股權治理、高管激勵契約與企業創新
——基于我國A股上市公司的實證檢驗

鐘國慧

（國家電網昌樂縣供電公司，山東 濰坊 262400）

在創新時代的大背景下，創新投資作為企業創新發展的源泉和動力，可以讓企業在市場競爭中獲得獨特的優勢。截止到2020年，我國的R&D經費支出為24426億元，同比增加2282億元，比上年增長10.3%，說明我國科技經費投入力度進一步加大，我國的經濟實力也逐步加強。但是縱觀全球，與西方發達國家對比，仍面臨投資效率低下、投入不足等問題，因此，必須采取有效的措施來提高創新投資效率，抑制異化行為。上市公司中股東掌握著企業絕大多數股份，高管激勵契約作為一種激勵方式，對于提高企業管理層做出正確決策、提高企業績效至關重要。本文以A股上市公司為樣本，實證檢驗股權治理、高管激勵契約對企業創新投資的影響，為提高企業創新投資提供參考。

1 理論分析與研究假設

1.1 股權治理與企業創新

創新投資具有投入大、周期長、回收慢等特點，是一個不斷持續長久的過程，股權治理可以分為股權集中度和股權制衡度，股權集中的企業為了實現股東利益最大化，往往青睞投入少、收益高、回收快的短期投資，對創新投資就會減少。朱德勝、周曉珮發現股權制衡度對企業創新效率有顯著影響，股權制衡度高的企業創新效率更高[1]；修浩鑫等引入政治關聯，發現股權制衡、管理層持股可以顯著地提高創新投資，股權集中、董事會規模會抑制創新投資[2]；。因此，提出假設：

H1a：股權集中程度越高，企業創新投資越少。

H1b:股權制衡程度越高，企業創新投資越多[3]。

1.2 高管激勵契約與企業創新

企業經營者負責企業的經營和決策，股權多掌握在股東手中，管理者往往會選擇短期投資項目，實現企業短期績效。張玉娟等發現高管激勵能顯著的促進企業更多的參與創新活動[4]；高管激勵可以分為股權激勵和薪酬激勵，股權激勵屬于長期性激勵，能夠促進企業長遠可持續發展，薪酬激勵為短期性激勵，能夠維持高管的基本收益，俞靜、蔡雯發現薪酬激勵、股權激勵都可以促進企業創新[5]，實施高管激勵能夠促使高管做出對公司更加有益的創新投資決策。因此，提出假設：

H2a：企業實施股權激勵能促進企業增加創新投資。

H2b：企業實施薪酬激勵能促進企業增加創新投資。

1.3 股權治理、高管激勵契約與企業創新

企業通過實施高管激勵可以激勵經營者選擇長期性投資項目，進而通過完善股權治理來促進企業增加創新投資。現有研究表明，創新投資可以通過資金的投入，實施高管激勵的企業將閑置資金用于促進企業績效的提升，降低公司治理對創新投資的促進作用。另外，實施高管激勵的企業會遵循企業利益最大化，避免經營者與股東之間出現代理成本沖突，更加會增加創新投資。基于此，提出假設：

H3：實施高管激勵的企業可以減弱股權集中對創新投資的抑制作用，增強股權制衡對創新投資的促進作用。

2 研究設計

2.1 樣本與數據

本文選取2016-2019年A股上市公司為研究對象，在此基礎上剔除相關數據缺失的數據，有效樣本共計3482個，研究數據主要來自國泰安數據庫。

2.2 變量設計

自變量為股權集中度（LHR）用第一大股東的持股比例衡量，股權制衡度（BA）用第二大至第十大股東持股比例之和與第一大股東持股比例之比來衡量，股權激勵（SHRAE）實施股權激勵1、否則為0，薪酬激勵（PAY）用高管前3名薪酬的自然對數來衡量。因變量為創新投資（RD）用研發支出本期增加值與前期總資產來衡量。控制變量選用影響創新投資的影響因素：企業規模用年末總資產自然對數來衡量，董事會規模用董事會人數之和來衡量，資產負債率用負債/資產來衡量，總資產收益率（ROA）用凈利潤/資產平均余額來衡量，凈資產收益（ROE）用凈利潤/股東權益平余額來衡量率，政府補助（SUB）用政府補助當期變化值來衡量等。

2.3 研究模型

根據現有學者的研究，挑選出影響創新投資的主要因素作為控制變量（見表1），建立回歸模型，如下：

3 實證分析

從表1中顯示，模型1中LHR（p<0.05）、ROA（p<0.01）通過了顯著性檢驗，模型2中Balance、ROA（p<0.01）通過了顯著性檢驗，證明本文假設H1a，H1b成立。模型3中ROA（p<0.05）通過了顯著性檢驗，SHRAE未通過顯著性檢驗，深挖企業股權激勵相關文件，對應創新投資的企業，只有305個企業實施股權激勵，實施股權激勵的企業占比小，造成了H2a假設不成立。模型4中PAY、ROA（p<0.05）通過了顯著性檢驗，進而證明本文假設H2b成立。模型5中LHR（p<0.05）、PAY（p<0.05）、ROA（p<0.01）通過了顯著性檢驗。模型6中Balance（p<0.01）、PAY（p<0.05）、ROA（p<0.01）通過了顯著性檢驗，證明本文假設H3成立。

表1 股權治理、高管薪酬契約與企業創新回歸結果

4 結論與建議

實證結果表明：（1）股權集中程度越高，企業創新投資越少；股權制衡程度越高，企業創新投資越多；（2）企業實施股權激勵不能促進企業增加創新投資；企業實施薪酬激勵能促進企業增加創新投資；（3）實施高管激勵的企業可以減弱股權集中對創新投資的抑制作用，增強股權制衡對創新投資的促進作用。

要想促進增加企業創新投資：（1）完善股權治理。不僅要減少股權集中，尤其是減少第一大股東持股比例，加強對中小股東權益的保護；也要增強股權制衡，促進股權分散，尤其是提高第二至第十大股東的持股比例，互相牽制、共同制約，更好地提升企業的投資收益。（2）完善激勵機制。薪酬激勵可以提高企業增加創新投資，企業還需要加大股權激勵計劃，完善股權激勵方案和授予、行權明細表，將股東與管理者利益捆綁，有效降低代理成本，提升企業的創新投資。（3）多渠道提升企業創新投資。查閱文獻有多種渠道如：政治關聯、內部控制、融資約束、董事會治理等影響企業的創新投資，企業可以根據自身的實際情況，選取適合自身企業發展的措施增強企業經濟效益，提升企業核心競爭力。