福萊特：左手連環募資 右手闊綽“撒錢”

吳新竹

隨著光伏產業鏈景氣度的提升，福萊特（601865.SH）通過募資不斷擴產，同時推出較為寬松的股權激勵計劃，另一方面，公司大手筆對外預付資金，并發出遠超賬面貨幣資金規模的現金收購。

上市公司擬收購的標的資產負債暴增，采礦許可證變更手續仍在辦理過程中，而福萊特不僅計劃為其承擔債務，還擬向交易對方支付收購誠意金7億元。

預付高企

2021年第一季度、第二季度和第三季度，福萊特分別實現營業收入20.57億元、19.71億元和23.09億元，分別較上年同期增長70.95%、52.45%和51.89%，整體增速在同行中居前列;遺憾的是，公司的毛利率逐季下滑，分別為58.24%、37.41%和31.70%。據Wind數據，鍍膜3.2mm光伏玻璃的市場均價由2021年年初的每平方米43元下降至8月底的23元，爾后有所反彈，目前價格約為28元。

2021年以來，制造玻璃的原材料價格不斷上漲，直接材料中的鄭州商品交易所純堿結算價格由2021年年初的每噸1606元暴漲至三季度末的3425元，OPEC一攬子原油價格由每桶51.35美元上漲至77.72美元。然而，大多數A股玻璃制造公司并沒有出現與福萊特相似的毛利率逐季滑坡。

2021年三季度末，福萊特的預付款項暴增至12.01億元，遠遠超過同行，而公司歷史上均未超過6億元。相比之下，前三季度營業收入在福萊特之上的旗濱集團（601636.SH）和南玻A（000012.SZ）預付款項僅為2.08億元和1.60億元。此外，福萊特的其他非流動資產高達15.94億元，中報顯示該項為預付工程款及土地款等，與公司在建工程規模相近的南玻A其他非流動資產僅為6.28億元，福萊特有必要對大手筆預付款及預付工程款、土地款的合理性做出解釋。

中國光伏玻璃的產量占全球的90%以上，2019年全球光伏玻璃產量為5.52億平方米，其中國產4.97億平方米;2020年全球超白壓花光伏玻璃產量約為1009萬噸，其中國產913.50萬噸。福萊特光伏玻璃的市場占有率約為20%，僅次于市占率約為30%的信義光能。據預測，全球光伏年新增裝機容量將由2021年的160GW增長至2025年的300GW，雙玻組件的滲透率將由37.50%增長至61%，樂觀預測全球光伏玻璃的總需求將由14.70億平方米增長至30.40億平方米，2021-2023年增速在20%以上，爾后增速逐年下滑至11.50%。

福萊特的光伏玻璃營業收入占比在80%以上，玻璃產品國內銷售的比例在60%以上，在行業規模快速增長的背景下，公司前三季度的存貨周轉天數為64.92天，較上年同期延長了9.05天，存貨余額高達12.85億元，占流動資產的16.63%，存貨周轉率的下降需要引起關注。

激進擴產 股權激勵蹭紅利？

2020年起，福萊特大舉擴張產能，通過發行可轉債募集14.50億元，擬投入年產75萬噸光伏組件蓋板玻璃項目，建設兩條日熔化量為1200噸的光伏玻璃生產線，生產線已于2021年上半年點火并投入運營。2021年1月，公司又通過非公開發行募集資金凈額24.83億元，其中擬投入年產75萬噸光伏組件蓋板玻璃二期項目14億元，兩條日熔化量為1200噸的光伏玻璃生產線預計于2021年下半年陸續投產;擬投入年產4200萬平方光伏背板玻璃項目3.33億元，預計2022年達到預定可使用狀態，擬補充流動資金7.50億元。同年6月，公司再次發出40億元可轉債預案，擬使用19.45億元用于年產75萬噸太陽能裝備用超薄超高透面板制造項目，6.58億元用于分布式光伏電站建設項目，1.97億元用于年產1500萬平方米太陽能光伏超白玻璃技術改造項目，12億元補充流動資金項目。

在光伏玻璃需求提升的預期下，除中國建材、信義光能等傳統光伏玻璃廠商產能不斷提升之外，其他玻璃廠也迅速切入光伏玻璃主業，搶占市場份額，旗濱集團決定在福建省東山縣和寧波市寧海縣建設1200t/d光伏玻璃生產線共三條，該公司還將在吳江和東莞合計新建三條輕質高效雙玻加工生產線，新增3600萬平米光伏玻璃加工產能，預計2021年投產。南玻A已在吳江和東莞合計新建三條雙玻加工生產線，將新增3600萬平米光伏玻璃加工產能，預計年內投產，還將在安徽鳳陽縣和咸寧基地建設1200t/d光伏玻璃生產線及配套加工線共五條。券商分析認為，2021年，光伏玻璃的產能保持較快提升節奏，將對其價格產生較大壓力。福萊特的大舉募資如果沒能產生預期的回報，則各項盈利指標將受到不同程度的沖擊。未來行業產能過剩的問題值得擔憂，據測算，2022年行業有效產能可能超過2000萬噸，高于1313萬噸的光伏玻璃熔融需求量。

福萊特近日推出股票期權激勵計劃，擬向289名激勵對象授予595萬份股票期權，來源為向激勵對象定向發行的股票，考核標準為2021-2026年的營業收入較2020年分別增長不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%，但并未考慮凈利潤、凈資產收益率等指標，而公司通過募資推行的擴產計劃恰好有助于激勵目標的達成。2021年前三季度，公司的營業收入較2020年同期增長57.78%，第一個營收增長目標已成為“送分題”。

36.5億元現金收購之謎

福萊特在安徽省大型石英巖礦山鳳陽縣靈山-木屐山礦區擁有玻璃用石英巖礦7號段采礦權，儲量為1800萬噸，體現在2021年上半年財報中的采礦權余額為1.02億元。公司認為該礦山可開采量逐年減少，礦山儲量仍有限，擬通過支付現金和承擔債務的方式購買安徽鳳砂礦業集團有限公司（下稱“鳳砂集團”）持有的安徽大華東方礦業有限公司（下稱“大華礦業”）100%股權和安徽三力礦業有限責任公司（下稱“三力礦業”）100%股權，股權合計作價不超過36.50億元，核心資產為大華礦業在鳳陽縣府城鎮城河南路的玻璃用石英巖采礦權和三力礦業在鳳陽縣大廟鎮的玻璃用石英巖采礦權。

大華礦業的采礦權年生產規模為50萬噸，而其年生產規模為200萬噸的采礦許可證變更手續仍在辦理過程中，福萊特卻在股權轉讓協議中約定將在鳳砂集團、三力礦業和大華礦業提供若干擔?；蛉〉蒙鲜泄緯婊砻夂?0個工作日內，向鳳砂集團支付收購誠意金7億元。鳳砂集團尚未做出業績承諾，礦區開采的不確定性亦未消除，福萊特如此豪爽的誠意顯得匪夷所思。

三力礦業的采礦權年生產規模在190萬噸，有效期自2016年12月至2028年12月，保有儲量為3745萬噸。然而，收購預案顯示其2019年和2021年1-9月營業收入均為零。企查查顯示，三力礦業的稅務信用評級僅有2016年和2020年，似乎其他年份均無利潤，而司法案件卻多達57樁。值得注意的是，2021年三季度末，標的公司在沒有收入的情況下，總資產由年初的3678萬元暴增至3.40億元，凈資產由-1358萬元降至-1743萬元，意味著負債暴增了3.07億元。結合預案披露的承擔債務方式收購，不排除福萊特會成為新增債務接盤方的可能。三力礦業作為采礦權人，其歷史股東發生數次變化，2021年8月，兩名自然人股東退出，股東變更為鳳砂集團，執行董事兼總經理由陳勇擔任，陳勇還是鳳砂集團的50%持股股東。三力礦業的歷次股權轉讓價格與此次收購的最終定價將成為市場以及監管層關注的焦點。

大華礦業的采礦權證有效期自2020年3月至2050年3月，保有儲量為2084萬噸，與三力礦業的經營情況相似，大華礦業2019年和2020年的營業收入均為零，而年末總資產由3.56億元增至5.58億元，凈資產僅由2973萬元降至2660萬元，意味著負債暴增了2.05億元。企查查顯示，2019年11月，鳳砂集團取代大華新創投資（北京）有限公司成為大華礦業的股東之一;2021年8月，另一名股東東方光源集團有限公司退出，大華礦業被鳳砂集團全資持有，歷次股權轉讓價格尚未披露，鳳砂集團通過轉賣兩家標的公司的股權而獲取的收益也待揭曉。

描繪收購藍圖的另一面是福萊特目前賬面現金并不充裕，2021年三季度末貨幣資金有19.76億元，交易性金融資產為4億元，短期借款為14.06億元，資產負債率為36.71%，如何支付此次交易的36.50億元現金對價有待觀察。不過，公司已經籌劃把未來擴產所需的資金轉移給市場承擔，其40億元的可轉債申請中，12億元擬補充流動資金，并已獲證監會受理，意味著公司原本應該用來擴產的資金將被用來買礦，這樣的選擇耐人尋味。

截至發稿時，福萊特未就本文所指出的問題做出回應。