我國企業并購融資方式探析

金 鑫

(河南林業職業學院，河南 洛陽 471002)

1 并購融資方式的類型

根據融資獲得資金的來源，我國企業并購融資的方式可分為兩種: 內源性融資和外源性融資。

1.1 內源性融資方式

企業的內源性融資，是從企業的留存收益方式轉換為企業投資的融資過程。大致由提取的公積金、計提的折舊以及未分配的利潤幾種資金組成，也包括那些未被使用或者是未能得到分配的各種專項基金、企業的應付利息和稅收利息。內源性融資具有自主性、低成本、低風險的特性，同時不會分散原有股東的控制權，不會稀釋原有股東的每股收益，并且能使股東在稅收上獲得好處。但是該融資方式的融資規模受企業盈利能力、內部積累及股利政策的影響和制約。

1.2 外源性融資方式

企業的外源性融資，是企業吸收其他經濟主體的盈余資金，將其轉化為投資的融資過程。該融資方式的特點有：①高效性。融資能力不受企業自身累積能力的限制，通過這種方式能使小額的、較為分散的儲蓄方式轉換為更加集中的、金額較大的融資形式。②有償性。在債務融資方式中，企業要支付利息和籌資費用，在股權融資方式中，需給有關中介機構支付費用，使得融資的成本變高。③風險性。債務融資到期時，企業如不能還本付息，有可能面臨破產清算的風險；企業股權融資時，由于要增發新股，則可能會分散原有股東控制權的風險等。④限制條件多。由于要保護投資者和債權人的利益，國家對企業發行股票和債券等外源性融資提出了較多且嚴格的限制性條件。

外源性融資方式主要有以下幾種。

1.2.1 債務性融資

債務性融資是指企業通過借款、發行債券和融資租賃等方式融入資金。

1.2.1.1 借款融資。 借款融資方式是企業根據借款的協議或合同書，向各種商業銀行或其他金融機構取得借款。借款融資是企業資金來源的重要方式之一，是企業融資最為常用的手段。除各商業銀行之外，各類保險公司以及其他金融機構也都可以不同程度地為企業提供借款業務。

1.2.1.2 債券融資。 企業債券是債務人為融資而發行的，約定在一定期限內向債權人還本付息的有價證券。融資企業與其投資人以債券的形式維持這種債權與債務之間的關系，在企業破產清算時，能優先于股東獲得財產清償。債券融資方式的優點有：融資過程需要的成本比較小；易于調整企業的資金結構；能使財務杠桿的利益最大化；可使股東的控股權更加穩定。其缺點有：融資的風險很大、各方面的條件要求嚴格、財務融資的手段少。

1.2.2 權益性融資方式

1.2.2.1 股票融資。 ①普通股融資。 普通股作為證券市場上最為重要的融資形式，具有較大的風險性。其主要的特點是:在發行時不能確定它的投資股息、收益以及分紅，這需根據股票發行企業的經營業績而定；不需要給股東固定的股權利息，同時股票的到期日也不固定，并且還不需要到期償還其本金。 ②優先股融資。 優先股是享有優先權的股票。優先股股東對公司的資產、利潤分配等享有優先權，其風險較小。優先股融資方式的特點有：優先股在收益方式上是固定的，其在發行股票之前就得到了確定，同時其利益分配是在企業的債券之后，而在普通股分配之前。在企業破產清算時，其補償也是在企業的債券之后，在普通股之前。

1.2.2.2 換股并購融資。 并購企業將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業的股票，目標公司被終止或成為并購公司的子公司，即為換股并購融資。對并購企業來說，該融資方式不需要支付大量現金，付現成本較低。

1.2.2.3 混合性融資方式。 發行股票融資方式和發行債券融資方式都存在著各自的優缺點，為了達到更好的利益效果，在西方一些發達資本主義市場上，逐漸產生了一種混合性融資手段即將股票與債券這兩種方式相互結合。混合方式主要有以下兩種： ①可轉換證券融資。 通過企業發行、約定在一定時間內，可以將持有股通過某一比例或者價格轉換成其他形式的有價債券形式被稱為可轉換性證券。可轉換性證券又可分為:可轉換性債券與可轉換性優先股兩種。其中可轉換性優先股的融資方式具有以下優點：在并購中使用可轉換性優先股融資方式，將減少并購者的現金支出壓力，同時不影響企業的營運資金的正常運轉；轉換的價格為并購普通公司股票增加了砝碼，使其高效廉價。②認股權證融資。 認股權證融資是指在某一時間以內以特定價格購買普通股的相對長期的期權。其優點在于融資成本低，能改善公司未來資本結構；缺點在于稀釋股權和當股價大幅度上升時，導致認股權證成本過高等。

1.2.2.4 特殊的融資方式。 除了以上幾種融資方式外，隨著社會不斷發展，還出現了某些較為特殊的融資方式，如賣方融資、杠桿收購融資等，它們在并購融資過程中承擔著不同的責任，發揮著不同的作用。

2 我國企業并購融資方式存在的問題

在國際大環境影響下，我國企業并購活動日益頻繁。然而由于法治體系、資本市場等因素的限制，我國企業在并購融資方式方面還存在很多問題，主要體現在資本市場不完善、融資方式單一、渠道狹窄、金融等中介機構機制不夠完善等幾個方面。

2.1 法律法規不健全，資本市場發展不完善

在多年的并購實踐探索中，我國有關并購的法律法規不斷得到補充和完善。由行政法規、部門規章、地方法規等組成了我國并購的法規體系。這些法律法規對我國企業的并購活動起到了很大的助推作用，但由于企業的并購活動是復雜多變的，在并購融資方式上這些法律法規也顯現出了很多的不足之處。我國的法律法規對并購融資的限制比較多，尤其對上市公司要求相當嚴格，這直接導致了我國企業在并購中能采取的融資方式大多被限制于銀行借款和發行股票這兩種，并且某些法律法規內容過于形式化而缺乏可操作性，為并購融資增加了難度。

我國的資本市場近些年雖得到了快速的發展，但由于起步晚、時間短，資本市場的發展還不夠完善。我國的證券市場規模偏小，結構失衡，這使得企業在并購中可使用的融資方式有限，制約了企業并購活動的規模性和高效性。

2.2 金融中介機構在企業并購中作用不明顯

我國的投資銀行、證券公司的規模都較小，雖然近些年來很多券商進行增資，但仍有許多券商的資產實力不夠雄厚，自有資本短缺嚴重，而這些有限的資本大多被投入到利潤較高的市場行業中，用于企業并購活動的資金很少。我國投資銀行、證券業也缺乏相關的專業人才，對并購業務中風險及融資方式運用能力有限，不能提供針對性的服務。同時，我們國家的政策法規對商業銀行的干預較多，從而導致我國商業銀行在風險識別、評估等方面相對來說比較落后，加上在利率方面的管制也比較嚴格，因此，商業銀行一般會對并購融資這種風險高的業務采取保守的態度，沒有太多的積極性。

2.3 融資方式單一，渠道狹窄

國外企業并購活動發生較早，已經歷過了5次大的并購浪潮，在并購融資方式的選擇運用上比較成熟和多樣化，企業可根據自身情況選擇最合適的融資方式，來完成并購活動。我國在并購融資方式的選擇方面有較大的限制。從目前來看，主要選擇的是銀行借款和發行股票兩種方式，對多種融資方式混合運用還不是很多。在我國金融市場中，融資渠道還是比較齊全的，之所以在并購實踐運用中受到很多限制，主要還是由于金融市場不夠完善，國家相關法律法規限制條件多，使得許多企業在并購活動中很難獲得所需資金，從而使企業錯失了并購發展的機會。

3 完善我國企業并購融資方式的建議

3.1 完善和發展國內市場，優化融資環境

健全的資本市場是企業并購活動發展的良好基礎，國家必須大力推進我國資本市場的改革以及完善，使我國股票和證券市場協調發展，從而使資本市場在企業并購中發揮積極的促進作用。我國應進行證券發行制度的改革，建立健全有關的法律法規，出臺專門的法規及操作細則，并可通過稅收優惠政策提高并購融資收益等，從而為我國企業并購融資創立一個良好的融資環境。

3.2 企業并購充分利用多種渠道融資

西方國家的實踐經驗表明，單一的融資渠道很難解決并購融資中的難題，必須通過多種方式來解決。我國可以發展可轉換債券市場，放寬可轉換債券發行和融資的條件。我國可以逐步放松金融管制，允許和支持各種資金投入企業并購融資的領域；也可通過調整稅收優惠政策，從而提高并購融資的收益，以此來鼓勵資金用于并購融資領域。

3.3 發展投資銀行和金融中介服務機構

投資銀行和金融中介服務機構在企業并購中的作用不容小覷。對于我國來說，應加強商業銀行風險識別的能力，增強投資銀行的市場競爭力，充分利用投資銀行的資金實力以及信息資源，發揮投資銀行的中介作用，為企業并購融資服務。加大我國社保基金、信托基金等機構投資者的實力，以便增加更多的并購融資方式。