中遠海控：費用激增惹“爭議”

王東岳

2021年，中遠海控（601919.SH）實現營業收入3336.94億元，同比增長94.85%;歸母凈利潤892.96億元，同比增長799.52%。

與全年整體亮眼的經營業績相對，2021年第四季度，中遠海控實現營業收入1022.15億元，環比增長10.85%;歸母凈利潤為217.06億元，環比下滑28.82%。營業成本和期間費用的集中大幅增長是導致中遠海控第四季度利潤環比下滑的直接原因，其與收入增長之間的強烈反差引發市場熱議。

單季度利潤下滑“爭議”

2021年，中遠海控集裝箱航運業務實現收入3279.27億元，同比增加1619.18億元，增幅97.54%;海運港口碼頭業務收入79.31億元，同比增加9.26億元，增幅13.21%。

中遠海控全年實現歸母凈利潤892.96億元，實現扣非后歸母凈利潤891.79億元，同比增長829.58%，為上市以來歷史最高值。

2021年，全球海運市場迎來史無前例的供需錯配，供給端集裝箱運力供不應求，帶動海運價格持續上漲。受漲價因素刺激，中遠海控營業收入和歸母凈利潤均創歷史新高。盡管2021年取得了極為不俗的經營業績，但中遠海控四季度的利潤變化卻引發投資者的廣泛討論。

2021年第四季度，中遠海控實現營業收入1022.15億元，環比增長10.85%;歸母凈利潤為217.06億元，環比下滑了28.82%。

拆分來看，營業成本的大幅上升是導致中遠海控四季度利潤下滑的重要誘因之一。2021年，中遠海控營業成本合計約為1925.41億元，較2020年增加456.16億元，增幅31.05%。其中，公司集裝箱航運業務成本約為1890.70億元，較上年增加456.92億元，增幅31.87%。

2021年第四季度，中遠海控確認的營業成本為623.11億元，環比增長40.91%，超過同期營收增速30.06個百分點。

分季度計，2021年一至四季度，中遠海控的單季度毛利率分別為33.21%、42.62%、52.05%和39.04%，2021年第四季度的毛利率環比下滑13.01個百分點。

一個頗令投資者不解的現象是，2021年四季度，中遠海控旗下重要子公司東方海外（國際）有限公司（下稱“東方海外國際”，0316.HK）實現了經營業績的加速上行。

根據年報，中遠海控的集運業務主要由旗下的中遠海運集裝箱運輸有限公司（下稱“中遠海運集運公司”）和東方海外國際兩家公司負責。截至2021年年末，中遠海控間接持有東方海外國際71.07%的股份。

2021年，東方海外國際實現營業收入168.97億美元，同比增長106.25%;實現凈利潤71.28億美元，同比增長689.63%。其中，2021年第四季度，東方海外國際實現的凈利潤為28.14億美元，較三季度增加13.11億美元，增幅87.23%。

現金流量表顯示，2021年，中遠海控經營活動產生的現金流量凈額為1709.48億元，超過同期歸母凈利潤816.52億元。其中，2021年第四季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為570.17億元，超過同期公司歸母凈利潤217.06億元。

在現金流和子公司四季度均環比大幅增長的背景下，中遠海控的歸母凈利潤反而出現了下滑。

期間費用“激增”

除營業成本快速增加帶來的單季度毛利率下滑外，2021年第四季度，中遠海控的期間費用也出現了遠超同期營收的大幅增長。

2021年，中遠海控的管理費用為114.34億元，同比增長19.25%。其中，2021年四季度，公司的管理費用為37.39億元，同比增長36.9%，環比增長45.18%。

2021年前三季度，公司單季的管理費用分別為24.41億元、26.79億元和25.75億元，同比分別增長11.86%、22.97%和3.17%，環比增速分別為-10.61%、9.74%和-3.87%。

與前三季度相比，2021年第四季度，公司管理費用同比、環比均有較大幅度增加。

以結構占比分析，2021年，中遠海控管理費用中的人工費用為96.76億元，較上年增加21.46億元，同比增長28.5%，占比84.62%;資產費用、營銷及管理支出分別為8.41億元和7.5億元，較上年分別減少了2.39億元和1.23億元，同比分別縮減22.12%和14.06%。

與管理費用相比，2021年，中遠海控確認的研發費用變動更具“矛盾性”。公司當年的研發費用合計約為8.81億元，較2020年增加6.21億元，同比增長238.44%。公司研發費用增速超過同期營業收入增速143.59個百分點。其中，四季度單季，中遠海控的研發費用為2.08億元，較上年同期增加1.59億元，同比增長329.56%。

以結構占比計，2021年，中遠海控的研究人員薪酬為4.47億元，較上年增加2.62億元，同比增長141.62%，占比50.74%;會議、差旅、外事費等其他費用為1.52億元，同比增長2508.72%;固定資產折舊費用為1.28億元，上年不足6萬元。此外，公司新增固定資產維護費和固定資產租賃費3184萬元。

2020年，中遠海控固定資產折舊費占研發費用的萬分之二，會議、差旅、外事費等其他費用占當期研發費比重約為2.25%。而2021年，公司固定資產折舊費，會議、差旅、外事費等其他費用占當期研發費用比重分別提升至14.5%和17.2%。

2018-2020年，中遠海控研發費用分別約占當期營業收入的0.02%、0.18%和0.15%，2021年升至0.26%。

頗受投資者關注的是，截至2021年年末，中遠海控的研發人員數量升至2308人，較2020年增加1622人，同比大幅增長了236.44%。公司研發人員占員工總人數比重由2020年的2.13%提升至2021年的7.45%。截至2021年年末，中遠海控的員工總人數為30980人，較上年增加1601人。2021年，中遠海控的研發人員增加人數超過了公司總員工的增加人數，但研發人員的平均薪酬出現了“逆勢”的大幅下滑。

受益于經營業績的大幅提升，2021年，中遠海控的人均薪酬有明顯增長。根據年報，截至2021年年末，公司應付職工薪酬賬面金額約為98.19億元，較2020年增加58.73億元，增幅148.84%。同期，公司現金流量表中支付給員工以及為員工支付的現金為127.98億元，較上年增加22.15億元，增幅20.93%。上述數據意味著，2021年，中遠海控似乎向員工們多確認了超過80億元的薪資福利。

根據Wind統計數據，2021年，中遠海控累計確認的人員薪酬約為187.88億元，較上年增加47.64億元，增幅33.97%。

僅以Wind統計口徑計，2021年，中遠海控全員人均薪酬約為60.65萬元，較上年增加12.92萬元，增幅27.07%。

但同期，以研究人員薪酬和研究人員數量計算可以發現，中遠海控研究人員2021年的人均薪酬僅為19.37萬元，大幅低于公司全體員工的平均工資。

不僅如此，2020年，中遠海控研發人員的人均薪酬約為26.97萬元，2021年減少7.6萬元/人，同比下滑28.18%。

在公司集體漲薪的背景下，中遠海控研究人員反而遭到了降薪20%的“懲罰”。

此外，2020年以來，中遠海控的預計負債金額也在持續增長。2020年，公司確認預計負債23.33億元，較上年增加22.55億元，同比增長2881.63%;2021年，公司確認的預計負債金額為42.14億元，較上年增加18.81億元，同比增長80.6%。

資金管理之“問”

受母公司未分配利潤長期為負影響，近十年來，中遠海控鮮有分紅。2021年，中遠海控擬每股派發現金紅利0.87元（含稅），合計派發現金紅利139.32億元，為公司2021年度歸母凈利潤的15.6%。

與賬面的貨幣資金相比，中遠海控在分紅政策和資金運用上似乎尚有“提升改善”的空間。

截至2021年年末，中遠海控貨幣資金為1783.28億元，公司2021年的分紅金額僅占賬面貨幣資金的7.75%。

從財務費用角度來看，2021年，中遠海控的財務費用為30.74億元，同比縮減25.6%。其中，2021年第一至第三季度，公司的財務費用分別為8.28億元、6.55億元和5.84億元，同比分別縮減27.14%、26.97%和44.92%，環比降低20.28%、20.95%和10.83%。但2021年第四季度，公司的財務費用為10.08億元，環比增長了72.59%。

在貨幣資金持續增加的背景下，中遠海控的財務費用反而在四季度出現“反彈”。

截至2021年年末，中遠海控約有744.34億元存放于母公司旗下的關聯子公司中遠海運集團財務有限責任公司（下稱“中遠海運財務公司”）之中，較期初金額增加570.07億元。2021年，中遠海控由此獲得的利息及手續費合計約為4.3億元，平均收益率不足1%。

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向中遠海控發送采訪函，截至發稿未收到公司回復。