中藥：政策密集落地 四大方向受關(guān)注

林蔓

2021年末，關(guān)于中藥行業(yè)的利好政策接連頒布，板塊隨即做出響應(yīng)，多只個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲。分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，有了政策加持，再疊加產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研發(fā)、消費(fèi)升級(jí)等因素，中藥行業(yè)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。在這之中，CXO、中藥創(chuàng)新藥、品牌中藥OTC以及配方顆粒成為被重點(diǎn)關(guān)注的四個(gè)細(xì)分方向。

不過，隨著市場(chǎng)關(guān)注度上升，中藥板塊前期的低估值優(yōu)勢(shì)正在消失，在此之下業(yè)績(jī)優(yōu)劣成為行業(yè)發(fā)展的最有利支撐。隨著后期業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，企業(yè)發(fā)展將進(jìn)一步分化。

2021年尤其是12月以來，中藥板塊多個(gè)政策相繼落地。2021年12月9日，上海市衛(wèi)健委、上海市中醫(yī)藥管理局關(guān)于印發(fā)《上海市中醫(yī)藥發(fā)展“十四五”規(guī)劃》的通知。從五大方向提出19項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，助力中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。一是建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)中醫(yī)藥服務(wù)體系，提高中醫(yī)藥服務(wù)覆蓋范圍，加強(qiáng)中西醫(yī)學(xué)科結(jié)合、促進(jìn)共同發(fā)展，提升中醫(yī)藥的社會(huì)影響力;二是提升高品質(zhì)中醫(yī)藥服務(wù)能力，推進(jìn)中醫(yī)藥在公共衛(wèi)生和應(yīng)急救治體系建設(shè)，健康服務(wù);三是打造高素質(zhì)中醫(yī)藥特色人才隊(duì)伍;四是培育高能級(jí)中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè);五是促進(jìn)高水平中醫(yī)藥文化傳播和開放發(fā)展。

2021年12月23日，廣東省衛(wèi)生健康委、廣東省中醫(yī)藥局聯(lián)合印發(fā)《廣東省中醫(yī)藥發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，明確了“十四五”期間全省中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)體系、服務(wù)能力和文化建設(shè)22項(xiàng)主要發(fā)展指標(biāo)，部署了九項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)和七項(xiàng)重點(diǎn)工程 。

2021年12月31日，國(guó)家醫(yī)療保障局、國(guó)家中醫(yī)藥管理局又聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》。意見首先指出，將符合條件的中醫(yī)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)，包括中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、中藥零售藥店、提供中醫(yī)藥服務(wù)的基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)、康復(fù)醫(yī)院、安寧療護(hù)中心等。

其次，將適宜的中藥和中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目納入醫(yī)保支付范圍，包括中藥飲片、中成藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)中藥制劑等，并將經(jīng)國(guó)家談判納入醫(yī)保目錄的中成藥配備、使用納入監(jiān)測(cè)評(píng)估。充分利用“雙通道”藥品管理機(jī)制，將參保患者用藥的渠道拓展到定點(diǎn)零售藥店，更好地保障用藥需求。

再次，完善適合中醫(yī)藥特點(diǎn)的支付政策。具體包括加強(qiáng)醫(yī)保總額預(yù)算管理、根據(jù)中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)合理確定總額指標(biāo)、加大對(duì)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)開展中醫(yī)藥服務(wù)支持力度。此外，強(qiáng)化醫(yī)保基金監(jiān)管。

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受益于中醫(yī)藥板塊政策的相繼落地，中藥行業(yè)將獲得持續(xù)健康高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈有望普遍受益。

在整個(gè)中藥行業(yè)未來發(fā)展中，有四大方向被多家機(jī)構(gòu)重點(diǎn)提及。

環(huán)節(jié)上，研發(fā)外包服務(wù)（CXO）值得關(guān)注。其中包含CRO、CMO、CDMO。CXO有三條發(fā)展邏輯：首先其在國(guó)內(nèi)集采政策風(fēng)險(xiǎn)中相對(duì)免疫。在國(guó)內(nèi)集采的大趨勢(shì)下，CXO目前沒有受到影響;其次該板塊也不受海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響。2021年12月16日，美國(guó)商務(wù)部公布了新實(shí)體清單，列入單位沒有包含任何中國(guó)醫(yī)療板塊上市公司。且浦銀國(guó)際證券認(rèn)為，CXO公司業(yè)務(wù)和國(guó)家安全、軍事機(jī)關(guān)不存在合作或信息輸送關(guān)系，因此未來美國(guó)商務(wù)部將中國(guó)CXO公司納入該清單的可能性依舊不大;最后，國(guó)內(nèi)藥企整體研發(fā)投入正高速增長(zhǎng)。藥海數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月16日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心受理的1類化學(xué)新藥和1類創(chuàng)新治療性生物制品的臨床申請(qǐng)相比去年同期分別增長(zhǎng)50%和90%。

2021年來，CXO景氣度持續(xù)維持在高位，且據(jù)機(jī)構(gòu)分析未來其依舊具備成長(zhǎng)動(dòng)力。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)CRO市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1402億元，預(yù)測(cè)2019年至2022年均增長(zhǎng)率在20%左右;另據(jù)Frost&Sullivan預(yù)計(jì)，2021年至2025年中國(guó)CDMO市場(chǎng)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，于2025年達(dá)到1235億元。

前一陣，CXO板塊出現(xiàn)了個(gè)股集體下跌情況。但多家機(jī)構(gòu)仍保持樂觀，有券商表示，1月4日CXO板塊的下跌與板塊之間的資金切換有一定關(guān)系，高估值板塊部分資金轉(zhuǎn)向低估值中藥等板塊，切換過激導(dǎo)致持倉較為集中的高估值CXO出現(xiàn)較大調(diào)整，目前CXO板塊基本面穩(wěn)固，資金層面變化不影響長(zhǎng)期投資價(jià)值。

品類上，中藥創(chuàng)新藥值得關(guān)注。早在2020年9月28日，《中藥注冊(cè)分類及申報(bào)資料要求》就正式發(fā)布，強(qiáng)調(diào)并促進(jìn)中藥創(chuàng)新。近年來，中藥創(chuàng)新藥申報(bào)比重逐年大幅提升，2021 年占比達(dá)65%，是2020年的2倍、2019年的5倍左右;審批端也顯著提速，2021年審批上市12個(gè)中藥新藥，超過2017年至2020 的總和，是近5年來獲批中藥新藥最多的一年;臨床端，近3年伴隨著創(chuàng)新藥的大浪潮，中藥III期臨床比例逐步提升，科研轉(zhuǎn)化趨勢(shì)良好，循證醫(yī)學(xué)證據(jù)不斷豐富。

品牌中藥OTC也有利好。一是上游成本上升帶來漲價(jià)預(yù)期;二是其能相對(duì)規(guī)避醫(yī)保控費(fèi)政策;三是品牌中藥OTC主要銷售渠道在零售端而非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，具備較高議價(jià)力。開源證券認(rèn)為，通過品類擴(kuò)張、營(yíng)銷渠道改革等品牌中藥OTC企業(yè)有望迎來第二增長(zhǎng)曲線。

此外配方顆粒有望量?jī)r(jià)齊升。2021年2月10日，國(guó)家頒布了《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點(diǎn)工作的公告》，宣告中藥配方顆粒試點(diǎn)工作結(jié)束，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)將在11月1日全面實(shí)施。方正證券表示，由于新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)中藥配方顆粒原料質(zhì)量、生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品檢測(cè)等環(huán)節(jié)均提出了更高要求，各項(xiàng)成本增長(zhǎng)，未來有可能導(dǎo)致執(zhí)行國(guó)標(biāo)和省標(biāo)的中藥配方顆粒產(chǎn)品供貨價(jià)格有較大幅度上漲，同時(shí)中藥配方顆粒將供不應(yīng)求。

需要注意的是，中藥板塊的前期估值“洼地”正被快速填平，雖有少量個(gè)股估值仍低于板塊均值，但其整體估值性價(jià)比正在逐步消失。

國(guó)泰君安分析稱，2014年以來，由于自身發(fā)展原因和各類控費(fèi)限制政策影響下，中藥板塊估值一度相較醫(yī)藥整體出現(xiàn)了超過40%的折價(jià)。伴隨長(zhǎng)達(dá)三年的結(jié)構(gòu)性行情進(jìn)入估值消化期，具備估值性價(jià)比且籌碼分布高度分散的中藥板塊在交易層面的配置價(jià)值凸顯。在“填洼”效應(yīng)下，板塊也迎來了一波快速的估值修復(fù)。中藥板塊市盈率（TTM，剔除負(fù)值）從2020年7月相對(duì)醫(yī)藥整體超過40%的折價(jià)修復(fù)至略微溢價(jià)的水平。截至2022年1月4日，前者的市盈率（TTM，剔除負(fù)值）已達(dá)35.10，略高于醫(yī)藥整體的32.80。

在此之下，行業(yè)發(fā)展邏輯更需得到業(yè)績(jī)的驗(yàn)證。就2021年前三季來看整體情況偏好。營(yíng)收端，70家中藥企業(yè)有57家同比增長(zhǎng)（申萬行業(yè)分類），占比約81.43%;凈利潤(rùn)端有63家企業(yè)盈利，較去年同期增長(zhǎng)的有55家，約占78.57%。

券商普遍認(rèn)為，隨著后期業(yè)績(jī)出爐，將推動(dòng)中藥企業(yè)進(jìn)一步分化，具備長(zhǎng)期定價(jià)能力與良好供需關(guān)系的企業(yè)具備較好的發(fā)展前景。