云南省私募股權基金融融協同合作研究

周禹

區域資本市場主要由當地主板及“新三板”市場、區域性股權市場、交易所債券市場、銀行間市場、外匯市場、私募投資基金市場、期貨及衍生品市場等構成，本地銀行往往以投行業務、國際業務、同業業務等予以對接，形成基本的融融協同態勢。隨著大力發展實體經濟的政策性紅利逐步下沉，云南省“瞪羚”企業及“獨角獸”企業逐漸活躍，應運而生的私募股權基金也煥發新生。當前宏觀經濟背景下，云南省私募股權基金行業已進入周期性出清階段，集中度進一步提高。其中實力雄厚、投資專業、風控科學的私募股權基金，對銀行來講是通往高品質中小科創企業的優質渠道，如何做好相應的融融協同合作，具有現實意義。

一、云南私募基金現狀

截至2021年7月末，云南省私募基金管理人共有82家，較年初減少5家;備案基金168只，較年初增加4只;管理基金規模1166.84億元，較年初減少89.97億元;全國占比僅0.61%，云南省私募基金發展整體滯后。從歷年可得數據可以看出，云南省注冊基金管理人逐年減少、備案基金數量逐年增加、基金規模總體保持增長趨勢，私募基金集中度進一步提升。

從辦公地來看，共有79家常駐云南辦公。從基金類型來看，共有67家屬于私募股權、創業投資基金管理人，超過全國平均水平。從基金規模上看：0 — 5億元內共有48家、5 — 10億元的共有4家、10 — 20億元的共有3家、20 —50億元的共有5家、50 — 100億元的共有3家、100億元以上的共有2家，呈現顯著的長尾特征，行業集中度高，超過全國平均水平。

從全國來看，私募股權基金產品類型大多為一般性股權投資（在協會備案股權基金產品類型為“其他基金”），數量和規模占比分別為67.3%和56.8%。大多采取合伙型基金組織形式，數量和規模占比分別為77.2%和 79.7%。機構投資者是私募股權基金主要資金來源，出資占比達86.7%，其中，企業投資者數量占比 16.7%，但出資規模占比達 56.2%。云南省私募股權基金更加凸顯以上特征，頭部私募大多屬于省屬企業設立，如云南云投股權投資基金管理有限公司（云投集團）、云南交通產業股權投資基金管理有限責任公司（省交投）、云南工投維豐股權投資基金管理有限公司（省工投）、云南國經和澤股權投資基金管理有限公司（省國資運營）、云南錦苑股權投資基金管理有限公司（昆產投）等。

云南云投股權投資基金管理有限公司基金管理規模在百億元以上，目前共有6只在管基金，主題分別為鐵路建設、國企改革、國資運營、教衛補短板、昆明以購代建、央企扶貧。云投基金的主要定位為省內重點企業引入外部LP以募集資本金、招商引資為外省入滇優質企業配套資本金。

云南交通產業股權投資基金管理有限責任公司基金管理規模在百億元以上，目前共有4只在管基金，主題分別為云南交商、云南交安、云交壹號、云交貳號，大部分標的為高速公路項目公司，引入集團內部子公司作為LP以補充項目公司資本金。

云南錦苑股權投資基金管理有限公司基金規模在50億元至100億元之間，目前共有3只在管基金，主題分別為昆明創新、昆明產業、昆明新材料。錦苑基金的主要定位為招商引資為外省入滇優質企業配套資本金、為創新創業孵化項目提供資本金支持，因此標的業務整體上更多屬于戰略新興產業，具有前瞻性。

二、私募股權基金融融協同合作的內在邏輯

（一）私募股權基金的監管機制

2013年起，國家明確證監會行使私募基金監管職責，中基協對私募基金的日常經營進行行業自律管理。同時，私募基金投向產品種類的不同，也會面臨不同機構的監管，如銀行間債券市場產品受人民銀行監管、產業投資基金由發改委監管、商業銀行委貸由銀保監會監管等。交易所及證券登記機構則從不同業務角度對私募基金賬戶、結算、信息披露等進行規范。

（二）私募股權基金的投資邏輯

資管新規核心要求之一“打破剛兌”，打壓了債權投資形式私募基金。銀保監會2018年1月發布的《商業銀行委托貸款管理辦法》禁止所有包括私募基金在內的資管產品的委托貸款業務，利用私募基金作為通道的債權投資模式得以終結。目前，私募股權基金回歸實質股權投資，通過階段性持股參與被投企業經營，但一般不尋求控股地位，并且在7—10年內通過IPO、并購重組、企業/股東回購等方式實現退出。總體來講風險較大，一般委托專業的基金管理人進行管理，投資人不參與決策。因此，行業選擇是私募股權基金的重點研判方向。

（三）私募股權基金標的選擇標準

基于私募股權基金的盈利模式，其對投資標的的評價集中在兩個領域：風險收益和流動性。風險收益由行業和標的本身決定，行業需要足夠的市場規模，2021年前三季度主要投向行業為IT、大健康和大消費，占比超過60%，主要由個人消費市場支撐;標的需要足夠的成長潛力，營收增速、知識產權、管理團隊等屬于私募股權基金的重要考量，這也體現專業基金管理人投資組合管理能力和行業資源的整合能力，決定所投多個標的之間的協同聯動能否產生正向溢出效應。流動性是基于退出機制的考慮，標的資產越優質，通過并購、IPO等變現的可能性越高，或者投資協議明確約定股東回購等事項，保障順利退出。

（四）私募股權基金帶給銀行的價值

私募股權基金的股權投資屬性，可以有效地覆蓋銀行信貸所不能觸及的成長期企業，實現轄區內部投貸聯動，同時融融協同合作也可以拓展中信產業基金的投資范圍。頭部私募基金管理規模較大，爭取托管戶資格能獲得可觀的存款。私募股權基金投資標的經過精心挑選，并且配合合伙人產業背景，整體信用風險可控，可為銀行增加授信主體獲客渠道。

三、結論與建議

（一）正確理解私募股權基金的需求點

首要需求點是LP，即有限合伙人。私募股權基金的募資渠道狹窄，以機構投資者為主，其中大多為集團自籌，對金融機構投資主體的資金需求較大;其次是標的推薦，基金管理人專業性可能局限于某一行業，由接觸公司客戶最多的銀行提供咨詢顧問服務，推薦合適的多元化投資標的，可以有效拓展投放管理規模;最后是退出保障，對于LP份額轉讓的過橋貸款支持、股東回購的并購貸款支持以及IPO戰略配售等需求，銀行可以有效滿足。

（二）可供參考的主要合作形式

全面梳理戰略客戶的對外投資主體，以股權投融資綜合解決方案切入客戶私募基金板塊合作，主要形式包括銀行作為LP參與基金投資擴大其管理規模、為其投向資金提供托管結算及專戶監管服務、對其被投主體提供投貸聯動支持、對其被投主體供應鏈進行鏈式營銷等。

隸屬項目：中信銀行昆明分行青年理論小組研究項目“云南區域資本市場與融融協同研究”階段性成果。