金融全球化與不平等——資本流動的雙刃劍

文/巴里·艾肯格林 巴拉茲·克松托 阿斯瑪·加納尼 佐卡·科贊 編輯/吳夢晗

本文在分析金融全球化與不平等關(guān)系的基礎(chǔ)上指出，資本賬戶自由化對國內(nèi)收入分配的影響具有特定性，即不同類型的流動具有不同的收入分配效應(yīng)，而其總體影響則取決于資本流動的構(gòu)成、相互作用以及相應(yīng)的經(jīng)濟體制等因素；對經(jīng)濟金融、勞動力和產(chǎn)品市場實施一攬子政策，對于更廣泛地分享金融全球化的利益至關(guān)重要。

資本流動的原因分析

上世紀90年代初，資本跨境流動加速，其增長速度快于全球貿(mào)易和產(chǎn)出。在政策方面，資本賬戶自由化促進了資金流動的增長。特別是新興國家和發(fā)展中國家，從1970年到2015年，跨境投資增長了10倍，其與全球GDP的占比從20%飆升到200%，且增長大部分發(fā)生在上世紀90年代資本項目自由化浪潮期間和本世紀初金融危機后兩個階段。總體看，促成資本在全球加速流動的原因主要有以下幾點。

第一，技術(shù)進步推動市場結(jié)構(gòu)變化。一是電子交易的普及，突破了地理限制，促進了金融市場參與者之間的互動。二是全球海底光纜網(wǎng)絡(luò)的建成與運行，使市場參與者能夠與全球金融中心實時溝通。三是計算機技術(shù)加強了獲取信息的機會，促進了風險評估和資產(chǎn)估價。

第二，監(jiān)管改革放寬了金融實體的準入門檻。監(jiān)管改革允許共同基金、對沖基金和保險公司等更廣泛的金融實體從事跨境中介服務(wù)。這些機構(gòu)投資者試圖在國際上實現(xiàn)投資組合的多樣化，以達到盡可能高的風險回報。

第三，國際生產(chǎn)分工形成全球價值鏈。全球價值鏈的出現(xiàn)，通常伴隨著跨國公司的跨境投資，并以部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)離岸外包或收購東道國公司的形式展開。

不同類型資本流動影響收入分配

外商直接投資

一是外商直接投資的流入將增加資本的勞動回報。隨著國內(nèi)外資本對人力資源爭奪的不斷加劇，工資將面臨上漲壓力。例如，上世紀90年代中期，北美自由貿(mào)易協(xié)定的出臺帶動了縱向外商直接投資流動新格局，對低技能勞動力的需求大大提升，墨西哥因此從上世紀90年代中期開始，不平等現(xiàn)象有所減少。

二是資本賬戶自由化為部分行業(yè)吸引到了更多投資，從而影響技能溢價并加劇了不平等。外商直接投資流入將刺激對外部金融依賴性和資本技能互補性強的行業(yè)發(fā)展（如電信、化工、房地產(chǎn)、餐飲等），從而增加了相關(guān)行業(yè)對熟練勞動力的需求以及技能溢價。由于各行業(yè)對資金的依賴差別很大，因此對外商直接投資的吸引力也不同，從而加劇了行業(yè)間工資的不平等。

三是通過產(chǎn)品市場和價格競爭造成不平等。以零售行業(yè)為例，外國公司的進入會加劇產(chǎn)品市場的競爭，導(dǎo)致商品價格被壓低、單位產(chǎn)品利潤遭擠壓，進而降低勞動者的議價能力。例如，在沃爾瑪進入墨西哥后，該國在1994至2003年間的零售業(yè)實際工資呈下降趨勢。

四是便利跨國公司避稅。“幻影外國直接投資”被定義為與與當?shù)亟?jīng)濟沒有實際聯(lián)系的投資，約占全球外國直接投資的40%。這些投資的主要目的是減少跨國公司的全球稅收。這種避稅可能會提高資本所有者的回報，加劇資本來源國的收入不平等。

五是在教育程度較高的國家，外商直接投資流入對不平等的影響較小。這主要是由于投資接受國較高的人力資本水平，往往會限制技能溢價。

私人投資組合資本流動

一是投資組合資本流動可以通過對普惠金融的影響幫助減少不平等。外國證券投資有助于提高金融交易的效率，拓寬金融服務(wù)的覆蓋面，改善獲得貸款的途徑，從而保護更多家庭不陷入貧困。

二是投資組合資本流動通過財政進一步影響不平等。投資組合資本流動使資本接受國獲得了更多資金，更容易產(chǎn)生融資支出，導(dǎo)致債務(wù)上升。如何使用額外資源、管理額外負債（如資源是否用于支持扶貧的項目、債務(wù)是否得到審慎管理等），將影響收入的分配。

三是投資組合資本流動通過對匯率的影響進一步改變凈財富。資本外流導(dǎo)致的貨幣貶值，往往會減少持有外幣債務(wù)家庭的凈財富，并提高償還外幣債務(wù)的成本。這種影響目前在中歐和東歐國家較為明顯。

四是對資本流動的開放會加劇逃稅和非法資金流動。資本流向離岸中心的一個重要動機是避免因欺詐和腐敗而被起訴。對來自離岸金融機構(gòu)的信息與丹麥、挪威和瑞典的財富信息進行對比分析后發(fā)現(xiàn),海外逃稅主要由富人主導(dǎo)——全球0.01%最富有的家庭逃避的稅收占比約25%。

官方資本流動

官方資本流動有兩種形式。第一種官方資本流動形式是援助。當外國捐助者的動機不純粹時，他們可能會利用援助來收買當?shù)鼐⒌恼沃С帧Ｔ谶@種情況下，援助惠及的是資本接收國的富人而不是低收入群體。

第二種官方資本流動形式是儲備積累。如在全球金融危機爆發(fā)前，新興市場國家迅速增加國際儲備。儲備積累可通過兩個渠道影響不平等：一是更大的外匯儲備規(guī)模增強了各國央行和政府的能力，使國內(nèi)經(jīng)濟免受資本流動逆轉(zhuǎn)的影響，有助于減緩由國際金融狀況變化等外部因素引起的波動。二是促進出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長,但其對不平等的影響還取決于出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長的收益如何在熟練和非熟練勞動力以及勞動力和資本所有者之間分配。

政策啟示

金融全球化在促進經(jīng)濟增長的同時也會加劇收入不均衡。為了盡可能地促使各國從金融全球化中獲益，抑制資本流動加劇收入不均衡的趨勢，各國政府可以綜合采取以下措施：

第一，資本項目開放程度較高的國家，應(yīng)加強其自動財政穩(wěn)定機制，通過實施逆周期宏觀經(jīng)濟政策，引導(dǎo)產(chǎn)生更有利于削弱不平等的分配結(jié)果。

第二，提高受教育者水平。受教育程度的提高，可以降低資本項目自由化對收入分配的不利影響，外國直接投資帶來的技能溢價可以得到更廣泛的分享。

第三，加強合同執(zhí)行和商業(yè)監(jiān)管。可靠的合同執(zhí)行和有利商業(yè)的監(jiān)管，有助于加強新興市場國家對外商直接投資的吸引力。促進產(chǎn)品市場的競爭、簡化監(jiān)管、減少監(jiān)管的自由裁量權(quán)、提高政策透明度，有助于鼓勵長期投資者，將資本流入的分配結(jié)果轉(zhuǎn)向更平等的一面。

第四，加強銀行監(jiān)管，實施微觀和宏觀審慎政策。確保銀行審慎運用外國資本，通過合理的微觀和宏觀審慎政策，提高銀行業(yè)的適應(yīng)力,從而提高金融的穩(wěn)定性,緩和經(jīng)濟周期波動，減少經(jīng)濟和金融動蕩的潛在風險。同樣，完善銀行和金融競爭的管理框架，可以促進信貸分配。如取消信貸和利率控制并加強銀行監(jiān)管，可能會對金融包容性產(chǎn)生積極影響并減少不平等。

第五，注重再分配政策，加強社會保障。在資本賬戶實現(xiàn)自由化后，可支配收入不平等的增加幅度會小于市場收入的不平等，表明再分配減輕了金融全球化的不利影響。但是，由于金融全球化會將稅收負擔從流動性更強的因素（資本和高技能勞動力）轉(zhuǎn)移到流動性較弱的因素（低技能勞動力），因此需要相應(yīng)改變稅收和轉(zhuǎn)移政策；同時，加強社會保障也有助于平滑消費，從而減輕危機對低收入群體可能產(chǎn)生的不利影響。

（本文編譯自2021年年初國際貨幣基金組織發(fā)布的工作論文《金融全球化與不平等：資本流動的雙刃劍》〔有刪節(jié)〕。譯者：外匯局云南省分局朱可、張?zhí)@然、任彥君，外匯局啟東市支局江霜銘，外匯局海門市支局顧浣詰 。）