商湯科技：技術優勢顯著 未來增長可期

劉健威

2021年12月30日，商湯集團股份有限公司（商湯或“公司”）于香港交易所上市，股票代碼為00020 HK。公司共發行15億股，占上市后總股數約4.50%，并在首次上市中凈融資人民幣55.52億元。截至2022年1月3日，股價已從每股3.85港元的發行價上漲超一倍至7.75港元，總股數為332.824億股，市值為2579億港元。公司大股東為湯曉鷗教授，其持有公司已發行股份的約26.43%，并擁有約70.22%的投票權。

根據弗若斯特沙利文的數據，按2020年收入計算，商湯是亞洲最大的人工智能（AI）軟件公司，同時也是中國最大的計算機視覺軟件提供商，市場份額為11%。沙利文預計到2025年中國計算機視覺軟件市場規模將達人民幣1017億元，自2020年起年復合增長率為43.50%，將占全球市場的23.00%。

公司創立于2014年，主要業務涵蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活和智能汽車四大板塊。此外，人工智能基礎設施SenseCore能夠實現跨行業、大規模、高效率及低成本地生產人工智能模型，并通過軟件平臺實現人工智能模型的快速部署和商業化。截至2021年6月30日，公司擁有超2400家客戶，包括為超250家《財富》500強企業、119個市級政府及30余家汽車企業提供產品和服務。2021年上半年，按地區劃分，中國內地占商湯收入85.5%，同比上升32.40個百分點。按分部劃分，智慧商業、智慧城市、智慧生活和智能汽車分別占收入的39.20%、47.6%、8.90%和4.30%。其中智慧城市客戶主要為各市政府及其部門。

2021年上半年，公司收入達人民幣16.52億元，同比增91.80%。毛利率從2018年的56.50%提升至73.00%。其中，商湯85.70%的成本為硬件成本及分包服務費。然而，由于巨額的研發費用以及行政費用（分別達到收入的107.30%和87.40%），商湯遭受經營虧損。此外，優先股及其他金融負債的公允價值虧損也達到了收入的103.70%，導致人民幣37.03億元的股東凈虧損，但虧損率同比下降。在非IFRS準則下，經調整EBITDA虧損為人民幣4.32億元，而2020年上半年的虧損則為人民幣10.53億元。

不過公司由此形成了較強的技術能力，公司在中國計算機視覺軟件市場處于領先地位。2021年12月10日，美國財政部將商湯列入“非SDN中國軍工復合體”清單（“清單”），導致公司推遲上市。市場或將此解讀為對公司技術優勢的認可。

人工智能技術在產業升級、產業互聯網、新能源汽車及元宇宙等領域有著關鍵的作用，因此發展前景十分廣闊。此外，雖然有關制裁令公司海外擴張受限，但由于商湯主要業務集中在中國內地，市場廣闊，因此未來增長依然可期。對比市場中其他科技及互聯網股票，由于公司受美國制裁的風險基本釋放，因此不存在類似美國上市中概股的不確定性;同時公司沒有受到中國內地加強監管的擔憂;此外公司流通盤較小，業績與估值提升空間巨大，雖然其股價已大幅上升，但不排除股價進一步上漲的可能性。

數據來源：東方財富Choice

成交占比：指區間內陸股通成交金額占總成交金額的比例