復(fù)制藍(lán)本：資信評估業(yè)的美國模式

信用評級始于美國。在上個世紀(jì)70年代中期之后，美國債券市場得到極快的發(fā)展，融資額是股票市場的10倍，信用評級業(yè)隨之迅速成長，并逐漸形成國際影響。歐洲債券市場到1981年開始迅猛發(fā)展，近20年來市場增長了10倍，但主要的評級機(jī)構(gòu)來自美國。加拿大、日本、菲律賓、韓國、印度、墨西哥、阿根廷等國家在發(fā)展本國資本市場的過程中，相繼成立信用評級機(jī)構(gòu)，先后復(fù)制了美國的資信評估業(yè)的發(fā)展模式。

美國信用評級業(yè)產(chǎn)生于市場的需求，是從商業(yè)信譽評價逐步發(fā)展起來的。1837年，路易斯#8226;塔班在紐約建立了第一個商人信譽評級機(jī)構(gòu)。1847年約翰#8226;布拉特建立了自己的評級機(jī)構(gòu)并于1857年出版了第一本信用評級指南。

1909年美國人約翰#8226;穆迪在《鐵路投資的分析》中，首次運用評級的方法對當(dāng)時的各種鐵路債券進(jìn)行了分析。其后，普爾出版公司(S＆P公司的前身)、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計公司(1941年與普爾出版公司合并)和惠譽公司(Fitch)也先后于1922年和1924年開始對工業(yè)證券進(jìn)行評級。

20世紀(jì)30年代的大衰退使人們開始重視債券到期無法兌現(xiàn)和證券風(fēng)險問題。信用評級由此受到關(guān)注，投資者和發(fā)行者對信用評級的需求均有所增長。評級開始根據(jù)涉及的不同金融工具分類細(xì)化。更重要的是，監(jiān)管者開始使用信用評級。

1930年聯(lián)邦儲備銀行開始在檢查其所屬銀行的資產(chǎn)組合中使用評級；1931年，美國財政部采用信用評級作為考察國家銀行債券賬號質(zhì)量的標(biāo)尺；美國國會1935年銀行法案和聯(lián)邦儲備法案同樣確定國家銀行和州銀行只能購買達(dá)到評級標(biāo)準(zhǔn)的證券。

20世紀(jì)20年代到30年代后來被稱為評級業(yè)的黃金時代。二戰(zhàn)后美國經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展，債券價格穩(wěn)定，很少壞債，市場對信用評級信息的需求量收縮。

進(jìn)入70年代以后，美國歷經(jīng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和隨之而來的信用危機(jī)，同時，新的、更為復(fù)雜的金融衍生工具開始出現(xiàn)并被廣泛應(yīng)用，對信用評級的依賴加重。從1975年開始，美國證監(jiān)會(SEC)將有效信用評級限定在所謂NRSRO(Nationally Recognized Statistical RatingsOrganizations，國家認(rèn)證的統(tǒng)計評級組織)體制之內(nèi)，NRSRO由此誕生。開始時SEC只在一個小的范圍內(nèi)(債務(wù)證券交易中的資本收費)，要求使用NRSRO評級機(jī)構(gòu)的評級，但不久NRSRO體制被擴(kuò)展到證券、養(yǎng)老金、銀行、房地產(chǎn)、保險等其他金融業(yè)的監(jiān)管當(dāng)中。自此，1933年證券法案、1934年證券交易法案、1940年投資公司法案的諸多原則，越來越多地靠NRSRO體系來實現(xiàn)。信用評級行業(yè)的規(guī)模和利潤隨之空前擴(kuò)大。

從20世紀(jì)70年代到80年代中期，美國債券發(fā)行量有了較大的增長，二級市場的交易量也不斷增加。與此同時，商業(yè)票據(jù)發(fā)展迅速，在市場上取代了傳統(tǒng)上由銀行扮演的對企業(yè)的短期貸款者角色。至此，信用評級伴隨著NRSRO體制的蔓延成為不斷發(fā)展和具有更大風(fēng)險性的資本市場體系中不可缺少的組成部分。美國資信評估業(yè)的一個主要特點是：對于同一受評對象，投資者堅持要有至少兩家評級機(jī)構(gòu)的評估。通過評估機(jī)構(gòu)之間的競爭得出高質(zhì)量分析報告的做法被市場廣泛接受。

進(jìn)入21世紀(jì)之后，隨著安然、世通等公司的破產(chǎn)，人們在對美國金融體系進(jìn)行反思的同時也波及信用評級業(yè)。

2003年1月，SEC應(yīng)國會提案的要求，向國會提交報告，內(nèi)容關(guān)于信用評級機(jī)構(gòu)在證券業(yè)的功能和角色。目前SEC正在考慮對信用評級行業(yè)究竟應(yīng)該監(jiān)管到何種程度。SEC考慮的范圍，一極是停止NRSRO認(rèn)證，退出評級市場監(jiān)管，設(shè)計出另外的方式完成監(jiān)管目標(biāo)；另一極是加強(qiáng)監(jiān)管，通過立法，對評級程序提出更嚴(yán)格的要求。SEC在2003年6月發(fā)布“概念聲明(Concept Release)”，就此征集各方意見。同時SEC批準(zhǔn)了加拿大的一家評級公司新加入NRSRO系統(tǒng)以鼓勵競爭。

征集意見的截止日期是2003年7月28日。根據(jù)慣例，SEC的“概念聲明”將在一定時間后由“條例修改建議書(Rule Proposal)”回應(yīng)；可以預(yù)期，SEC的改規(guī)意見將在一定時間后出現(xiàn)。

根據(jù)SEC網(wǎng)站的列表，這期間收到包括投資界、學(xué)術(shù)界、證券界、業(yè)界的大量反饋。其中發(fā)自美國機(jī)構(gòu)投資者協(xié)會（The Investment Company Institute）的意見可代表美國投資公司對這場論爭的態(tài)度，也是最值得關(guān)注的意見。該協(xié)會擁有8600多家共同基金，其會員的總資產(chǎn)達(dá)6.697萬億美元，占整個市場資產(chǎn)的95％。

投資公司協(xié)會的基本意見是，反對取消NRSRO，但應(yīng)該重新評估當(dāng)前對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管結(jié)構(gòu)。投資公司協(xié)會的具體意見包括：一是加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督體系；二是要求評級機(jī)構(gòu)就評級流程中所使用的信息來源、標(biāo)準(zhǔn)、程序和政策做公開披露；三是建立新的公開的評價體系，考察評級機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)以及評級方法；四是要求評級機(jī)構(gòu)對他們的評級結(jié)果承擔(dān)法律責(zé)任。