大眾消費品漲價：誰在渾水摸魚

楊現華

醬油醋漲價、榨菜提價、面條漲價、水餃魚丸提價……進入10月份以來，大眾消費品迎來漲價潮。在滯脹隱憂下，成本驅動的漲價潮能否成為相關公司業績的救命稻草呢？消費品提價并不稀奇，但像本輪如此密集的漲價就非常鮮見了。

由于上游原材料漲價的傳導，下游產品漲價有充分的理由。不過與以往漲價不同，本輪消費品漲價面臨經濟滯脹的隱憂，社會消費品零售總額和城鎮居民人均收入增長也在降速，疫情對消費的影響遠沒有結束，相關上市公司的業績絕非一漲了之。

消費品漲價潮

11月19日，三全食品公告稱，由于成本持續上漲，公司決定對部分速凍米面制品及速凍魚糜制品的促銷政策進行縮減或對經銷價進行上調，幅度為3%-10%。

三全食品是大眾消費品本輪漲價潮中最新的一家。自10月中旬海天味業宣布提價以來一月有余，已經有包括安井食品、恒順醋業和克明食品在內的10家上市消費品公司宣布提價，產品涉及醬油醋、冷凍食品、面條和豆奶等多個日常消費品，幅度少則3%-7%，多則15%-20%。

除了通過公告宣布提價外，部分消費品公司側面透露提價信息。金龍魚在調研記錄中表示，公司在2020年年底和2021年3-4月份調整了不同油種價格，整體漲價幅度約為10%-15%;雪天鹽業和蘇鹽井神則在投資者互動平臺透露了漲價信息。

而且，本輪提價并非部分公司最終漲價結果。金龍魚就表示，目前價格上漲幅度尚未完全覆蓋原料上漲的幅度，后期需要關注原料的走勢以及消費情況。正如金龍魚所言，2021年前三季度，公司毛利率為8.75%，上年同期為12.1%，前三季度個位數的毛利率也是金龍魚三年來毛利率的最低值。

與金龍魚類似的消費品公司不在少數。由于上游原材料漲價等影響，下游企業不得不做出調價的決定。不過在漲價公司中，也有部分公司“渾水摸魚”。公司毛利率越來越高，漲價似乎成為牟利手段。

漲價眾生相?

在調研記錄中，金龍魚表示漲價沒有完全覆蓋成本，公司2021年前三季度創下新低的個位數毛利率也說明了部分問題。而且，按照新收入規則，運輸費用應計入營業成本中而非銷售費用，2021年上半年，公司銷售費用中“運費”為12.41億元，基本沒有明顯下降。

毛利率下降是主要消費品公司調價的直接理由。在發布提價公告的10家上市公司中，其2021年前三季度的毛利率同比都有不同程度的下降，部分公司的毛利率下降超過10個百分點。

以三全食品為例，2021年前三季度，公司毛利率為26.12%，比上年同期的36.73%下降超過10個百分點，即使向前回溯，三全食品的毛利率也基本都在30%以上，目前已經是公司毛利率的谷底了。而且2020年，三全食品已經將運費由銷售費用調整至營業成本，不存在運輸費用影響導致2021年毛利率異常下降的因素。

其他部分漲價公司前三季度毛利率也下降10個百分點左右。無論是上游原材料、運費等漲價，或是社區團購等新興渠道沖擊，這些毛利率明顯下降的消費品公司有十足的提價理由。

作為對比，部分消費品公司提價的理由似乎沒有這么充分了，毛利率早已登上歷史高位，三季報也沒有明顯的下降，宣布漲價到底真的是成本上漲還是借機提價呢？

涪陵榨菜就是典型的代表，其公告稱，由于成本持續上漲等原因，公司決定對部分產品出廠價格進行調整，各品類上調幅度為3%-19%，且已經在公告前開始實行。

榨菜的主要原材料是青菜頭。根據重慶涪陵區政府網站，2021年青菜頭均價達到1200元/噸，創歷史最高;2019年和2020年青菜頭均價在690元/噸、730元/噸左右，公司的主要原材料確實有了明顯的上漲。即便如此，2021年前三季度，涪陵榨菜57.05%的毛利率與上年同期的57.88%、2020年全年的58.26%相比基本沒有下降。

單看三季度，2021年三季度，涪陵榨菜的毛利率為51.64%，同比下降超過7個百分點，環比二季度也是如此，公司毛利率似乎有了不小的下降。中信建投表示，主要原因在于下半年公司用新收購的青菜頭較多，2021年收購成本相對較高，對毛利率影響較大。

中信建投表示，2021年青菜頭市場供給緊張，價格大幅提升，2022年青菜頭預計供需趨緩，價格有望回落至正常水平，公司毛利率有望回暖。且不論青菜頭漲價能否持續，超過50%的毛利率仍是涪陵榨菜毛利率的歷史高位。

作為一家“網紅”公司，上市以來，涪陵榨菜的毛利率可以分為三個階段：2013年之前公司毛利率基本在40%以下，2014-2017年在40%-50%，從2018年開始都在55%以上，即上市后每隔3-4年公司的毛利率就要邁上一個更高的臺階。

這自然離不開涪陵榨菜不斷的提價，2016-2018年，公司每年都發布提價公告，2019年和2020年雖沒有提價公告，但公司榨菜單噸收入分別為14440元和14565元，依然漲勢不減。

與高端白酒、珠寶等奢侈品不同，大眾消費品與民生息息相關。企業為了彌補原材料漲價等帶來的經營壓力而調價在市場的承受范圍內，一旦漲價成為企業牟利的手段，那么企業終究難逃漲價反噬，尤其是在滯脹陰影的當下。

滯脹憂慮

根據《證券市場周刊》遠見杯對11月份的預測，“滯脹”憂慮的市場主流認識繼續保持。

統計局數據顯示，2021年前三季度，國內生產總值82.31萬億元，按可比價格計算，同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%，比上半年兩年平均增速回落0.1個百分點。其中第三季度GDP增長4.9%，略低于市場預期。

央行行長易綱日前表示，預計中國全年增速在8%左右。國盛證券據此推算，若全年GDP增速8%，四季度同比增速僅3.6%;若全年8.1%，四季度僅3.9%。換言之，若全年8%左右，預示四季度可能“破4%”。

經濟增速在逐季而下，與大眾消費品息息相關的社會消費品零售總額增速同樣不樂觀。10月份，社會消費品零售總額4.5萬億元，同比增長4.9%，兩年平均增速為4.6%。1-10月社會消費品零售總額35.85萬億元，同比增長14.9%，兩年平均增長4%，增速有所回暖。

即使稍有回暖，與疫情前相比增速也有明顯下降。2018年和2019年，社會消費品零售總額分別為38.1萬億元和41.16萬億元，同比分別增長了9%和8%。隨著規模的擴大，增速有所下降并不奇怪，2018年之前幾年社會消費品零售增速已經在小幅下降，2018年和2019年降速已經開始明顯擴大，說疫情以來社會消費品零售總額平均增速“斷層式下跌”并不為過。

一方面是GDP和社會消費品零售增速降幅明顯;另一方面則是漲價鏈條不斷“傳染”。從上游的大宗商品到中游制造業企業直至如今終端消費品漲價潮，成本驅動的漲價潮是企業被動行為。不少消費品公司收入增速下降甚至負增長，提價后能否以價換量呢？

在近期發布漲價公告的10家消費品公司中，僅有兩家公司并未出現季度收入增速下降的情況，其余公司在2021年的收入增速都在明顯下降甚至負增長。以海天味業為例，2021年二季度公司收入51.74億元，增速同比下降9.39%;三季度收入為56.62億元，增速僅有3.11%。

季度收入負增長是海天味業上市以來首次出現，收入增長不到5%同樣是首例，卻在2021年二、三季度同時出現。在收入難以保證增長之下，本就有成本壓力的凈利潤增速自然表現更差。

企業增長最佳表現之一是量價齊升。當下大眾消費品公司的收入增速要么明顯放緩，要么呈現負增長。“量”難以持續增長，以價換量是否好辦法呢？尤其是在經濟增速放緩的當下，居民收入亦受到明顯影響。

2021年前三季度，全國居民人均可支配收入26265元，同比名義增長10.4%，兩年平均增長7.1%;扣除價格因素，兩年平均增長5.1%。2018年和2019年，全國居民人均可支配收入分別為28228元和30733元，比上年名義增長8.7%和8.9%;扣除價格因素，實際增長6.5%和5.8%。

可支配收入增速逐年明顯下降勢必會影響人們的日常消費。尤其是在經濟低迷、物價上漲之時更是如此。中金公司認為，疫情對于需求側偏長遠的負面影響可能在逐步體現，2022年中國需求可能繼續偏弱，并且可能成為海外需求回落的預演。