福萊特：左手連環(huán)募資 右手闊綽“撒錢”

吳新竹

隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的提升，福萊特（601865.SH）通過募資不斷擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)推出較為寬松的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，另一方面，公司大手筆對(duì)外預(yù)付資金，并發(fā)出遠(yuǎn)超賬面貨幣資金規(guī)模的現(xiàn)金收購。

上市公司擬收購的標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債暴增，采礦許可證變更手續(xù)仍在辦理過程中，而福萊特不僅計(jì)劃為其承擔(dān)債務(wù)，還擬向交易對(duì)方支付收購誠(chéng)意金7億元。

預(yù)付高企

2021年第一季度、第二季度和第三季度，福萊特分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.57億元、19.71億元和23.09億元，分別較上年同期增長(zhǎng)70.95%、52.45%和51.89%，整體增速在同行中居前列;遺憾的是，公司的毛利率逐季下滑，分別為58.24%、37.41%和31.70%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，鍍膜3.2mm光伏玻璃的市場(chǎng)均價(jià)由2021年年初的每平方米43元下降至8月底的23元，爾后有所反彈，目前價(jià)格約為28元。

2021年以來，制造玻璃的原材料價(jià)格不斷上漲，直接材料中的鄭州商品交易所純堿結(jié)算價(jià)格由2021年年初的每噸1606元暴漲至三季度末的3425元，OPEC一攬子原油價(jià)格由每桶51.35美元上漲至77.72美元。然而，大多數(shù)A股玻璃制造公司并沒有出現(xiàn)與福萊特相似的毛利率逐季滑坡。

2021年三季度末，福萊特的預(yù)付款項(xiàng)暴增至12.01億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行，而公司歷史上均未超過6億元。相比之下，前三季度營(yíng)業(yè)收入在福萊特之上的旗濱集團(tuán)（601636.SH）和南玻A（000012.SZ）預(yù)付款項(xiàng)僅為2.08億元和1.60億元。此外，福萊特的其他非流動(dòng)資產(chǎn)高達(dá)15.94億元，中報(bào)顯示該項(xiàng)為預(yù)付工程款及土地款等，與公司在建工程規(guī)模相近的南玻A其他非流動(dòng)資產(chǎn)僅為6.28億元，福萊特有必要對(duì)大手筆預(yù)付款及預(yù)付工程款、土地款的合理性做出解釋。

中國(guó)光伏玻璃的產(chǎn)量占全球的90%以上，2019年全球光伏玻璃產(chǎn)量為5.52億平方米，其中國(guó)產(chǎn)4.97億平方米;2020年全球超白壓花光伏玻璃產(chǎn)量約為1009萬噸，其中國(guó)產(chǎn)913.50萬噸。福萊特光伏玻璃的市場(chǎng)占有率約為20%，僅次于市占率約為30%的信義光能。據(jù)預(yù)測(cè)，全球光伏年新增裝機(jī)容量將由2021年的160GW增長(zhǎng)至2025年的300GW，雙玻組件的滲透率將由37.50%增長(zhǎng)至61%，樂觀預(yù)測(cè)全球光伏玻璃的總需求將由14.70億平方米增長(zhǎng)至30.40億平方米，2021-2023年增速在20%以上，爾后增速逐年下滑至11.50%。

福萊特的光伏玻璃營(yíng)業(yè)收入占比在80%以上，玻璃產(chǎn)品國(guó)內(nèi)銷售的比例在60%以上，在行業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng)的背景下，公司前三季度的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為64.92天，較上年同期延長(zhǎng)了9.05天，存貨余額高達(dá)12.85億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的16.63%，存貨周轉(zhuǎn)率的下降需要引起關(guān)注。

激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn) 股權(quán)激勵(lì)蹭紅利？

2020年起，福萊特大舉擴(kuò)張產(chǎn)能，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集14.50億元，擬投入年產(chǎn)75萬噸光伏組件蓋板玻璃項(xiàng)目，建設(shè)兩條日熔化量為1200噸的光伏玻璃生產(chǎn)線，生產(chǎn)線已于2021年上半年點(diǎn)火并投入運(yùn)營(yíng)。2021年1月，公司又通過非公開發(fā)行募集資金凈額24.83億元，其中擬投入年產(chǎn)75萬噸光伏組件蓋板玻璃二期項(xiàng)目14億元，兩條日熔化量為1200噸的光伏玻璃生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2021年下半年陸續(xù)投產(chǎn);擬投入年產(chǎn)4200萬平方光伏背板玻璃項(xiàng)目3.33億元，預(yù)計(jì)2022年達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，擬補(bǔ)充流動(dòng)資金7.50億元。同年6月，公司再次發(fā)出40億元可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬使用19.45億元用于年產(chǎn)75萬噸太陽能裝備用超薄超高透面板制造項(xiàng)目，6.58億元用于分布式光伏電站建設(shè)項(xiàng)目，1.97億元用于年產(chǎn)1500萬平方米太陽能光伏超白玻璃技術(shù)改造項(xiàng)目，12億元補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

在光伏玻璃需求提升的預(yù)期下，除中國(guó)建材、信義光能等傳統(tǒng)光伏玻璃廠商產(chǎn)能不斷提升之外，其他玻璃廠也迅速切入光伏玻璃主業(yè)，搶占市場(chǎng)份額，旗濱集團(tuán)決定在福建省東山縣和寧波市寧海縣建設(shè)1200t/d光伏玻璃生產(chǎn)線共三條，該公司還將在吳江和東莞合計(jì)新建三條輕質(zhì)高效雙玻加工生產(chǎn)線，新增3600萬平米光伏玻璃加工產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2021年投產(chǎn)。南玻A已在吳江和東莞合計(jì)新建三條雙玻加工生產(chǎn)線，將新增3600萬平米光伏玻璃加工產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，還將在安徽鳳陽縣和咸寧基地建設(shè)1200t/d光伏玻璃生產(chǎn)線及配套加工線共五條。券商分析認(rèn)為，2021年，光伏玻璃的產(chǎn)能保持較快提升節(jié)奏，將對(duì)其價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。福萊特的大舉募資如果沒能產(chǎn)生預(yù)期的回報(bào)，則各項(xiàng)盈利指標(biāo)將受到不同程度的沖擊。未來行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題值得擔(dān)憂，據(jù)測(cè)算，2022年行業(yè)有效產(chǎn)能可能超過2000萬噸，高于1313萬噸的光伏玻璃熔融需求量。

福萊特近日推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向289名激勵(lì)對(duì)象授予595萬份股票期權(quán)，來源為向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的股票，考核標(biāo)準(zhǔn)為2021-2026年的營(yíng)業(yè)收入較2020年分別增長(zhǎng)不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%，但并未考慮凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，而公司通過募資推行的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃恰好有助于激勵(lì)目標(biāo)的達(dá)成。2021年前三季度，公司的營(yíng)業(yè)收入較2020年同期增長(zhǎng)57.78%，第一個(gè)營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)已成為“送分題”。

36.5億元現(xiàn)金收購之謎

福萊特在安徽省大型石英巖礦山鳳陽縣靈山-木屐山礦區(qū)擁有玻璃用石英巖礦7號(hào)段采礦權(quán)，儲(chǔ)量為1800萬噸，體現(xiàn)在2021年上半年財(cái)報(bào)中的采礦權(quán)余額為1.02億元。公司認(rèn)為該礦山可開采量逐年減少，礦山儲(chǔ)量仍有限，擬通過支付現(xiàn)金和承擔(dān)債務(wù)的方式購買安徽鳳砂礦業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“鳳砂集團(tuán)”）持有的安徽大華東方礦業(yè)有限公司（下稱“大華礦業(yè)”）100%股權(quán)和安徽三力礦業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“三力礦業(yè)”）100%股權(quán)，股權(quán)合計(jì)作價(jià)不超過36.50億元，核心資產(chǎn)為大華礦業(yè)在鳳陽縣府城鎮(zhèn)城河南路的玻璃用石英巖采礦權(quán)和三力礦業(yè)在鳳陽縣大廟鎮(zhèn)的玻璃用石英巖采礦權(quán)。

大華礦業(yè)的采礦權(quán)年生產(chǎn)規(guī)模為50萬噸，而其年生產(chǎn)規(guī)模為200萬噸的采礦許可證變更手續(xù)仍在辦理過程中，福萊特卻在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定將在鳳砂集團(tuán)、三力礦業(yè)和大華礦業(yè)提供若干擔(dān)保或取得上市公司書面豁免后10個(gè)工作日內(nèi)，向鳳砂集團(tuán)支付收購誠(chéng)意金7億元。鳳砂集團(tuán)尚未做出業(yè)績(jī)承諾，礦區(qū)開采的不確定性亦未消除，福萊特如此豪爽的誠(chéng)意顯得匪夷所思。

三力礦業(yè)的采礦權(quán)年生產(chǎn)規(guī)模在190萬噸，有效期自2016年12月至2028年12月，保有儲(chǔ)量為3745萬噸。然而，收購預(yù)案顯示其2019年和2021年1-9月營(yíng)業(yè)收入均為零。企查查顯示，三力礦業(yè)的稅務(wù)信用評(píng)級(jí)僅有2016年和2020年，似乎其他年份均無利潤(rùn)，而司法案件卻多達(dá)57樁。值得注意的是，2021年三季度末，標(biāo)的公司在沒有收入的情況下，總資產(chǎn)由年初的3678萬元暴增至3.40億元，凈資產(chǎn)由-1358萬元降至-1743萬元，意味著負(fù)債暴增了3.07億元。結(jié)合預(yù)案披露的承擔(dān)債務(wù)方式收購，不排除福萊特會(huì)成為新增債務(wù)接盤方的可能。三力礦業(yè)作為采礦權(quán)人，其歷史股東發(fā)生數(shù)次變化，2021年8月，兩名自然人股東退出，股東變更為鳳砂集團(tuán)，執(zhí)行董事兼總經(jīng)理由陳勇?lián)危愑逻€是鳳砂集團(tuán)的50%持股股東。三力礦業(yè)的歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格與此次收購的最終定價(jià)將成為市場(chǎng)以及監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)。

大華礦業(yè)的采礦權(quán)證有效期自2020年3月至2050年3月，保有儲(chǔ)量為2084萬噸，與三力礦業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況相似，大華礦業(yè)2019年和2020年的營(yíng)業(yè)收入均為零，而年末總資產(chǎn)由3.56億元增至5.58億元，凈資產(chǎn)僅由2973萬元降至2660萬元，意味著負(fù)債暴增了2.05億元。企查查顯示，2019年11月，鳳砂集團(tuán)取代大華新創(chuàng)投資（北京）有限公司成為大華礦業(yè)的股東之一;2021年8月，另一名股東東方光源集團(tuán)有限公司退出，大華礦業(yè)被鳳砂集團(tuán)全資持有，歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格尚未披露，鳳砂集團(tuán)通過轉(zhuǎn)賣兩家標(biāo)的公司的股權(quán)而獲取的收益也待揭曉。

描繪收購藍(lán)圖的另一面是福萊特目前賬面現(xiàn)金并不充裕，2021年三季度末貨幣資金有19.76億元，交易性金融資產(chǎn)為4億元，短期借款為14.06億元，資產(chǎn)負(fù)債率為36.71%，如何支付此次交易的36.50億元現(xiàn)金對(duì)價(jià)有待觀察。不過，公司已經(jīng)籌劃把未來擴(kuò)產(chǎn)所需的資金轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)承擔(dān)，其40億元的可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)中，12億元擬補(bǔ)充流動(dòng)資金，并已獲證監(jiān)會(huì)受理，意味著公司原本應(yīng)該用來擴(kuò)產(chǎn)的資金將被用來買礦，這樣的選擇耐人尋味。

截至發(fā)稿時(shí)，福萊特未就本文所指出的問題做出回應(yīng)。