基于供應鏈調整的海外并購績效研究

吳金國

摘要：在世界經濟環境不斷變化、經貿政策調整、新冠疫情沖擊等多個因素的影響之下，我國在國際貿易和跨國經營上面臨著機遇與挑戰，而供應鏈整合已然成為企業提高競爭力的必備手段之一。為使我國企業在海外并購中構建良好的競爭優勢，更順利地整合在海外業務上的供應鏈資源，研究供應鏈整合和并購績效對于我國企業經營的影響重大。本文通過總結SF海外并購的供應鏈整合經驗，探討供應鏈整合對企業并購績效的影響，為將來同類型企業進行供應鏈整合以及提升企業并購績效提供參考依據。

關鍵詞：供應鏈調整;海外并購;績效

隨著“一帶一路”政策的持續推進，我國走上海外并購道路的企業數目越來越多，海外并購也已成為各國企業搶占國際市場、整合供應鏈資源的關鍵戰略。然而，不少企業在對企業并購時，重視產銷上的信息，對并購后供應鏈的整合協同卻不夠重視，致使出現各種問題。在大部分的并購事件中，整合問題已成為了主要的困境，其中供應鏈整合更是影響并購能否順利的主要因素。只有成功地整合了雙方的供應鏈，才能幫助企業真正實現并購的協同效應，所以對企業并購之后的供應鏈整合研究具有一定的價值。

一、前期研究回顧

關于企業供應鏈整合的并購績效，國內外學者均有研究，前期積累了大量的研究成果，為后面的相關研究打下了一定的基礎。

由于研究背景的差異以及測量的標準不相同，每個學者對供應鏈的的整合以及企業的績效關系之間的研究不盡相同。大部分的學者都對供應鏈的整合對財務績效的影響給予了肯定，2013年有專家在相關研究中建立了利用供應鏈整合來提高企業績效的理論框架;2018年有海外專家指出通過加強產品開發和供應鏈的管理能力，公司績效能夠逐漸得到改善。此外，部分學者認為供應鏈的整合與企業績效之間存在負相關的關系，其中鮑群等（2017）研究認為供應鏈關系的過度集中會弱化財務的柔性，李曉明等（2013）則發現供應鏈整合度的提高會導致企業的總資產報酬率的下降。

同時也產生了對并購后供應鏈整合的績效衡量方法。過去學者主要用財務績效指標來評價企業供應鏈整合的績效，其中廖成林和劉學明（2008）選擇市場份額、投資回報率和營收增長率等指標加以研究。近年學者在研究企業績效時加入了對市場的份額、客戶的滿意度等指標的分析，2012年我國有研究者從運作績效和財務績效兩個指標來對企業績效進行衡量，2016年有學者總結指出了采用財務與非財務指標相結合來研究供應鏈整合與企業績效的關系效果更好。

關于供應鏈整合的績效評價方法，國內外學者一般采用的有財務指標法、事件研究法、案例分析法，也有學者采用EVA分析法、平衡計分卡、層次分析法來進行績效評價。有的專家采用凈資產收益率、主營業務收入和主營業務利潤對企業財務績效進行衡量;還有專家采用短期事件研究法、連續持有超常收益等對企業的績效進行評價;2016年有專家采用平衡計分卡來建立卷煙制造企業的績效評價體系;歐陽園園和李仁旺（2019）從企業的運營績效和成長性績效等入手，采用層次分析法來建立企業績效評價模型。

二、案例介紹

SF速運是一家大型的快遞物流綜合服務商，致力于從消費者的需求入手，依靠云計算技術以及大數據分析，為客戶提供系列服務，目前已形成覆蓋范圍龐大的綜合物流服務網絡。自2005年以來，我國物流企業在國家政策鼓勵和經濟環境波動的影響之下，紛紛加入到并購大軍的行列。

為了推動我國物流業的快速發展，國家多次出臺了相關的政策，隨著中國制造2025計劃的施行，以及對經濟發展的雙循環發展格局的不斷推進，國家在政策上大力支持實體+制造業模式，產業的結構化及消費觀也隨之不斷升級，市場需求方面逐步向供應鏈高端化、價值個性化及服務增值化轉變。

美國XH公司作為一家擁有優秀多溫度食品分發技術的物流企業，不僅能夠為全球諸多客戶提供冷鏈物流服務，同時還提供了一站式的供應鏈解決方案及服務，其業務遍及全球各地，并在北美、亞洲、歐洲均設有分發中心。

三、案例并購績效分析

（一）整體分析

1.市場方面分析

從整體的情況來看，SF在物流行業的市場占有率在2018年后開始逐步提高，市場的規模增長較快。同時，隨著冷鏈物流市場的競爭加大，SF仍保持著良好的增長勢頭，2019年SF的冷鏈業務收入占國內百強冷鏈企業總營業收入的比例達到了9.27。2020年8月，根據《2019中國冷鏈物流百強企業榜單》可以看出，SF連續兩年名列排名第一，力壓京東、蘇寧等各大電商巨頭。

SF對美國XH公司在中國各地的冷鏈業務進行收購，成立了SF新XH業務。隨著物流資源整合進度的推進，SF的冷運及醫藥、同城、快運等新型業務加快發展，逐漸在行業內建立起領先的網絡覆蓋廣度，尤其是在冷鏈業務市場中占有率方面位居行業前列，并購整合優勢越加明顯。

2.客戶滿意度

在最新發布的《2020年快遞服務滿意度調查結果通報》中，SF在排名前十的全網型快遞服務品牌里整體滿意度位居第一。此外，在全程時限、運輸時限、72小時準時率等主要時限指標的排名中，SF均排名第一。由此可見，并購后SF在客戶服務方面不斷努力，時效達成率及客戶的滿意度與同行業中其他企業相比已是遙遙領先。

運營績效分析

1.產品結構

從近五年的各類型收入情況來看，SF的各業務營業收入實現了快速增長，其中包括時效業務、經濟業務等這類傳統業務的收入增速略微下降，而冷運及醫藥、快運和同城等新式業務板塊的增長速度持續加快，在2018年至2020年這三年期間的復合增長率達到了64.5%，占到總營業收入比例的28.24%。隨著冷運及醫藥、供應鏈等新業務成為新的增長引擎，SF的供應鏈服務和綜合物流的服務能力得到了增強。

2020年SF在冷運及醫藥業務上的整體不含稅營業收入達到了64.97億元，同比增長了27.53%。與此同時，2020年SF整體供應鏈業務的不含稅營業收入為71.04億元，同比增長了44.45%。并購后SF聯合XH集團公司，不斷深入融通XH的各大板塊，對B2B市場持續擴展，實現業務層面的戰略整合，成功實施了多個戰略項目，實現了客戶數量及業務收入的良好增長。

2.期間費用

近五年SF管理費用占營業收入的比率持續下降，由2017 年的10.34%降到了2020年的7.53%;在銷售費用方面，SF在并購后持續在數字化、智能化、可視化科技技術上加大投入，銷售費用率呈下降趨勢，2020年降到了1.46%，較并購前下降了 0.45%。SF繼續科技賦能并購業務，并通過SF大網資源的協同，帶動新XH數字化轉型升級，有效保障了人員與貨物的安全，在保證高水平服務質量的同時優化管理的成本，費用控制效果顯著。

在財務費用這一方面，SF的財務費用率呈現出上升的發展趨勢。發生并購活動后，SF在2018年發放了58.78 億元的債券，借入短期款項共計39.66億元，由于增加了借款和債券，使得SF加大了利息的支出，從而導致SF財務費用上升，財務風險的增加。2020年的財務費用率達到了0.55%，主要是債務性融資利息支出的增加以及利息收入減少的綜合影響所致。

（三）財務績效分析

1.償債能力

本文從流動比率、速動比率、資產負債率三個方面對SF并購前后的償債能力進行分析，具體數據分析如下表所示：

SF近五年的流動比率波動較小，總體基本維持在1.3左右。其中在并購后流動比率和速動比率下降到1.21和1.18，短期償債壓力相比于并購之前有所增加。2018年SF為籌集并購資金開始大量借款，增加了企業的債務壓力，導致當年的流動比率下降。在并購之后，從流動比率和速動比率來看均有所回升，有效的緩解了資金的壓力，提高了企業的短期償債能力。

SF在并購之后，資產負債率出現了先上升后下降的情況，這主要是得益于其在新業務上的大力投入。除了在2016年和2019年這兩年超過0.5，其余年份SF的資產負債率均低于0.5，基本處于適宜的水平，其整體的償債能力比物流行業的平均水平要高，長期償債能力的提升較快。

2.盈利能力

本文從銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產收益率以及資產報酬率這四個方面入手，對SF盈利能力進行分析，相關的指標數據如下表所示：

SF的銷售毛利率和銷售凈利率在并購之后呈現緩慢下降的趨勢，2020年分別為16.35%和4.50%。并購后整合期間SF在科技和新業務上的大量投入使得盈利指標回落。SF的銷售凈利率處于行業的較低水平，主要是因為并購整合期間在各項服務的改造上費用支出較多，導致銷售成本有所升高。

SF的凈資產收益率在2018年并購后開始回升，并購的協同效應開始逐步體現。其資產報酬率也從2018年開始一改之前的下跌態勢，呈現出上升的趨勢，至2020年達到了9.80%。在2019年除銷售毛利率小幅下降以外，其他指標均有回升的態勢，表明SF資產的總體獲利能力有所好轉。

四、研究結論與建議

（一）研究結論

綜上所述，并購后SF各業務的營業收入增長明顯，其中傳統業務收入的增速有所減緩，而冷運及醫藥、同城等新業務板塊的發展迅速，這均帶動了SF綜合物流服務能力的進一步提高。SF在并購初期由于大量籌措資金進行擴張，導致償債壓力上升。并購之后SF提升了存貨周轉率和固定資產的利用效率，使得資產的整合到位。

（二）建議

本文建議：只有在明確企業戰略的前提下，企業才能制定出完善的并購戰略。從SF的并購戰略可以看出，其并購戰略一直緊隨企業戰略，選擇與美國XH聯合成立新XH，符合SF的戰略發展方向，因此該并購活動能夠幫助SF加速向綜合物流供應商的戰略轉型，完善其在綜合物流領域的總體戰略布局。

參考文獻：

[1]鮑群，于博，盛明泉.財務柔性、供應鏈關系與企業價值——基于新常態背景的實證檢驗[J].現代財經（天津財經大學學報），2017（10）.

[2]李曉明，楊洪焦，王元慶.供應鏈整合與企業績效間的關系研究——基于中國制造企業的實證研究[J].當代經濟科學，2013（2）.

[3]廖成林，劉學明.供應鏈管理實施對組織績效的影響分析[J]. 中國管理科學，2008，16（3）.

[4]歐陽園園，李仁旺.基于供應鏈整合的企業績效評價模型[J].現代制造工程，2019（3）.