當前指數振幅已創2005年以來新低

荀玉根

目前市場表現比較弱，疊加當前估值尚可，流動性較為充裕，跨年行情啟動的可能性較大。

在過去幾個月的時間里，寬基指數整體走平，如滬深300指數從8月初至今一直在4850點上下震蕩，萬得全A也在5700點附近擺動，大家對指數的感覺是整體比較平淡。那當前指數這種窄幅震蕩大概處在歷史上什么位置？又會持續多久？

首先，當前市場振幅已創2005年以來新低。我們用區間內最高價相對最低價的漲幅來量化指數的振幅，然后參考三個維度：

一是年度視角下市場振幅創新低。以萬得全A指數衡量，2021年至今（截至11月24日，下同）指數的振幅為17.5%，創歷史新低，歷史次低是2017年（18.5%）;以上證綜指衡量，2021年指數振幅只有12.6%，也創歷史新低，歷史次低是2017年的14.4%;滬深300創有史以來歷史次低，2021年振幅27.2%，歷史最低為2003年的23%。

二是季度視角下2021年四季度振幅只有歷史次低值的六至七成。相比于年度視角，季度視角下寬基指數的振幅相比歷史最低值低得更明顯些：10月至今萬得全A指數振幅只有4.8%，而2000年以來的次低值為2017年四季度的6.8%，2021年四季度的振幅只有2017年四季度的70%;上證綜指振幅只有3.4%，而2000年以來的次低值為2017年四季度的5.6%，2021年四季度的振幅只有2017年四季度的60%;滬深300指數振幅只有3.3%，而2000年以來的次低值為2017年一季度的5.2%，2021年四季度的振幅只有2017年一季度的60%。

三是三個月滾動振幅下當前指數振幅處在歷史最低位附近。過去三個月萬得全A指數的振幅為7%，處在2000年以來從低到高1%的分位;上證綜指振幅6%，處在2000年以來從低到高5%的分位;滬深300振幅為4%，處在2002年以來從低到高0.2%的分位。

其次，歷年年底市場振幅通常會收窄，隨后便是歲末年初躁動。回顧2005年以來萬得全A指數振幅在年內的規律，可以發現，每年年底指數的振幅均會明顯收窄。而當我們將歷年歲末年初躁動的時間在指數振幅圖上標注出來后，會發現指數振幅在年底收斂至低位后便會再度擴大，這種擴大便是大家熟知的歲末年初躁動行情。例如2020年12月初萬得全A指數三個月滾動振幅創下了年內低點（為7%），隨后跨年行情在12月11日啟動，直至2021年春節后才結束;又比如2019年11月底指數三個月滾動振幅創下了年內低點后（為6%），12月初跨年行情再度啟動，直至2020年1月中才結束。

當前指數振幅創歷史新低，跨年行情有望展開。原因有三：

一是寬信用政策效果正在顯現：宏觀政策在730政治局會議后正從寬貨幣走向寬信用，10月社融存量同比為10.0%，與9月持平，近期央行又罕見地公布了10月個人按揭貸款數據，截至2021年10月末，個人住房貸款余額37.7萬億元，當月增加3481億元，較9月多增1013億元，總體上反映了寬信用政策效果正在顯現。

二是ROE尚處在回升周期中。2002年以來A股盈利已經歷五輪完整的周期，過去五輪盈利周期平均持續十五個季度左右，其中上行周期持續六至七個季度，下行周期持續八至九個季度，本輪全部A股ROE（TTM）于2020Q2見底，2020年三季度開始回升，至今只持續了五個季度，而隨著寬信用政策發力，我們預計ROE上升將持續至2022年一季度。

三是歷史規律顯示歲末年初總有跨年行情。從歷次歲末年初躁動行情回顧來看，跨年行情通常每年都有，背后的原因源自于歲末年初往往是重大會議召開時間窗口，同時11月到3月A股基本面數據披露少，且年初資金利率通常有所回落，開年投資者的風險偏好相對更高。2021年9、10月市場表現比較弱，疊加當前估值尚可，流動性較為充裕，跨年行情啟動的可能性較大。