變數(shù)太多，后市難測(cè)

雖然財(cái)經(jīng)界在爭(zhēng)論經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱，中國(guó)股市卻肯定是沒(méi)有熱度，反而有些發(fā)冷。上海和深圳的股市，看來(lái)年內(nèi)是沒(méi)有希望了。

緊縮貨幣跡象明顯

最近許多人在討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的問(wèn)題，各有根據(jù)，各說(shuō)其是。其實(shí)不論如何，中國(guó)人民銀行收緊貨幣供應(yīng)的中長(zhǎng)期政策導(dǎo)向是明顯的，對(duì)股市的影響也是明顯的。目前的宏觀形勢(shì)對(duì)股市顯然并不十分有利。首先，通貨膨脹不明顯，資產(chǎn)通脹對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的刺激作用沒(méi)有產(chǎn)生，但央行對(duì)通脹的防范卻已經(jīng)有立竿見(jiàn)影的效果；其次，新政府的新改革措施開(kāi)始出臺(tái)，這帶來(lái)了許多未來(lái)的變數(shù)，對(duì)于大投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)應(yīng)該小心謹(jǐn)慎的時(shí)期。

有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際數(shù)值大約超過(guò)了10％，這有許多旁證可以證明。包括原材料價(jià)格的上漲和電力能源價(jià)格的上漲等等。中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)過(guò)程是保密的，據(jù)說(shuō)是各省統(tǒng)計(jì)之后，再由中央統(tǒng)計(jì)部門(mén)進(jìn)行調(diào)整。前兩年許多專(zhuān)家質(zhì)疑這一數(shù)字過(guò)高，現(xiàn)在有專(zhuān)家認(rèn)為過(guò)低，其實(shí)都是對(duì)官方數(shù)字的一種否定。

今年上半年，中國(guó)銀行貸款數(shù)已經(jīng)接近了前一年全年的水平，增長(zhǎng)極快。貨幣供應(yīng)大增的效果，大概會(huì)在未來(lái)三四個(gè)月內(nèi)反映到資本市場(chǎng)上，同時(shí)也可能反映在物價(jià)上，這樣可能導(dǎo)致央行進(jìn)一步提高利率，對(duì)股市來(lái)說(shuō)都不是好的趨勢(shì)。

目前《證券法》的修改正在討論之中，《證券法》修改的結(jié)果如何還未定，帶來(lái)的影響及其效果更是尚未可知。原來(lái)的《證券法》，是中國(guó)首次不是由行政部門(mén)，而是人大常委設(shè)立的一個(gè)委員會(huì)制定的法律。但即使如此，其所受到的行政部門(mén)的影響仍然顯而易見(jiàn)，因此該法充滿(mǎn)了多項(xiàng)和有關(guān)行政部門(mén)的妥協(xié)條款。中國(guó)的許多法規(guī)，訂立后不久需要修改，都是由于行政部門(mén)天生的短視所造成的，《證券法》也不能免俗。

從最近透露的情況看，這次修改似乎要改變以前重監(jiān)管輕發(fā)展的原則。中國(guó)的現(xiàn)狀是行業(yè)、企業(yè)和個(gè)人的自律程度不高，因此需要嚴(yán)格的甚至是嚴(yán)峻的監(jiān)管作為平衡。世界各地的經(jīng)濟(jì)法規(guī)，誠(chéng)信守則首先是自發(fā)行為，然后才上升到法律條文，但在中國(guó)沒(méi)有第一步，監(jiān)管因此就成為市場(chǎng)惟一可以依托的靠山。若非如此，發(fā)展恐怕難以持續(xù)。

另外，新一屆政府的新措施，包括振興東北、降低出口退稅等政策，以及其它包括人民幣匯價(jià)及其制度的可能變化等等，都可能對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成影響。

H股不會(huì)對(duì)A股構(gòu)成長(zhǎng)期影響

A股市場(chǎng)一路下跌，上證指數(shù)跌到1400點(diǎn)之內(nèi)。從圖形上看，1400點(diǎn)之下，應(yīng)該有較強(qiáng)的支持，而1450點(diǎn)左右明顯有阻力。A股市場(chǎng)大概會(huì)在這個(gè)區(qū)域內(nèi)繼續(xù)徘徊，直到明年初。上證指數(shù)今年的走勢(shì)顯然強(qiáng)于深圳所有股指數(shù)。深圳所有股指數(shù)目前已經(jīng)創(chuàng)下四年多來(lái)的最低點(diǎn)，而上證指數(shù)仍然能夠勉強(qiáng)支撐在年內(nèi)最低點(diǎn)之上。

自從1994年國(guó)有企業(yè)到香港上市以后，H股的價(jià)格從來(lái)都是低于A股市場(chǎng)的，有時(shí)候甚至只有A股的三成左右。但這個(gè)情況今年發(fā)生改變，青島啤酒H股的價(jià)格首次高于A股的價(jià)格。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯加快，以及H股公司的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)佳，H股價(jià)格最近出現(xiàn)明顯的上升，并且?guī)?dòng)了深圳B股，最后對(duì)A股價(jià)格也有略微影響。不過(guò)，我不認(rèn)為H股的走勢(shì)會(huì)影響到大陸的A股市場(chǎng)。究竟這是兩個(gè)不同的市場(chǎng)，市場(chǎng)的條件和環(huán)境截然不同，最重要的是，兩個(gè)市場(chǎng)的投資者對(duì)投資有完全不同的理念和策略。

過(guò)去，上海和深圳股市的特征是所有股指數(shù)領(lǐng)先成分股指數(shù)，今年這種情況發(fā)生了明顯的改變。我們估計(jì)這和機(jī)構(gòu)投資者介入有關(guān)，早前也曾經(jīng)作過(guò)預(yù)測(cè)。從所有股指數(shù)來(lái)看，上證指數(shù)跌至接近年內(nèi)低點(diǎn)，并且距離四年來(lái)的低點(diǎn)不遠(yuǎn)，深圳綜合股價(jià)指數(shù)干脆跌至四年的最低點(diǎn)，和宏觀經(jīng)濟(jì)周期的正好相反。但由于諸多不可測(cè)的因素，目前很難估測(cè)未來(lái)股市的走向，總之不宜過(guò)于樂(lè)觀。

作者為香港《信報(bào)》“中國(guó)股市”專(zhuān)欄作家