北交所盡快做活做強(qiáng)的幾個(gè)著力點(diǎn)

聶方紅

本周，備受各方關(guān)注的北京證券交易所敲鐘開(kāi)市。這不僅是我國(guó)進(jìn)一步健全多層次資本市場(chǎng)、推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的重大舉措，更為廣大投資者開(kāi)辟了新的參與渠道。市場(chǎng)平穩(wěn)起航，其意義作用怎么表達(dá)都不過(guò)分，然而投資者可能更為關(guān)注的是它的后續(xù)表現(xiàn)和運(yùn)行。實(shí)事求是地說(shuō)，與科創(chuàng)板開(kāi)市的激情相比，北交所無(wú)論是在成交量或者是震蕩振幅方面均差強(qiáng)人意。先看成交額，第一天的成交額只占A股市場(chǎng)總成交額約0.8%，只有95億多點(diǎn);第二天減少到40多億;第三天減少到30億以下，差不多只有主板熱門(mén)股一只股票的成交量。再看總市值，全部81只股票加起來(lái)不到3000億，相當(dāng)于滬深上市公司“總市值排名”的第38名或39名的樣子。最后看市場(chǎng)表現(xiàn)，除了首日上市新股比較驚艷外，其他股票和交易時(shí)間整體表現(xiàn)不佳。

當(dāng)然，北交所才“出生”，還不能和滬深交易所直接對(duì)比。筆者關(guān)心的是，北交所如何盡快追上滬深交易所，這可能需要從幾個(gè)方面進(jìn)行積極改進(jìn)。

擴(kuò)量：迅速壯大市場(chǎng)規(guī)模，打開(kāi)參與空間。一個(gè)市場(chǎng)的繁榮活躍，市場(chǎng)主體的數(shù)量是基礎(chǔ)。當(dāng)前北交所最大的問(wèn)題是上市公司規(guī)模太小，暫時(shí)容不下大魚(yú)。具體來(lái)看，上市公司數(shù)量少，沒(méi)有選擇空間。81家上市公司，能夠比選的企業(yè)不多，不及滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板一共4500多家上市企業(yè)的零頭。不要說(shuō)大資金、就是普通的大戶(hù)都可能不太敢全面參與北交所的投資。上市公司市值規(guī)模小，沒(méi)有騰挪空間。81家公司市值中位數(shù)在14億多一點(diǎn)，三分之二的公司市值不足20億，這么小的市值，大資金是不敢進(jìn)去的，因?yàn)樯晕⒂昧Γ芸赡艹垂勺兂晒蓶|，進(jìn)去容易出來(lái)難。市值總量少，沒(méi)有參與空間。不到3000億的總市值，按400萬(wàn)合規(guī)投資者來(lái)分配，每個(gè)投資者只有7萬(wàn)多一點(diǎn)，這對(duì)最低資產(chǎn)50萬(wàn)的投資人來(lái)說(shuō)，也只占到自己資金的七分之一左右，對(duì)資金量更大的投資者來(lái)說(shuō)，所投資金占比就更顯得微不足道。在市場(chǎng)沒(méi)有顯示足夠的吸引力之前，估計(jì)理性的投資者不會(huì)有多大的參與熱情，這從開(kāi)市后面幾天的成交量也可以反映出這種心態(tài)。顯然，要想把北交所做活、做強(qiáng)，首先必須盡快將它做大，特別是要有足夠數(shù)量的上市公司供投資者來(lái)遴選，就像市場(chǎng)必須有足夠多的商家一樣，不然，一切都無(wú)從談起。這里面，要抓緊將新三板創(chuàng)新層1000多家公司里面的優(yōu)秀公司、特別是專(zhuān)精特新企業(yè)盡快促成到北交所上市交易。至少要在一年內(nèi)吸引三到五百家公司進(jìn)來(lái)，或者力爭(zhēng)總市值增加到1萬(wàn)億規(guī)模，市場(chǎng)才會(huì)有潛力和活力，不然就會(huì)變成滬深市場(chǎng)的“配角”。

降檻：不斷拓寬參與者隊(duì)伍，擴(kuò)大市場(chǎng)流動(dòng)性。有人說(shuō)，北交所是最低的上市門(mén)檻、最高的投資門(mén)檻。市場(chǎng)成交越來(lái)越小，根本原因在于參與者越來(lái)越少。首先是投資門(mén)檻高，能進(jìn)來(lái)的少。北交所投資門(mén)檻是資產(chǎn)不低于50萬(wàn)，與科創(chuàng)板一致，大大高于創(chuàng)業(yè)板的門(mén)檻。而在1.9億股民中，資產(chǎn)50萬(wàn)元以上的在3%左右，考慮到重復(fù)開(kāi)戶(hù)因素，真正能夠參與北交所市場(chǎng)的也就500萬(wàn)戶(hù)左右。其次就是這些開(kāi)戶(hù)進(jìn)來(lái)的投資者，很多目的在于打新。有人估算，已經(jīng)開(kāi)戶(hù)的400萬(wàn)投資者，90%可能是沖著打新而去的，這些人中簽后，上市第一天就會(huì)將股票拋掉，久而久之，打新破發(fā)也可能降臨，參與者會(huì)更少。再次是北交所主題基金受制約的地方太多，不好操作。考慮到市場(chǎng)規(guī)模有限，首批主題基金單只的首募限額僅5億元，8只基金總計(jì)也只有40億元規(guī)模。面對(duì)這么小規(guī)模的市場(chǎng)，估計(jì)基金經(jīng)理也會(huì)犯難怎么選擇和怎么投資的問(wèn)題。最后是流動(dòng)性惡性循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)不能排除。上市公司少、可選擇標(biāo)的少、參與者就少，參與者少、成交量就低迷，成交量低迷、接盤(pán)者就少，接盤(pán)者少、大資金就更不敢參與，于是成交量就會(huì)更少，交投冷清不活躍，流動(dòng)性問(wèn)題就會(huì)越來(lái)越突出。實(shí)際上，將投資門(mén)檻定高，暗含一個(gè)前提就是錢(qián)多的人投資選股水平就高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)、承擔(dān)損失的能力就好。這是經(jīng)不起推敲的。一方面股市沒(méi)有常勝將軍、沒(méi)有永遠(yuǎn)的師傅，經(jīng)濟(jì)學(xué)家與普通大眾在選股上沒(méi)有太大的差異，股市成功與否更多取決于投資理念、心態(tài)、方法、紀(jì)律。很多成功人士恰恰是從小散戶(hù)做起來(lái)的。另一方面，中小投資者很可能用的是家里的閑錢(qián)投資，損失了對(duì)家庭影響不大，反而是大戶(hù)很多是將炒股變成事業(yè)、產(chǎn)業(yè)，傾其所有進(jìn)行投資，一旦失誤，很可能傾家蕩產(chǎn)。從這個(gè)意義上說(shuō)，完全沒(méi)有必要把新三板上市公司交易門(mén)檻定得那么高，只需對(duì)新股民設(shè)立時(shí)間門(mén)檻就可以了，我們完全可以放開(kāi)到主板那樣或者按創(chuàng)業(yè)板的門(mén)檻來(lái)對(duì)待，從而讓普通大眾有參與風(fēng)險(xiǎn)投資的樂(lè)趣。

提質(zhì)：更多培育優(yōu)質(zhì)上市公司，增強(qiáng)北證吸引力。有種輿論認(rèn)為，管理層定位資本市場(chǎng)上市公司“優(yōu)等生上滬深主板、中等生上創(chuàng)業(yè)板、差生在科創(chuàng)板、剛過(guò)線(xiàn)的去北交所”，這是不準(zhǔn)確的。必須牢記國(guó)家給北交所的定位是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，而中小企業(yè)恰恰又是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大、最活躍的主體。這里面完全可以通過(guò)突出“更早、更小、更新”的路徑來(lái)培育一大批優(yōu)質(zhì)的“專(zhuān)精特新”小巨人企業(yè)，為中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展撐起一片新的藍(lán)天。新三板雖然上市門(mén)檻不高，但從創(chuàng)新層通過(guò)層層遞進(jìn)的上市制度過(guò)來(lái)掛牌的精選層企業(yè)應(yīng)該是相對(duì)優(yōu)秀的公司、有潛力的公司，推動(dòng)、促進(jìn)這類(lèi)企業(yè)積極掛牌上市，杜絕垃圾公司，以此來(lái)吸引投資者關(guān)注并參與北交所的投資機(jī)會(huì)。

創(chuàng)新：加快市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，建立市場(chǎng)發(fā)展特色。北交所如果要在三大交易所競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，就必須形成自己的交易特色。這方面，深化系列制度創(chuàng)新可能是北交所往后發(fā)展的最大課題。它包括如何優(yōu)化掛牌上市公司的準(zhǔn)入條件，豐富創(chuàng)新評(píng)價(jià)的維度，建立中小企業(yè)都能接受認(rèn)可的包容性審查制度。優(yōu)化“小額、快速、多元、靈活”的發(fā)行融資制度，提升服務(wù)上市企業(yè)的效率。降低交易門(mén)檻，提升市場(chǎng)交易活躍度，完善市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，考慮到三板創(chuàng)新層企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、不確定性高、培育的周期長(zhǎng)、流動(dòng)性差，適當(dāng)放寬投機(jī)的容忍度。只需按照注冊(cè)制要求強(qiáng)化信息披露就可以了。此外，還要引導(dǎo)社保基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金入市，鼓勵(lì)公募、私募基金加大投資力度等等，最終形成更加開(kāi)放、多元、包容、有活力、有特色的交易市場(chǎng)。

謹(jǐn)慎：耐心等待，以時(shí)間換空間。北交所交易的公司，10家新上市企業(yè)首日漲幅全部超過(guò)100%，最大漲幅接近500%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于近期A股市場(chǎng)新股的表現(xiàn)。而從精選層平移過(guò)來(lái)的大部分公司，從其K線(xiàn)走勢(shì)上可見(jiàn)，今年上市前已經(jīng)漲幅巨大，平均漲幅高達(dá)96%，有22只個(gè)股翻倍，最牛的個(gè)股47天飆升了595%，26只個(gè)股股價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高，現(xiàn)在市場(chǎng)的平均動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)到了30多倍，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深主板的整體市盈率。從求穩(wěn)的角度看，整個(gè)北交所上市股票已經(jīng)不便宜。究其原因，主要是大家期望值比較高，機(jī)構(gòu)提前布局低位收集籌碼再拉高，開(kāi)市就成為套現(xiàn)的機(jī)會(huì)，參與心態(tài)不穩(wěn)，缺乏拉升動(dòng)力等。有鑒于此，建議有資格參與的投資者暫時(shí)以觀望為主，除了積極參與打新之外，還是耐心等待經(jīng)過(guò)市場(chǎng)考驗(yàn)以后再參與北交所的二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)。（