科大訊飛定向增發動機及效果分析

張玉倩 王慧梅 趙怡晨 賈涵程 李雨璇

【摘要】自2005年定向增發被引入我國證券市場以來，其憑借諸多優點，受到投資者和上市公司的廣泛青睞。目前，對于上市公司定向增發的動機及效果多為實證研究。文章以科大訊飛為例，通過分析企業定向增資的動因及帶來的效果，為其他企業戰略引資提供參考。

【關鍵詞】定向增發；動因分析；效應分析；科大訊飛

【中圖分類號】F832.51

定向增發是上市公司面向特定主體發行債券或者股票的募集資金行為，又稱私募或者非公開發行股票。定向增發有融資成本低、實施程序簡單、不易失去公司控制權等諸多優點。定向增發通過股權分置改革得到發展，成為資本市場較受歡迎的方式，也成為上市公司的首選融資方式。

一、企業案例分析

（一）企業簡介

科大訊飛有限責任公司（以下簡稱科大訊飛）成立于1999年。公司理念為“用人工智能建設美好世界”。科大訊飛屬于技術創新型企業，主營業務主要包括語音及語言、自然語言理解等。自2018年上市，發展至今，已成為該行業的領頭企業。

（二）企業業務情況

公司主要業務為軟件與信息技術服務，收入貢獻度為98%。公司從產品角度來看，主要有四種收入來源，分別為平臺開放及消費者業務、教育、應用產品系統、政法業務。從地域角度看，主要業務面向國內市場，其中華東地區為收入來源支撐。

（三）企業定向增發過程

自科大訊飛公司2008年掛牌上市以來，公司分別在2011、2013、2015、2019、2021年進行五次融資，主要融資方式為定向增發。根據查詢和分析公司報告，除了 2013年，其余四次定向增發都是為了項目融資，為企業項目提供資金支撐和保障。而2013年的定向增發更多是從企業戰略角度考慮，在為公司引來戰略支持者的同時，也引進了資金，改善了財務狀況，使企業增強了在市場競爭中抵抗風險的能力。

科大訊飛在這五次定向增發中累計籌集資金約為9 827 250 000元。目的在于增強公司競爭力、提高客戶滿意度、搶占市場、鞏固行業地位，提升品牌知名度，推進市場戰略，為公司長期全面發展奠定資金基礎。

（四）科大訊飛定向增發動機分析

1.政策與信息化機遇

近年來，我國將人工智能的建設作為國家層面的戰略，對人工智能的發展給予了重視和支持，人工智能產業及企業迎來寬松積極的宏觀環境。國家在稅收優惠、人才培養、財政支持等多個方面出臺和落實政策，為科大訊飛等企業的未來發展和進步提供強力支持。智能語音逐漸成為新一代人機交流的端口，涉及家居、車載、可穿戴設備、手機等多個領域。根據相關研究數據，智能語音市場的發展規模仍將迅速擴張，中國智能語音識別市場將達到百億規模。

2.技術及市場優勢

科大訊飛通過自身研發，所掌握的智能語音技術，多次獲得國家獎項。不僅在國內市場是“領頭羊”企業，在國際上也擁有較高的競爭水平。目前公司的業務分布在通信、汽車、教育、政府等多個行業，并且有較高的市場占有率。

3.國內外競爭者挑戰

人工智能是未來科技的主要潮流，其中智能語音技術的發展對人工智能的發展有著至關重要的技術支持。隨著人工智能投資在市場的快速發展，智能語音技術也成為各大行業巨頭的投資熱點。例如，亞馬遜、蘋果、谷歌、阿里巴巴、百度、小米等企業，與這些大企業相比，科大訊飛有明顯的資金和品牌影響力劣勢，這些國內外巨頭企業隨時可以成為科大訊飛強勁的競爭對手。比如已經擁有較為成熟技術的蘋果的Siri，阿里的語音AI生態、搜狗的“3D”AI合成技術、百度的小度家居助手等。可以預料，未來幾年的智能語音技術市場面臨的市場占有競爭將會更加激烈，是否擁有強力的資金、技術以及服務產業鏈將會成為提高競爭的必要因素。

二、科大訊飛定向增發效應分析

（一）經營業務效應分析

2011年起，科大訊飛將資金用于營銷和服務等多個平臺建設，提高了企業對全國銷售線的營運能力，擴大了全國線上銷售的版圖，也加快了企業戰略市場的進程。根據企業提供的信息，其中4個項目在達產3年內都獲得了高于預計收益2倍以上的效果。通過對比分析2011—2021年的年報，科大訊飛的主要經營業務從語音支持軟件、行業應用產品、信息工程與運維服務三大部分擴展到智慧教育、醫療、城市、汽車等多個領域。科大訊飛的業務已包括了個人消費端、行業消費端以及政企消費端。另一方面，科大訊飛的多次定向增發也為其提供了對外投資的資金支持。科大訊飛通過對外投資以及收購，其子公司的經營業務包括教育、家具、車載、科技等多種語音技術產業。科大訊飛通過對外投資，擴大了企業的經營規模，豐富了企業產業鏈，加速了企業的利潤增長，提高了市場知名度以及占有率。

（二）治理結構效應分析

2011年科大訊飛第一次進行定向增資，企業的股東情況和控制權未受到影響。2013年第二次定向增發，科大訊飛首次引入了中國移動通信有限公司，使企業控制人劉慶峰從第一大股東變成第二大股東，持股比例從6.8%提高到8.79%，而中國移動通訊有限公司持股占比15%，其余股東并未發生較大變化。2015年第三次定向增發，公司前十大股東增加了安徽省鐵路建設投資基金以及中信證券股份有限公司，但所占股權比例不高，均小于2%，并對其余股東的股權比例帶來一定的下降。此次定向增發對科大訊飛的經營決策未帶來重大影響。2019年進行第四次定向增發，此次增發科大訊飛的前十大股東沒有改變，但在股權比例上都有所下降，出現股權稀釋問題。為了鞏固公司股權結構，劉慶峰通過一系列協定將自己與科大控股調整為實際控制人。2021年第五次定向增發，非公發行的對象為劉慶峰以及言知科技，言知科技是由劉慶峰控制，也是公司股東。通過此次發行，劉慶峰以及科大控股表決權比例達到18.56%，公司的控制權沒有發生變化。

科大訊飛自創設以來，一直面臨初始團隊持股比例低，自有資金缺乏等問題。科大訊飛的五次定向增發雖然為企業帶來了更多的資金，降低了企業的經營風險以及財務成本，但定向增發也影響了企業的經營控制權。企業通過協議調整，重新集中控制權，一定程度上降低了被收購風險，有助于科大訊飛的持續經營。

（三）財務效應分析

為了分析科大訊飛多次定向增發的財務效應，以下將選取2011年以來的主要財務指標作為分析依據，其中A1：凈資產收益率；A2：總資產報酬率；B1：流動比率；B2：資產負債率；C1：應收賬款周轉率；C2：總資產周轉率；D1：營業利潤；D2：利潤總額。

通過表1對科大訊飛定向增資前后進行財務分析，發現公司短期償債能力以及長期償債能力下降，但公司整體上具有較強的償付能力，因此財務風險處于可控狀態，但存在過度依賴股權融資的問題。通過分析，發現其營運能力有所降低，但下降波動不大，表明企業經營能力的不足，資金的再分配能力受到影響，增加了企業面臨的財務困難。雖然科大訊飛通過拓寬銷售渠道、增加業務等方式提高了企業的營業收入水平，但其成本增速也在提高，侵占了利潤。通過觀察近兩年數據可以發現，科大訊飛的利潤水平、經營水平以及發展能力正在快速提升，企業前期的投入得到了有效的回報。

三、結語

定向增發有利于企業增加公司資本實力，提高市場的知名度，推動企業的戰略性進程，并且相對于公開發行股票，一定程度上降低了被惡意侵占、股權被動稀釋的風險，有利于公司及時做出調整，集中公司的控制權。相對于其他融資方式，定向增發降低了財務成本以及經營風險。綜合上述案例發現，定向增發未必能在當期為企業帶來良好的利潤情況，這與企業對于融資資金的戰略安排有較大的聯系。這是因為定向增發的融資效益存在一定的滯后性和周期性，因此定向增發帶來的財務效益應該從長遠角度來衡量評價。

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