年末板塊躁動誰能扛起大盤？

玄鐵

本周，滬綜指在250天年線上方縮量震蕩下行，熱門板塊多為脈沖式行情。年末收官行情中，是強(qiáng)者恒強(qiáng)，還是新主題騰飛？目前看本周熱門的鋰電池、元宇宙和食品漲價(jià)概念，均弱市反彈行情為主。

買入政策扶持概念，坐享高估值溢價(jià)？

18日，恒生AH溢價(jià)指數(shù)收在141.74點(diǎn)的歷史高位區(qū)，為A股強(qiáng)勢的見證。港股龍頭股騰訊2021年第三季度凈利同比減少2%，阿里巴巴2022財(cái)年第二季度調(diào)整后盈利同比下降39%，二者股價(jià)較年內(nèi)峰值分別縮水36%和42.2%，驗(yàn)證再牛的股票也會有差周期。

典型對比是，滬深綜指年K線二連陽后至今仍飄紅，靠的是新興產(chǎn)業(yè)崛起。目前，銀行板塊市值7.22萬億，年內(nèi)漲幅為0.61%，市盈率低至5.1倍。鋰電池、芯片、新能車和光伏概念板塊總市值已超越銀行業(yè)，分別為9.52萬億、8.61萬億、7.46萬億和7.29萬億元，年內(nèi)漲幅分別為58.9%、24.4%、40.2%和38%，平均市盈率分別為37.6倍、41.5倍、54倍和36.6倍。

買入政策扶持概念，享受高估值溢價(jià)，這是在A股政策市中賺錢的頭號法則。鋰電池板塊較2018年10月的低位上漲2.67倍，躍升至兩市第一大市值板塊。龍頭股寧德時(shí)代較2018年6月新股上市開盤價(jià)上漲逾20倍，如此狂牛急牛走勢，短期內(nèi)難覓下一家。其動態(tài)市盈率141倍，權(quán)重股如此高估值，究竟是政策紅利還是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)所致？

筆者認(rèn)為是后者。三季報(bào)中，1487家機(jī)構(gòu)累計(jì)持有其13%的流通股。抱團(tuán)模式的最大風(fēng)險(xiǎn)是個股業(yè)績轉(zhuǎn)差和行業(yè)政策負(fù)利出現(xiàn)。寧德時(shí)代15日公告，將原擬定的不超過563億元的增發(fā)融資計(jì)劃下調(diào)到不超過450億元，但金額依然巨大。高位融資形同老股東變相減持，將考驗(yàn)市場資金面，令創(chuàng)業(yè)板明年走勢承壓。

A股結(jié)構(gòu)性行情高位震蕩

“股市三傻”——地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)板塊指數(shù)近期悉數(shù)回調(diào)，上證50指數(shù)連收五陰。通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，本周下跌1.46%（截至18日），較2月份峰值回落22.8%，仍處熊途。而領(lǐng)先指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)漲幅高達(dá)14%，延續(xù)了2019年和2020年分別上漲43.8%和65%的強(qiáng)勢格局。

今年以來，滬深主要指數(shù)高位震蕩，熱門板塊迅速輪轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性行情為主。深綜指有創(chuàng)業(yè)板助力，年內(nèi)漲幅為5.64%，遠(yuǎn)強(qiáng)于滬綜指的1.37%。同樣是科技新板塊，科創(chuàng)50指數(shù)年內(nèi)上漲2.22%，較今年峰值縮水13%。科創(chuàng)板離創(chuàng)業(yè)板牛市的距離，最少差了一個寧德時(shí)代。

納指牛市走了13年，深圳創(chuàng)業(yè)板要照葫蘆畫瓢，也得有權(quán)重股長牛。創(chuàng)業(yè)板和寧德時(shí)代的最新流通市值分別為9.68萬億和1.276萬億元，較去年底分別上漲2.717萬億和8502億元。寧德時(shí)代年內(nèi)上漲78.3%，貢獻(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板流通市值今年增量的31%。

第三波漲價(jià)潮或難以支撐鋰電高估值

在年末收官行情中，是強(qiáng)者恒強(qiáng)，還是新主題騰飛？本周，鋰電池強(qiáng)勢護(hù)盤，17日、18日板塊逆勢上漲2.52%和0.74%，主因是市場預(yù)期鋰電池將迎來第三波漲價(jià)潮，樂觀者完全忽視其年度漲價(jià)2.3倍的背景。國君有色團(tuán)隊(duì)稱，“應(yīng)該以超級周期視角和估值給到鋰，而不是簡單地用周期品的思路去對待。”

但樹不會長到天上去。中國式產(chǎn)業(yè)調(diào)控的基調(diào)是平衡發(fā)展戰(zhàn)略，鋰價(jià)過高會惡化產(chǎn)能錯配。同時(shí)，多數(shù)上游商品價(jià)格目前處于歷史高位區(qū)。前三季度，全國一般公共預(yù)算收入和支出分別是164020億元和179293億元，同比增幅分別是16.3%和2.3%，支出總額偏高且增速大降，明年財(cái)政扶持政策縮水幾率大。新能源股如今估值高企，要提防產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

文教休閑板塊前兩年紅極一時(shí)，今年以來暴跌30%，雖是兩市最熊板塊，整體市凈率仍高達(dá)4.5倍。網(wǎng)絡(luò)游戲限時(shí)和校外培訓(xùn)轉(zhuǎn)型是政策利空所致，更易碎的卻是高成長預(yù)期下的泡沫估值。本月，元宇宙新故事講得風(fēng)生水起，文教休閑板塊指數(shù)月度最高漲幅達(dá)6.5%，龍頭股恒信東方本月一度上漲1.14倍，超跌股反彈就是給點(diǎn)陽光就燦爛，政策負(fù)利屬性仍如影隨形。18日該板塊因媒體質(zhì)疑而下跌1.9%，且總市值才3053億元，難以撬動大盤，只是在弱市中活躍人氣。

同樣是超跌反彈，食品漲價(jià)板塊更為主流機(jī)構(gòu)看好，較9月初已上漲逾兩成，將年內(nèi)最大跌幅由34.8%縮小至21.6%。最近，醬油醋面榨菜輪番漲價(jià)，仍是被動式補(bǔ)漲。10月份PPI同比大幅上漲13.5%，與CPI剪刀差達(dá)12個百分點(diǎn)。利潤被大幅擠占的中下游行業(yè)開始提價(jià)，預(yù)示著PPI高通脹的風(fēng)險(xiǎn)向CPI傳導(dǎo)，A股政策面將再迎逆風(fēng)。同時(shí)，近期歐美通脹預(yù)期開始由暫時(shí)性轉(zhuǎn)為長期性，美股短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)增大，或給年末A股的弱市反彈行情添堵。