匯通集團：行業競爭激烈　估值已超同行

林然

匯通建設集團股份有限公司（以下簡稱“匯通集團”或“公司”）剛剛登陸A股，發行價每股1.70元，共募資1.98億元。公司主營業務為公路、市政、房屋建筑工程施工及相關建筑材料銷售、勘察設計、試驗檢測等，是國內第二家獲得公路工程施工總承包特級資質的民營企業。

《股市動態分析》記者通過公司招股說明書發現，在工程施工領域，目前規模排名靠前的多數為如中國建筑、中國能建、中國鐵建等為代表的國內國企央企，該行業競爭激烈，毛利率低，需依靠強大的內部管理能力及低利率貸款渠道等優勢方能較好實現盈利，民營企業行業地位低微、收入規模小，與國企央企存在明顯的差距。而通過估值對比發現，匯通集團估值明顯高于機構認可的水平，公司也未能達成募資超5億元的夙愿。

公司業務收入構成（表一），從公司業績構成來看，主要毛利潤來自光工程施工，報告期內占比高達98%。報告期內公司毛利率則分別為：9.49%、11.29%、13.28%及12.73%。

數據來源：公司招股說明書

公司所處行業競爭非常激烈，且龍頭企業大部分都是國企央企，民營企業較少，匯通集團是國內第二家獲得公路工程施工總承包特級資質的民營企業。

眾所周知，建筑業是國民經濟的重要支柱產業之一，公路、市政等基礎設施建設行業為建筑業的重要組成部分，市場規模龐大，依據中國建筑業協會出具的 2021 年上半年建筑業發展統計分析報告，截至 2021 年 6 月底，中國建筑業企業單位的數量為 11.50萬家。建筑行業整體市場化程度較高，建筑業已處于完全競爭狀態。目前，國內從事公路、市政、房屋建筑工程施工的企業主要分為三個梯隊：

當前，全國擁有公路工程施工總承包特級資質的企業 165 家，其中民營企業僅有 10 家，擁有公路工程施工總承包壹級資質的企業近千家，覆蓋全國。

上述數據表明，我國建筑工程企業數量眾多，行業集中度較低，總體上行業處于完全競爭的態勢。傳統類施工項目市場競爭激烈，企業以壓低價格作為競爭手段，利潤水平較低。對于工程施工類項目并沒有如科技、醫藥等行業存在技術壁壘，更多的是靠業務關系和資金優勢獲得， 故而毛利率比較低，且應收賬款占比較大。和國企央企對比，由于信譽及規模不同，往往在銀行借款利率及上游材料控制方面存在弱勢地位。整體來說，該行業中的民營企業由于生存較為困難，成長性不足，財務風險較大，投資者投資此類公司時還需謹慎一些。

除了行業競爭風險，匯通集團還存在關聯關系復雜多樣的特點，且關聯交易金額和占比高，公司為第三方向銀行借款所提供的擔保金額也較高。

行業估值方面，記者也做了一些基本數據的調查，根據Wind數據查詢該行業類比公司對比后如表三：

數據來源：Wind數據

簡單對比以上數據，如按照以上業務性質接近的同行估值去對比，那么匯通股份的估值如果按照PB方法評估，參考行業合理PB區間為0.67-1.42 ，匯通股份凈資產約7億元，則估值約為4.66-9.94億元;如按照PE方法估值，參考行業合理區間為4.90-7.00，匯通股份2019年凈利潤約為9059萬元，則估值約為4.44-6.70億元。

以上估值方法雖然普通，匯通集團本身規模較小，財務風險較大，競爭力與這些參考的央企、國企對比顯然沒法劃等號，按常理，不應該給予它比這些參考水平更高的估值。

不過，匯通集團自己不這么想，按照公司上會稿招股書預計發行不超過1.1666億股，募集資金5.10億元計算，公司給自己的整體估值預計為20億元。

匯通集團上會之前，曾有市場人士大膽預測，認為匯通股份此次欲登陸資本市場募集資金存重重困難，即使能順利過會，也未必能如公司招股書預期那般達成募資超5億元的夙愿。最后，匯通集團果然沒有得到機構的認可，公司僅僅募集資金不足2億元，合計給予整體估值約為7.90億元。截止2022年1月6日盤中，經過幾個漲停板拉升之后，匯通集團市值15.30億元，與公司自身的預計仍有約5億元差距，但當前估值已經遠超同行水平！