資本市場夯實“政策底”

陳希琳

李奇霖

3月16日，金融監管部門重磅發聲共同維護資本市場平穩運行。紅塔證券研究所所長、首席經濟學家李奇霖在接受《經濟》雜志、經濟網記者專訪時表示，從中長期來看，資本市場預期形勢整體比較樂觀。

《經濟》：資本市場頂層設計一系列政策如保險資金、收益互換新規、綜合賬戶以及全面推行注冊制陸續出臺，給資本市場帶來哪些利好？

李奇霖：第一，一系列頂層設計政策的出臺完善了資本市場的監管體系，而更加規范的監管體系也為資本市場的健康穩定發展提供了保障，營造了資本市場良好發展生態。比如收益互換新規規范了場外衍生品業務，避免券商的過度競爭，避免了資源的浪費，也維護了投資者的合法權益。

第二，在確保防范業務風險的前提下，政策放寬了原有監管體系對于金融機構部分業務的束縛，釋放的制度紅利有利于擴大金融機構的發展空間。例如注冊制采用了更加市場化的詢價機制，增加了投行的定價權，利好券商的投行業務;同時隨著我國機構投資者數量的增加、券商在外匯交易和衍生品交易方面限制的放松也有助于FICC等一系列券商業務的發展。監管的適當放松激發了金融機構的業務熱情，從長期來看有利于資本市場的蓬勃發展。

第三，政策的不斷完善有助于資本市場融資端質量的提升。比如說再融資、并購重組等機制的安排和完善有助于改善企業的融資環境，推動上市公司加快轉型升級的節奏，促進企業發展高新技術產品;進一步健全退市制度為市場優勝劣汰的競爭機制保駕護航，推動了資本市場的高質量發展;注冊制背景之下，上市公司信息披露的透明度也隨之提升，能夠推動上市公司改革，完善公司治理，等等。而資本市場融資企業質量的提升能夠有效防止外部風險的沖擊，提高資本市場運行的效率。

《經濟》：年初以來，市場各板塊均出現了不同程度的調整，對此，您怎么看？

李奇霖：此前A股市場出現了比較大的波動，導致此前整體市場情緒相對低迷。此前市場劇烈波動的原因，一是由于地緣政治因素以及長期壓制傳統行業產能新增引發原材料價格暴漲，對我國制造業盈利存在擠出效應。此外，當前對原材料供應短缺已不局限于煤炭、鐵礦石等黑色金屬，不少與農業生產相關的化工和化肥工業供給短缺矛盾突出，市場擔心PPI上漲會加劇向CPI傳導，制約政策寬松的空間。二是由于此前中概股摘牌的預期向港股和A股傳導，引發了市場的擔憂，部分資金選擇了暫時離場避險。三是由于美國通脹壓力之下，美聯儲加息預期對一些高估值板塊有沖擊。四是在國內疫情反復的情況之下，市場擔心后續基本面存在一定的下行壓力。短期來看，由于外部不確定因素和國內疫情反復等擾動因素仍未完全消除，市場情緒可能還需要一段時間來進行修復。

但是從中長期來看，市場預期形勢整體比較樂觀。

第一，在3月16日召開的國務院金融委會議中，提及積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策，盡管短期不確定性給市場帶來了一定的壓力，但根據高層的積極表態，預計后續一系列維穩政策還將陸續出臺，維護資本市場平穩運行。

第二，對于此前回調比較大的中概股，會議也提及中美雙方監管機構保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力于形成具體合作方案。中國政府繼續支持各類企業到境外上市。監管這一積極態度為穩定市場信心起到了重要作用，這種信心也立刻體現在了行情上，當晚中概股出現集體上漲，預計后續市場情緒有望進一步修復。

第三，在經過之前一輪下跌之后，A股的估值已經到達了一個相對的低位，安全邊際增強，我們預計在市場流動性提升的情況下，市場回暖也將水到渠成。

第四，雖然疫情反復帶來的不確定性可能會對開局良好的經濟基本面產生一定沖擊，但受益于防控反應迅速、防疫經驗豐富等因素，本輪疫情對經濟的影響預計不會長期存在，即使疫情對經濟造成了一定的壓力，在政策穩增長的大方向下，預計也會有新的政策出臺，后續隨著這些擾動市場的不確定性因素逐步明朗，市場預期也將隨之修復。

《經濟》：2022年中概股回港熱潮不減，未來是否會常態化？港股會出現哪些新變化？

李奇霖：目前來看，港股是接下來一段時間里中概股回歸的不錯選擇。

第一，香港是重要的國際金融中心，有來自全球各地的投資者，資金流動具有便利性，資金的來源也比較豐富。而對于中概股企業而言，港股市場自身的發展也較為成熟，能夠滿足企業對于資本運作的需求，并且隨著“港股通”“跨境理財通”等投資工具的豐富和完善，中國內地和香港市場的投資渠道將不斷擴寬。

第二，港股市場的投資者以機構為主，投資風格偏重長期的價值投資，以科技企業和新興消費類企業為主的中概股總體來看業績較好，隨著數字經濟的不斷發展，這些行業仍然存在較大的投資機會，因此通常相對具有高估值的溢價，回港上市能夠使這些中概股企業保持自身市場估值的競爭力。

第三，近年來港交所逐步放松了境外公司上市的條件，特別是2021年底港交所宣布落實放寬二次上市的行業和市值門檻，暢通了中概股回歸的通道，為中概股回歸提供了良好的市場環境。在港股的上市流程與美股市場的上市流程較為相似，中概股的企業也能比較好地適應香港市場的監管要求，中概股回歸港股預計將成為未來一段時間的趨勢。

中概股的回歸，有助于提振港股相關板塊的估值和交易熱度，為港股市場帶來增量流動性，有利于良好市場生態的塑造。同時優質公司回歸港股帶來的正面效應也能夠吸引更多的海外上市公司選擇在港股二次上市，實現良性循環，促進港股市場的持續健康發展。再配合納入“港股通”“跨境理財通”以及公司分紅回購等外部刺激，預計港股能夠吸引更多資金，有助于促進香港資本市場的健康發展。

《經濟》：目前我國資本市場深化改革已經到達前所未有的高點，證券行業持續推進財富管理轉型的背景下，券商財富管理能力不斷提升，下一步券商轉型的方向是什么？

李奇霖：在國內資本市場改革和金融供給側改革進一步深化的背景之下，為實體經濟提供更有效的服務，支持實體經濟發展將是券商下一步的轉型方向。

第一，券商可以借助投行業務來拓寬中小企業的融資渠道，助力中小企業的發展，提高資本市場的運行效率，切實發揮資本市場支持實體經濟發展的作用。在扎實推進全面注冊制改革的背景下，市場化詢價定價機制使得券商在定價方面有了更多的話語權，這也對證券公司的投研能力提出了更高的要求，券商需要確定合理的價格使得創新型企業能夠獲得充足的資金來投入到生產研發領域。除此之外，注冊制改革不再要求券商對于其保薦項目進行強制跟投，券商在資金負擔降低的情況下應當積極地將被動投資轉化為主動投資，先行先試“保薦+直投”的制度創新，關注更多具有投資價值的專精特新企業，擴寬企業的融資渠道，促進資本市場的穩定健康發展。

第二，原有的以市場占有率和傭金交易為增長極的證券經紀經營模式導致了券商經營模式的高度同質化，在互聯網投資平臺和外資券商引入的背景下，本土券商的競爭力受到了一定的挑戰。在金融供給側改革的背景下，券商應當進一步轉向資本中介業務來支持實體經濟的發展，例如可以通過股票質押業務的方式來解決創新型中小企業的融資問題，擴大企業的融資規模，改善企業的融資結構，降低企業的融資成本。