰

《紅周刊》：近期新股破發潮愈演愈烈，以本周上市新股唯捷創芯為例，公司發行價格66.60元，上市首日最低跌至42.00元，雖之后兩個交易日大漲，但目前股價仍明顯低于發行價，此類公司該如何定位呢？

邱諍：唯捷創芯主要產品為射頻功率放大器模組，此外還包括部分射頻開關芯片、Wi-Fi射頻前端模組及接收端模組產品，下游客戶主要包括小米、OPPO、vivo等手機品牌廠商以及華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技等移動終端設備ODM廠商，公司射頻功率放大器模組貢獻的收入占公司主營業務收入比例超過97%。

2018至2021年唯捷創芯業務規模持續擴大，營業收入分別為2.84億元、5.81億元、18.10億元和35.08億元，但凈利潤方面一直處于虧損狀態，同期公司的凈利潤分別為-3385.88萬元、-2999.41萬元、-7772.91萬元和-6841.64萬元。唯捷創芯營業收入大增而凈利潤幾乎原地踏步的主要原因是公司因實施股權和股票期權激勵計劃，持續確認大額股份支付費用，其中2020年公司確認股份支付費用金額1.74億元。2021年，得益于5G產品銷售占比快速升高、產品競爭力增強等因素推動毛利率提升以及收入規模快速增長，唯捷創芯毛利金額同比增長高達6.50億元，但由于2021年公司確認股份支付費用達6.07億元，同比增長4.34億元，因此公司凈利潤僅與上年基本持平，仍處于虧損狀態。

2022年至2025年，唯捷創芯因實施的員工激勵，預計仍將分別確認股份支付費用1.62億元、0.71億元、0.44億元和0.10億元，雖然逐年確認大額股份支付費用仍將影響公司未來期間的盈利水平，但與2021年的6.07億元支付費用相比已是大幅下降，因此2022年唯捷創芯凈利潤大幅提升的可能性較高。不過需要注意的是，射頻前端市場的主要國內企業除唯捷創芯外，還包括卓勝微等公司，目前卓勝微市盈率不足30倍，在一定程度上限制了唯捷創芯的估值空間。

《紅周刊》：金道科技發行價格31.20元，公司主導產品為叉車變速箱，已在國內市場取得了較高的市場份額，國內市場占有率高達20%左右，在行業內具有明顯的競爭優勢，但目前已跌破發行價，其合理估值區間應是多少呢？

邱諍：金道科技的變速箱產品主要應用于叉車主機，作為叉車行業的上游企業，其估值接近或略高于叉車整車企業是比較合理的。國內叉車市場已形成了安徽合力和杭叉集團的雙寡頭行業格局，兩家龍頭企業的市場占有率合計超過50%，2021年安徽合力實現凈利潤6.34億元，目前總市值約74億元，市盈率在12倍以下。杭叉集團2021年實現凈利潤9.08億元，目前公司總市值約120億元，市盈率約13.50倍。2021年金道科技的凈利潤約0.79億元，按目前總市值計算市盈率接近40倍，與安徽合力和杭叉集團相比估值還是偏高的。

《紅周刊》：瑞德智能發行價格31.98元，上市首日最高漲至38.33元，但目前已跌至發行價以下，且總市值不足30億元，未來是否還有上升空間？

邱諍：瑞德智能主要產品是小家電智能控制器和大家電智能控制器，主要用于白色家電產品，報告期內該兩類產品的銷售收入占公司主營業務收入的比重分別為97.39%、96.86%、97.91%和96.83%，其中小家電智能控制器約占90%。目前智能控制器行業的上市公司主要包括拓邦股份、和而泰、朗科智能、和晶科技、英唐智控和朗特智能等，上述公司中拓邦股份與和而泰業務涵蓋廣，營業收入較高，目前市盈率分別約為21倍和25倍左右，朗科智能、和晶科技和朗特智能的市盈率分別為20倍、50倍、20倍。上述可以看出，除和晶科技外，其余智能控制器上市公司的市盈率普遍在20倍左右，而目前瑞德智能的市盈率仍接近35倍，估值仍相對偏高。

《紅周刊》：本周五上市的安達智能已與包括蘋果、歌爾股份、比亞迪和立訊精密等在內的一系列全球頭部電子信息產業客戶建立了穩定的深度合作關系，并已形成覆蓋多道工序的產品布局，幫助客戶在點膠、涂覆、等離子清洗和組裝等多個環節實現自動化、智能化和柔性化生產，公司上市首日仍跌破發行價且市盈率僅有25倍左右，是否值得關注。

邱諍：安達智能產品主要應用于SMT段電子裝聯，從產品覆蓋工序段以及下游應用領域分析，與公司具有可比性的上市公司易天股份、勁拓股份、賽騰股份等平均市盈率在25倍左右，目前公司估值處于合理區域。

（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦）