先惠技術：冉冉升起的鋰電設備新星

林然

上海先惠自動化技術股份有限公司（以下簡稱“先惠技術”或“公司”）于2020年8月11日登陸科創板，代碼為688155。

先惠技術核心團隊潘延慶、王穎琳等多年合作關系默契，且深耕汽車產業多年，公司主要高管創業前均任職德系車企重要崗位，團隊履歷基因為公司業務轉身奠定了良好基礎。

業務方面，近兩年公司順應時代發展把主要業務做出了較大的變化，原以國內外中高端汽車生產企業及汽車零部件生產企業提供智能自動化生產線為主，主要服務對象為燃油車或者整車車企（包括新能源汽車如華晨寶馬、上汽大眾系、德國大眾系），如今，公司占比大的業務逐步轉向動力電池模組/電池包（PACK）、電動汽車動力總成（EDS）、動力電池測試和檢測系統等，主要服務對象為電池廠商，包括寧德時代、孚能科技等，當前公司最核心業務之一模組/電池包（PACK）設備已取得行業領先。

另外，公司在手訂單充足，預估2021年在手訂單數為2020年營收的4倍。產能方面，公司積極布局武漢、長沙、上海等基地后，2022年年底場地面積增至12萬平方米，將較2020年底的2.2萬平方米增長近6倍。

2020年報顯示，公司主營業務為各類智能制造裝備的研發、生產和銷售，主要為國內外中高端汽車生產企業及汽車零部件生產企業提供智能自動化生產線，主要汽車整車類客戶包括華晨寶馬、上汽大眾系、德國大眾系等，汽車零部件類客戶包括寧德時代新能源、孚能科技、上汽集團系、一汽集團系、采埃孚系等。公司業務覆蓋了新能源汽車及燃油汽車智能制造領域。

2020年，公司新能源汽車智能自動化裝備實現銷售收入3.70億元，占公司主營業務收入的74.44%，較上年增長31.96%，主要原因為新能源汽車智能自動化裝備是近年來公司重點發展的產品，是新能源汽車生產自動化中關鍵基礎設備，具有較高的技術壁壘和廣闊的市場前景，公司在新能源汽車智能裝備領域日漸成熟的技術實力和越來越顯著的競爭優勢。

通過公司公開資料顯示，公司的業務已悄然發生變化，原本過去公司業務以燃油車及整車廠商為主要服務客戶對象，提供各類智能制造裝備，當前，公司重點開拓業務為模組/電池包（PACK）設備類。

通過參加公司調研，本刊記者了解到，模組/電池包（PACK）的生產作為大型非標項目產品的生產過程，是電池與汽車行業的重疊領域，涉及到多個生產環節，單一生產線包括10萬個以上的零部件，是各項技術的堆疊集成，模組/電池包（PACK）的智能化自動設備存在較高的技術壁壘，公司憑借2017年收購了研發類子公司，突破了各類瓶頸和卡脖子的關鍵技術，以模塊化為核心技術，通過技術模塊的堆疊來滿足客戶定制化需求，該技術提升了交貨速度的同時，也降低了公司對工程師的依賴和成本，公司以豐富的模組/電池包（PACK）的大型非標定制產品經驗，取得了業內領先地位，獲取了眾多客戶，包括寧德時代、寶馬、孚能科技、北京奔馳等。

有業內人士認為，在動力電池產線中，模組/電池包（PACK）的智能化率最低，隨著智能化設備的推出及效率的提升，該產線智能化率將快速提升。而先惠智能稱公司的模組/電池包（PACK）的自動化率分別達到95%和90%，遠高于行業的40-70%和5-20%，公司有著明顯的技術領先優勢。

先惠技術于12月13日發布自愿性披露合同公告顯示，從2021年10月26日起至公告日，公司累計收到寧德時代及其子公司各類合同及定點通知單金額合計約為人民幣2.53億元（不含稅）。

記者梳理了公司今年訂單情況，先惠技術2021年1月初公告中標寧德時代+孚能5.70億元訂單（含稅）;5月6日獲寧德時代2.90億訂單（不含稅）;7月11日公告獲寧德時代2.60億元訂單（不含稅），加上此次公告的2.50億元訂單（不含稅），2021年初至今公司公告的寧德時代+孚能訂單合計約13億元（不含稅）。

東吳證券預計，先惠技術2021全年新簽訂單達20億元，為2020年收入（5.02億元）的4倍。充足訂單保障短期業績高增，當前模組、PACK線自動化率正處于由低向高提升的拐點，先惠技術憑借高自動化率優勢訂單有望持續落地。

據先惠技術各類公開資料分析，公司過往發展最大的瓶頸是產能問題，此前由于場地不足，產能擴張受限，成長性體現并未突出。

但是，公司2020年IPO募資6.40億元，用于建設武漢基地擴張產能（3.50億）和補充流動資金（0.60億），積極建設武漢工廠，工廠面積4萬平方米（對應年產值10億元），已于2021年Q2投產。2021年1月公告使用超募資金投建長沙基地，面積約4萬平方米（對應年產值10億元），預計2022年3月全部投產。另外，上海基地也計劃擴至4萬平方米（對應年產值10億元），預計2022年底投產。公司預計2022年底三大基地全部建設完畢，先惠技術的場地面積將由2020年底的2.20萬平方米增至12萬平方米，擴張將近6倍。

人員配置方面，2021年11月調研時公司約2300名員工，預計2021年年底為2400人，公司預估未來滿足明年產能的需求，需要招聘總人數約4000人，是2020年年報披露的791人的5倍，當然，人員數量的陡增也是對公司提出了管理能力的考驗。

綜合以上信息看，先惠技術未來前景可期，成長性較為明確，值得持續關注。或正因此，當前先惠技術的估值不算低估，如果按PB計算，當前為7.37倍;如果按動態市盈率計算，當前為93.21倍。高估值或許意味著高波動，相關風險還需留意。

東吳證券最新研報顯示，由于先惠技術收入確認節奏低于市場預期，費用前置使得Q3利潤承壓，東吳證券預估公司2021-2023年歸母凈利潤分別為1.23億元、2.61億元、3.76億元，那么，按12月27日收盤價106.17元計算，對應動態PE分別為65.59、30.91、21.46倍。