風險投資中的博弈分析

孫廣昭

(山東工商學院經濟學院 山東煙臺 264005)

目前博弈分析模型已成為研究經濟問題的重要工具，能夠對經濟發展過程中多種影響因素進行有效結合，通過統一分析了解博弈經濟的數量關系，為博弈雙方投資策略的制定創造有利條件，根據投資過程中產生的經濟變量，判斷雙方貿易行為產生的經濟影響，了解各自持有的股份份額，確定技術產品轉讓的補償費。選擇科學的投資工具，完善現有的報酬機制，能夠有效解決風險投資中的風險問題，建立博弈模型分析債權、普通股、優先股等投資工具各自的優劣勢。

1 風險投資中的三方博弈

風險投資中存在不同主體之間的博弈，主要分為投資者與風險投資家、風險投資家與風險企業家兩個層面，關于投資者與風險投資家進行博弈，投資者需要借助風險評估，了解投資家的整體實力以及綜合素養，建立系統分析模型，判斷風險投資家能夠為投資者所帶來的經濟收益。參照最終的分析結果得出是否進行投資的結論，如果確定進行投資，需要根據投資家的具體情況，制定出合理的經濟分配方案，完善現有的監督管理機制。風險投資家同樣具有拒絕投資者投資的權利，在最終是否接受投資思考結論得出的過程中，需要分析風險投資家的工作程度及道德素質，分析其發展過程中對風險投資收益的影響。關于風險投資家與風險企業家進行博弈，首先投資家需要通過風險考察與評估，了解企業家的經濟能力及綜合素養，判斷企業家能夠創造的經濟效益，從而判斷是否參與定向投資。確定投資后要制定出合理的股權分配方案，完善現有的企業監督機制，定期向企業提供增值服務，風險企業家同樣具有拒絕風險投資家投資的權利。因此，需要分析其工作程度及道德水平，風險投資家所提供的增值服務水平會對投資收益產生影響，不同層次之間的博弈，會影響到最終的風險投資工作。風險投資所產生的博弈結果決定著投資業未來的發展情況，根據風險投資整體工作流程來看，不同層次之間的博弈都需要圍繞風險資本的實際工作情況及最終的利益分配而展開，風險投資家需要參與到雙重博弈過程中，風險投資家是博弈論的核心。從投資者的角度來看，風險投資家需要履行代理人的責任，在風險投資機構的角度來看，與風險企業家之間的博弈需要參考風險投資的運作情況，從不同的層次對博弈情況進行綜合分析，充分考量不同因素之間的相互影響，得到更為準確的博弈結論。投資者與風險投資家之間的最終博弈結果，決定著博弈層次，假設投資者不參與投資、投資家不參與融資、投資家選擇融資但完全敗德，則不需要投資家與風險企業家之間進行博弈。當第一層的博弈結果確定為投資者參與投資，同時風險投資家參與融資時，需要不同層次之間的博弈同時進行，在雙重博弈的環境下對兩者之間的博弈情況進行綜合分析，構建三方博弈分析模型，了解當前的市場經濟情況及主體之間的最終投資結論。

2 風險投資研究工具——博弈分析

博弈分析屬于方法論的一種，其研究主體發生變化時，會制定出不同的決策，為了保證決策內容的均衡性，需要分析主體決策之間的互動性及相互影響所產生的作用，共同完成風險投資治理任務，博弈分析是重要的風險投資分析工具，要將博弈論的內容在風險投資管理過程中進行有效應用，想要發揮出博弈分析的重要作用，就需要了解博弈基本要素。

(1)風險投資參與人。參與人的范圍較為廣泛，個人與組織都包含其中，參與人的確定需要參考博弈分析的主要目標，當最終確定的參與人處于理性狀態時，需要從風險投資整體流程的角度進行行為調整，理性狀態并不簡單指道德素質評價標準，而是整體行為特點，許多參與人的行為會對其他參與者的效益產生影響。因此，博弈方的行動要有選擇地進行規劃，建立偏好函數輸入分析模型中，將一些不參與決策制定，處于被動地位的主體轉換為環境參數進行博弈分析處理。例如，在風險投資基金創建的過程中，將投資者、風險投資機構作為博弈方，風險企業需要在分析中轉換為環境變量。

(2)決策變量——行動。行動指的是參與人在博弈過程中，某個時間節點上形成的決策變量，如參與人需要決定是否參與投資，確定具體的投資時間，制定出合理的激勵機制，完善現有的監督管理流程等。博弈參與人按照先后順序行動，影響最終的博弈結果，從行動的角度來看，博弈主要分為靜態、動態兩種形式。

靜態博弈要求參與人同時進行行動選擇，如果無法保證同時性，后行動者將無法根據前行動者的博弈情況，選擇科學的行動。動態博弈需要行動者嚴格按照先行動者的博弈狀態選擇行動。

(3)博弈基礎——信息。信息指的是選擇過程中參考的其他參與人基本特征及行動相關的知識內容，只有掌握豐富的信息內容，才能夠在博弈的過程中獲得優勢，私人信息與共同知識概念之間處于相對關系，私人信息具有隱秘性，導致參與人具有的整體信息不對稱。參與人積極了解其他參與人的支付函數、經營特征等信息，從信息的角度來看，博弈主要分為完全信息博弈和不完全信息博弈，如果現實中獲取的信息不完全，參與者制定的博弈決策缺乏準確性，需要全部信息作為決策制定的基礎，新制度經濟學中的假定概念“有限理性”在信息發展環境的影響下受到了廣泛關注，負責解決博弈過程中信息不對稱問題，保證風險投資效果。

(4)支付函數的確定。支付階段工作需要在特定的決策約束下開展，參與人將其作為確定效用水平的重要指標，參與人與局中人進行博弈時，分析經濟收入之間存在的差異性，從相對意義的角度看待支付，屬于確切的價值量。如“囚徒困境”概念下囚徒的囚禁時間，“智豬博弈”概念下能夠獲取的單位食物量等都屬于支付的概念范疇。從支付結構與數值讀取分析局中人采取的行為決策，所作出的風險投資決定對博弈結局產生影響，通過數據模型計算出博弈參與方資金支付的總體數額，從支付函數的角度來看，可以將博弈分為零和、常和及變和等多種形式。

(5)戰略組合——均衡。均衡是參與人戰略決策的最優解，也是組合結構的主要發展方向，因此均衡屬于博弈結果的最優解。風險投資中采用博弈分析的主要目的在于從多個角度努力達成最終結果的均衡性，與帕雷托提出的最優均衡結局不同，可以從參與人的行動順序與信息內容層面進行博弈類型劃分，得到多項普遍認可的均衡概念。

3 風險投資中博弈結果分析

(1)風險企業家努力程度的影響因素。假設采用債權投資的方式，想要得到好的博弈結果，風險企業家需要處于良好的工作狀態，付出足夠的努力，擴大原始投資限額，提高貼現系數。為了保證風險企業家努力工作，需要制定出合理的激勵政策，通過觀察實踐了解當前風險投資的主要運行情況，普通股投資分析，相同的數據參數通常會得到相同的數據結果，當博弈結果偏向于低質量水平時，風險投資家能夠得到的分成比例被局限在一定范圍內，促使風險企業家更加努力工作。可轉債和可轉換的優先股風險投資，同樣存在相似的風險企業家努力情況，但最終得到的博弈結果顯示，優先股紅利越少、風險企業家的工作強度越高，結合以上分析結果可以得出結論：風險企業家的努力程度會受到不同因素的影響，需要結合實際工作狀態，有選擇地使用投資工具，當處于債權和可轉債風險投資形式下，風險企業家的努力程度會受到原始投資額的影響。

(2)風險投資均衡結果分析。對風險投資的均衡結果進行分析，均衡結果是博弈結果的重要組成部分，風險投資家選擇投資工具后，想要得到好的博弈結果，就需要保證最終獲得的經濟效益大于原始投資額的2倍左右，這時風險投資家可以采用可轉債、可轉換優先股作為投資工具。由此得出結論，綜合性較強的可轉債和可轉換優先股作為應用最為廣泛的投資工具，具有良好的工作效率，目前投資協議中以兩種投資方式完成對風險企業的綜合管理，履行自身的監控職責。風險企業家為了獲得對企業的整體控制權，降低信息不對稱形成的投資風險，獲取更高的經濟效益，需要對風險投資均衡結果進行綜合分析，當最終的結果低于原始投資額2倍左右，需要以債權作為風險企業投資的主要方式。以此為基礎了解到，一旦投資項目無法保證風險投資家能夠從中獲得更高的經濟效益，風險投資家會主動更換投資方式，債權投資的困難點就在于風險投資決策制定的過程中，無法對最終的投資結果作出精準預估，導致信息不對稱的風險影響逐漸擴大，企業會喪失一定的經濟效益，當我們得到最終投資結果后，企業才意識到所選擇的投資工具與當前企業發展需求不符。

4 籌資治理博弈

(1)籌資治理博弈的基礎條件。風險投資中將資本籌措作為一切博弈工作開展的首要環節，在籌資過程中充分掌握各項資金管理要素，采用現代化的管理技能與各主體之間發生接觸，博弈階段開展的風險投資治理，主要目的是更好地解決投資者與風險投資機構層面的博弈問題。我們在進行模型分析時，需要了解資金的提供者，結合投資者的工作狀態及個人實力，分析其從事風險投資的主要動機，投資者在風險投資過程中要與投資機構建立合作關系，無法直接向風險企業提供資金。想要在博弈中掌握主動，需要分析風險投資機構現有的組織形式，剖析風險投資家需要創造的基礎條件，了解風險投資機構的工作依據，通過技術宣傳吸引更多的投資者。

(2)風險資本的主要來源。風險投資的投資者需要負責資金提供，屬于資金產權的初始歸屬人，從當前世界經濟發展現狀來看，風險投資中資本的主要來源及基本構成可以分為富有個人、中大型社會企業、高昂福利養老金、社會金融機構、各級政府部門等。在對各項資金來源占比分析的過程中，需要結合現有的風險投資制度，對發展演進的各個階段進行全面管控，分析多個國家建立的經濟體制，計算各國風險投資博弈程度的差異性，結合表現出的多個組合特征，在風險投資工作開展的早期，明確資金來源的主要渠道，不斷完善和發展風險投資制度，開拓更多的資本來源渠道。政府部門會有意識地進行資金介入，目的是有效解決民間資金“市場失靈”問題，對比分析多個國家、地區的風險投資來源，發達國家將社保基金、大型保險公司、社會銀行、企業機構作為風險資本的主要來源，政府始終屬于風險資本的領頭羊。中國作為發展中國家，風險投資事業的發展體系尚不成熟，最開始是以財政資金作為主要來源，但經過多年的創新與轉型，逐漸呈現出多元化的發展特點，除了最為基礎的財政撥款、獨資企業、政府資金外，一些非政治性的資金主體加入風險投資市場中。

(3)籌資激勵博弈。風險資本籌資階段，風險投資家作為代理人具有明顯的信息優勢，為了更好地預防代理風險問題的發生，需要委托人制定出合理的激勵制度，優化現有的報酬結構，通過契約的約束力整合博弈雙方的根本利益。通過工作實踐為風險投資家按照固定比例支付管理費用。投資者要制定激勵機制，對風險投資家的工作流程進行約束，貨幣資本之間進行產權分離，在籌資階段需要應對外部的多樣化市場環境，制定出科學的政策法規，營造一個良好的文化氛圍，全面提高風險投資的工作效率。

5 結語

可轉換優先股作為風險投資中的最優工具得到了廣泛應用，將債權作為企業風險投資的最佳投資方式，為企業創造更高的經濟效益，降低市場轉型發展對企業投資的影響。