全球匯市主要幣種走勢的主線與前景

文/郭灝天 編輯/張美思

2021年上半年，全球新冠疫苗接種不斷推進，全球經濟持續復蘇；與此同時，通脹壓力也有所增大。在此背景下，全球外匯市場主要幣種會呈現何種走勢？其下半年的前景如何？以下是筆者的分析。

經濟復蘇與貨幣政策主導美元指數走勢

2021年上半年，在美國經濟復蘇、通脹壓力抬升、就業形勢不穩等多重因素的影響下，美元指數呈現先升后降的走勢。一季度，由于美國疫苗接種速度領先歐洲，在經濟復蘇階段占有先機，市場對美國經濟快速恢復的樂觀預期帶動美元指數快速攀升至93.18，漲幅達3.75%。二季度，美國1.9萬億美元刺激法案落地實施，在促進居民消費的同時，一些負面影響也逐漸顯現，包括就業意愿不足、供給端恢復遲緩等。4月，美國新增非農就業崗位大幅下降至26.6萬，遠低于前值的91.6萬人，5月也差于市場預期，僅55.9萬。與此同時，與消費相關的經濟數據也出現劇烈波動，居民消費價格指數（CPI）大幅增長，拖累了消費者信心指數。受上述因素的影響，美元指數大幅回落，截至6月14日收盤于90.51，抹平了一季度的漲幅，較年初僅微漲0.78%。

展望下半年，美元的走勢變化將主要取決于美聯儲何時收緊貨幣政策。盡管目前美國通脹數據大幅超出市場預期，但美聯儲認為，經濟及就業情況仍未恢復至疫情前水平，因此持續釋放鴿派信號，帶動大宗商品價格高位企穩，美債收益率也趨于穩定。不過，目前短暫的平衡主要是由于市場對美聯儲貨幣政策退出預期的降溫；而隨著美國經濟和就業的繼續回升，以及通脹壓力的持續加大，美聯儲收緊貨幣政策或勢在必行。屆時，美元或將迎來強勢反彈。目前美聯儲逆回購規模使用量再創新高，達4861億美元，進一步增強了市場對于美聯儲即將調整隔夜逆回購利率的預期。這或將成為美聯儲退出量化寬松的開端。預計2021年四季度美聯儲或開始縮減購債規模。在此背景下，下半年美元指數或呈現先跌后升的態勢。

歐元走勢與美元“此消彼長”

上半年，在歐洲疫情逐步好轉的情況下，歐元呈現與美元走勢“此消彼長”的態勢。一季度，歐洲面對疫苗短缺和確診病例居高不下，歐元對美元大幅下跌至1.1731，跌幅達4.16%。二季度，隨著歐元區疫苗接種的加速推進，歐洲復蘇勢頭較一季度明顯好轉；與此同時，美元指數走弱也推升了歐元對美元匯率，使得歐元收復了一季度的跌幅。截至6月14日，歐元兌美元收報1.2121，較年初下跌0.97%。

展望下半年，在歐洲貨幣政策仍不明朗的情況下，歐美利差將決定歐元走勢，并仍將呈現與美元“此消彼長”的情況。當前，歐元區同樣面臨通脹壓力上升的難題，不過由于經濟復蘇相對緩慢，歐洲央行短期內不會縮減當前的購債規模。后續隨著美國經濟的逐漸復蘇，四季度美聯儲或開始縮減購債規模。屆時，美歐利差走闊將會促使歐元回落。因此，預計下半年歐元或呈先升后降的態勢。

英鎊走勢受疫情及脫歐因素交織的影響

2021年上半年，在英國順利脫歐，政治不確定性得以緩解，以及疫情控制超出預期帶動經濟復蘇的背景下，英鎊成為十國集團（G10）中表現最好的貨幣，從年初的1.3670持續上漲至6月14日的1.4109，漲幅達3.21%。

展望下半年，英國脫歐帶來的不利因素影響或逐漸放大，預計將對英鎊走勢產生負面影響。一季度，英歐之間的雙邊貿易額環比去年第四季度下降20.3%，導致英國成為一季度二十國集團（G20）中唯一一個貿易額下跌的經濟體。與之形成對比的是，英國與非歐盟國家間的貿易額僅下降不到0.4%。由于貿易額占英國國內生產總值（GDP）的比重超過60%，貿易額的下降將抑制英國經濟的復蘇。這意味著脫歐對英國貿易產生的負面影響可能會長期保持，進而影響英國的經濟發展。此外，盡管英國已經完成脫歐并達成貿易協議，但蘇格蘭更傾向于留在歐盟，因此，后續英國還將面臨蘇格蘭是否獨立的考驗。此外，英國當局計劃于6月21日全面開放經濟，放開程度領先于大部分國家，但來自變異病毒的威脅，可能導致英國再度進入反復封鎖的局面。整體而言，預計今年下半年英鎊很難繼續維持強勢，未來幾個月，進一步波動的風險可能會增加。

美日利差等因素持續影響日元

上半年，日元走勢主要受到美日利差的影響。一季度，由于10年期美債收益率持續沖高，美日10年期國債收益率擴大，促使美元對日元的匯率從年初的103.28迅速攀升到110.71，漲幅達7.19%；二季度，在美債收益率震蕩下行的情況下，日元略有反彈，6月14日美元對日元收報110.07，較年初上漲6.57%。

展望下半年，日元的前景并不樂觀。當前，日本經濟仍深陷通貨緊縮局面。日本5月CPI維持在-0.4%的低位，與日本央行2%的通脹目標仍有很大差距，因此日本央行貨幣政策難以出現趨勢性轉變。考慮到目前日本疫情的持續擴散，預計日本央行可能將其疫情援助計劃延遲至9月以后。這將會降低其后續削減債券購買的可能性。如果下半年美聯儲開始縮減購債規模，美日利差將繼續擴大，會對日元匯率形成持續壓力。此外，日本東京奧運會或“無觀眾”舉行，也仍然存在再次推遲甚至取消的風險，以及日本核污染水排海問題加重等，都將對日本經濟和日元產生負面影響。綜合來看，預計下半年日元易跌難漲，波動率將有所增加。

大宗商品價格驅動商品貨幣走勢

上半年，鐵礦石和原油等大宗商品價格持續走高，帶動商品貨幣澳元、加元逐漸升值。今年一季度，隨著疫苗接種的逐步推進，全球經濟復蘇進度加快，市場對于鐵礦石和原油等商品需求旺盛，帶動澳元和加元迅速沖高。進入二季度，澳元和加元走勢出現分化，加元跟隨原油價格上漲而持續走高，6月14日美元/加元收于1.2146，較年初下跌4.55%；澳元由于鐵礦石出口量持續下降而保持震蕩走勢，6月14日澳元/美元收于0.7712，較年初上漲了0.21%。

展望下半年，在商品貨幣國貨幣政策維持寬松、大宗商品價格上漲動能轉弱的背景下，商品貨幣走勢或有所走弱。澳元方面，澳聯儲6月維持基準利率不變，符合市場預期，同時澳聯儲重申目前澳大利亞致力于恢復充分就業，并使得通脹率和目標的2%—3%保持一致，2024年之前不太可能加息。如果疊加美聯儲下半年縮減量化寬松預期漸起，以及澳洲鐵礦石出口量持續下降等因素，預計下半年澳元或將承壓震蕩走弱。加元方面，加拿大央行于4月議息會議宣布，將每周資產購買規模從40億加元下降至30億加元，反映出加拿大央行對當前經濟復蘇的預期樂觀。但隨著原油價格回升至疫情前水平，其上漲的空間在縮小，加元或因此轉為震蕩走弱的態勢。

宏觀經濟環境變化帶動新興市場貨幣走勢

上半年，包括資本流動、商品價格及出口需求等在內的宏觀經濟環境形勢雖略有變化，但對新興市場國家而言仍相對友好，疊加部分新興市場國家率先調整貨幣政策，使得新興市場貨幣整體呈現先抑后揚的走勢。

一季度明晟（MSCI）新興市場貨幣指數跌至1700.17，跌幅為1.14%；二季度以來，新興市場貨幣指數反彈，至6月11日反彈至歷史新高1755.59，較年初上漲2.08%。特別是4月美國國債收益率從高位回落，降低了新興市場國家投資回報的機會成本，提升了市場的風險偏好，有利于資金流入新興市場。與此同時，全球復工復產對原材料需求旺盛，進一步推升商品價格大幅上漲，利好原材料出口國。例如，二季度巴西貿易順差逐漸回升，5月貿易順差相比1月份的-4.15億美元迅速擴大至92.90億美元，帶動巴西雷亞爾逐月升值；印尼4月貿易順差升至21.94億美元，較1月漲幅達12%，這推升了印尼盧比的匯率，促使其自4月初至5月底升值1.71%。

展望下半年，美聯儲貨幣政策的調整將對新興市場貨幣走勢造成重大影響。回顧2013年，美聯儲透露即將縮減購債規模時，曾引發新興市場貨幣的恐慌性貶值。展望后市，隨著美國經濟的逐漸復蘇，市場預期美聯儲今年下半年或將逐步縮減量化寬松規模。對新興經濟體而言，仍需警惕其可能導致外資持續流出，進而導致資產價格下跌和貨幣貶值的風險。短期來看，新興市場貨幣或仍有上升空間，但如果下半年美聯儲逐漸縮減量化寬松規模，新興經濟體貨幣將會面臨較大的貶值壓力。

整體而言，筆者認為，下半年市場運行主線將圍繞主要國家疫情形勢與通脹壓力等因素影響下的貨幣政策變化而展開，不同幣種自身基本面因素的差異，將進一步促使其走勢分化。綜合來看，預計全球匯市的波動較上半年將更加劇烈。