福特科：成長性與科創板落差大毛利率下降難以阻擋

周益

福特科是一家從事精密光學元組件、精密光學鏡頭研發、生產和銷售的企業，公司通過采購光學毛坯和光學原材料等進行加工生產，并向下游安防廠家、智慧交通廠家銷售產品。

福特科于2015年9月在新三板掛牌，曾經在新三板兩次定增，公司于2021年向上交所科創板提交了IPO申報稿，保薦人由此前的國海證券變更為民生證券，目前已經獲得了科創委上市委的同意并向中國證監會提交了注冊申請。福特科此次擬募集4.57億元，主要用于精密光學元件產業基地、研發中心和補充流動資金。

福特科所在的行業精密光學已相對成熟，而公司過去四年的營收復合增速不到10%，公司營收的增長尚有一次性因素，剔除該一次性因素，公司營收的年復合增長率或許更低，這與科創板面向“具有較強成長性”的定位存在落差，而2021年的年報業績預告也預示了公司2021年下半年的營收增速已經放緩。此外，在同行激烈競爭下，福特科毛利率下降的趨勢似乎難以阻擋，這將沖擊其盈利能力，福特科在上市之后業績變臉的風險大增。

根據監管部門對科創板的定位，科創板是面向“具有較強成長性的企業”。

福特科是否符合這個標準？這要打上一個大大的問號。2018年至2020年，福特科營收分別為3.84億元、4.21億元及3.85億元，凈利潤分別為5263萬元、4077萬元和5074萬元，不但沒有增長，期間反而稍微下降。即便2020年有新冠疫情的因素，但同行的正增長與福特科也形成鮮明的反差。

福特科2020年的營收下滑令人驚訝，公司在招股書注冊稿中列舉了福晶科技、福光股份、藍特光學及宇瞳光學四家上市公司作為可比對象。2020年，上述幾家公司均保持了正增長，唯獨福特科的負增長令人感到意外。

但這卻令公司2021年的業績顯得更好看。據業績預告，福特科2021年實現營收為4.7億元至5億元，最高同比增長30%，即便按照最高的5億元營收計算，四年年化復合增長率也不足10%，很難與高成長性掛鉤?？紤]到公司2021年上半年已經實現了2.19億元的營收，那么公司下半年最多實現2.71億元的營收，最低可能只有2.51億元，而2020年下半年公司實現營收2.42億元，這意味著福特科2021年下半年最多只實現了10%出頭的營收增幅，這種增速很難與較高的成長性聯系在一起。

事實上，從產業看，國內精密光學行業是技術相對成熟的產業，不同企業之間存在的差異主要體現在產品成本管控和交付能力等方面。

從同行營收看，福晶科技2018-2020年的復合營收增速僅20%，福光股份營收幾乎沒什么增長，藍特光學的增長也是個位數，唯獨宇瞳光學通過低毛利率的手段對海外市場的擴張實現了較大規模的增長。從營收看，行業已經步入成熟期，增長并不快。

那么，放在更長遠的時間看，福特科是否具有良好的成長性？

由于其他公司尚未披露2021年年報，時間只能往前一年。2017年，福特科營收和凈利潤分別是3.36億元、4182萬元，2020年相關項分別為3.85億元、5074萬元，期間的營收增長幅度總計不到15%，凈利潤增長僅20%，更不用提年復合增速了。

從客戶看，福特科雖然聲稱是大華股份、?？低暤墓蹋？低暡⒉辉谄淝拔宕罂蛻糁?，銷售量有限。大華股份雖然常年位居福特科前五大客戶之列，但2017年至2020年，福特科對大華股份的銷售額分別為3139萬元、4893萬元、6394萬元、5207萬元，2020年對其銷售意外下降18%以上，而大華股份當年營收同比仍然正增長1.21%至264.65億元，后續公司對大華股份的銷售能否維持尚需時間觀察。

福特科的業務分為精密光學元組件和精密光學鏡頭業務，公司稱之為差異化發展，而多數同行只專注一個領域。公司精密光學元組件的競爭對手為藍特光學、福晶科技和茂萊光學四家，公司精密光學鏡頭的主要競爭對手為福光股份和宇瞳光學。

2018-2020年，公司精密光學元組件銷售額分別為1.84億元、1.81億元及1.83億元，精密光學鏡頭分別為1.79億元、2.19億元和1.81億元，該業務是標準化生產。

福特科精密光學元組件主要應用于生物醫療、光電儀器和光通信領域，三者合計占該業務的比重超過80%，其中光通信的增長較快。2018年至2020年，公司光通信領域的銷售分別為1371萬元、1855萬元及2648萬元，因為5G開始大規模商用。

精密光學鏡頭主要應用于智慧城市與交通、傳統安防及車載光學三大領域，2020年三者合計占比超過80%，其中智慧城市與交通主要受益于ETC改造的一次性爆發，2018年至2020年，ETC改造產品營收分別為1535萬元、5109萬元及2661萬元，扣除這部分因素，福特科精密光學鏡頭業務將是負增長。

毛利率是反映公司盈利能力的重要指標。報告期內，福特科主營毛利率分別為36.69%、34.02%、33.35%和34.63%，雖存下降趨勢但整體尚穩定，但這或許只是表面現象。

精密光學元組件采取定制方式進行生產銷售，因此毛利率較高，2018-2020年及2021年上半年，福特科精密光學元組件的毛利率分別為53.09%、44.92%、40.03%及40.62%，已從2018年的最高點下降了近13個百分點。

對于該部分毛利率的大幅下降，福特科解釋稱，主要是因為重要客戶Trumpf的高功率激光器在2019年下半年停產，公司對其配套的精密光學平面元件銷售下降，該部分毛利率較高，后者在2020年未曾采購相關配套的精密光學平面元件。據招股書注冊稿，2018年Trumpf為其貢獻了2894萬元銷售收入，位列第二大客戶，此后未曾出現在前五大客戶名單中。

不過，對與同行競爭對手的差距，福特科語焉不詳。2018-2020年及2021年上半年，同行競爭對手精密光學元件的毛利率平均值分別為50.37%、51.03%、51.42%和48.69%。在行業該業務整體毛利率保持穩定情況下，福特科的毛利率自2019年以來比同行低10個百分點左右。

據第一輪回復函，福特科精密光學元組件主要應用于生物醫療、光電儀器及光通信領域，從2018年至2020年，生物醫療領域的銷售毛利率從47.31%下降至40.53%;光電儀器領域由52.64%下降至48.83%，光通信產品領域由45.04%下降至27.38%。

精密光學鏡頭是標準品，這也導致競爭激烈、毛利率較低。報告期，福特科該業務的毛利率分別為22.45%、25.69%、26.97%及27.21%，逐年走高。

對此，福特科解釋稱，主要是因為2019年ETC產品和2020年紅外熱成像等產品相繼爆發，公司與可比競爭對手的毛利率不存在明顯的差距。此外，公司曾經的大客戶力鼎光電2018年為福特科貢獻2447萬元，位列第四大客戶，不過從2019年開始退出前五大行列。據第一輪回復函，公司聲稱，主要系力鼎光電產品銷量降幅較大，調整產品方向，主動逐步放棄了低毛利率產品。

但這種穩定的毛利率是否可以持續？報告期，行業可比上市公司精密光學鏡頭業務毛利率的平均值分別為28.39%、27.17%、24.04%及27.01%，雖有反彈但呈現下降的趨勢。

同行的宇瞳光學常年通過低毛利率的方式搶奪市場，目前已經遠遠把福特科甩在后面，2017-2020年期間營收增長91.10%，凈利潤增長82.87%，這種成長性遠非福特科精密光學鏡頭業務可比。

福光股份也有采取低毛利率的策略。報告期，福光股份精密光學鏡頭業務的毛利率分別為34.27%、32.18%、26.32%及27.64%。從2018年至2020年，福光股份的營收從5.52億元上升至5.88億元，但因毛利率大幅下降，公司凈利潤已經從2018年的9139萬元下降至5102萬元，接近腰斬。2021年前三季度，這種情況似乎沒有好轉，其毛利率下降為26.9%，凈利潤為3199萬元，比2020年同期的3504萬元下降近10%。

據業績預告，福特科2021年的凈利率至少為12.13%，過去四年，公司凈利潤率僅在2019年低于10%，表現出了超強的盈利能力。而福光股份凈利率逐年下降，2021年前三季度已低至6.59%，創上市以來的新低;宇瞳光學的凈利率也只是在進入2021年后才突破10%。