私募基金對上市公司研發投資產生的影響分析

劉競 信達澳銀基金管理有限公司

引言

社會經濟的不斷發展需要相關單位將研發作為內在驅動力，而研發投資隨著時間的推移慢慢成為能夠彰顯企業綜合治理能力的關鍵性指標。相對于發達國家，我國的研發領域仍有很大的提升空間，畢竟現階段國內在研發領域的投資較發達國家有極大的差距。近年來，隨著全球經濟一體化的趨勢加快，國內企業對于研發創新的重視程度可謂與日俱增，尤其是一些存在上市訴求或者已經成為上市公司的企業，都在持續性地加大研發投資，促使其成為推動企業發展和前行的重要力量。在此過程中，私募資金作為一種投資手段，在推動我國企業研發創造的過程中產生了極為關鍵性的影響。

一、對上市公司研發投資產生的影響

私募資金對上市公司研發投資所能產生的影響是多面性的，具體如下所示：

（一）進一步助力上市公司拓展研發融資渠道

當前包括上市公司在內的國內大部分企業在開辟新項目、入駐新領域而需要一定的資金支持時，會想到通過銀行商業貸款、債券或者股票等方式來進行融資。盡管國家會針對一些高質量的項目或惠民工程予以一定的支持或政策扶持，但絕大多數的公司是沒有辦法享受到這樣的優惠的，其所能獲取的融資渠道其實帶有一定的局限性。畢竟研發本身就是一項不確定是否能夠成功的“投資”，以銀行為代表的廣大金融機構經過評估，更愿意將款項投放給收益穩定的項目，無形中對于很多前景未明的研發投資項目帶有些許擔心的色彩。在這樣一種情況之下，公司想要獲取研發投資必須承擔更多的融資成本。

因此，在融資渠道比較狹隘、存在一定困難的情況下，私募基金給上市公司的研發投資帶來了新的融資渠道。在很多上市公司已經具備一定的企業實力和發展基礎的情況下，投資方往往更加看重的是研發項目的發展前景和投資回報，而資金管理人所提供的服務能幫助上市公司快速發展，實現新一輪的成長，獲取較高的投資回報。

（二）幫助上市公司從研發升級的角度實現專業治理

目前國內的私募基金投資主要是以PE形式進行的，大多以三～五年為期限，通過管理人的指導在保證收益的情況下順利退出。所以要想引入投資方參與到上市公司的研發項目，開啟研發投資，就需要對上市公司的發展情況、進程以及研發行為進行規范化治理，通常會從公司的財務制度、稅收管理以及內部控制等多個角度參與指導、進行優化升級，也會對研發回報和業績提出更加嚴格的要求。

首先，在上市公司的財務管理方面，私募資金的融入可以調整公司的負債結構，確保其流動比率以及速動比率都被控制在合理的范圍內。

其次，在輔助上市公司進行戰略管理方面，可以從助力研發項目生成更加清晰的市場定位、助力上市公司理清發展思路、強化上市公司市場營銷等方面予以突破。

最后，在市場營銷以及銷路拓展方面，私募基金可以借助本身所有的資源，為新項目、新產品尋找新的市場，建立更為精準的分銷渠道，甚至開辟更為廣闊的國際市場，確保研發新項目所誕生的新產品能夠保持足夠的銷售額以及市場占有率。不可否認，在如今大眾爭相進行創業的今天，私募基金對于新行業、新技術、新產品、新項目的支持以及輔助治理效果非常明顯，對于促進產業結構的調整和整合，具有十分重要的意義和價值。

（三）完善并不斷規范上市公司內部財務管理體系，優化研發成本

對于上市公司的研發投資行為而言，私募基金所能產生的作用除卻上述所言的內容，還包括對財務管理體系的優化和完善。其可以幫助上市公司完善內部管理控制制度，規避人為風險出現的概率，而且可以幫助企業樹立良好的管理規范，落地風險管理、內部控制等一系列現代財務管理理念。從長遠來看，這不僅可以幫助上市公司優化內部管理，更可以科學計量研發投資以及投入的成本，確保公司以合理的投入獲取最大限度地效益。

二、私募基金對上市公司研發投資產生影響研究的必要性及意義

總結多方面內容看，私募基金的存在對于上市公司研發投資所產生的影響和意義是多方面的，而加強對此方面的研究也具有一定的必要性和價值，具體內容如下。

（一）重要性

在當下的中國資本市場當中，廣大機構投資者對參與企業治理這項工作越來越積極、越來越熱衷，其在優化公司資源配置、推動企業創新發展的過程中扮演了極為重要的角色。尤其是伴隨著私募基金被納入監管系統，其作用和價值已經被越來越多的投資者所認可。據中國基金業協會數據顯示，截至2020年11月末，我國私募基金的管理總規模高達15.91萬億元，同期增加2.17萬億元，其中存續的私募基金管理人有2.46萬家，管理基金數量9.47萬只，已然成為中國資本市場的重要力量，并且呈現出良好的發展前景。而在保守估計下，中國居民的可投資資產數量將不斷提升，私募基金在當下以及未來相當長一段時間內都將成為投資者的重要選擇。

在這樣一種宏觀態勢和背景之下，基金行業良好的發展態勢為研發投資構筑了一定的基礎和平臺。對于廣大致力于在研發領域有所成就的上市公司而言，加強私募基金對上市公司研發投資影響的研究最大的必要性在于能夠感知影響所在，并予以針對性的設計和規劃，從而更加合理地利用私募基金輔助研發工作的開展，進而為公司提升研發實力、推進研發項目提供必要的資金支持，進而為企業更新換代、提升自身的綜合競爭實力提供幫助。

（二）意義

在我國私募基金規模不斷擴大，已經成為我國資本市場重要力量的基礎上，加強私募基金對上市公司研發投資影響的研究，可以更為精準地認知私募基金投資決策以及治理的效率，進而引發廣大上市公司加大對私募基金治理機制的研究力度。從理論層面來說，隨著我國投資機構發展力度的不斷加大，越來越多的職業經理人開始參與到投資公司的管理和運營過程中，相對于廣大西方國家很早以前就開始研究的研發投資和投資機構之間的關系，我國有關私募基金對研發投資所產生的影響——這一研究尚且處于起步階段，來自國外的研究結論以及研究方法是否適合我國的國情，還需要進行進一步的探索和監測。

現階段，國內針對此內容所開展的研究主要集中在公司管理報酬、績效以及股利政策等方面，私募基金對于上市公司研發投資方面所開展的研究并不多，對于上市公司治理指導所產生的作用相對而言十分有限，而這些都是有待改進和突破之處。

三、借助私募基金，優化上市公司研發投資行為

私募基金是上市公司優化研發投資行為可以利用的重要對象，在具體優化和推進的過程中，政府、上市公司本身以及投資公司都需要在各自所承載職責的領域扮演好相應的“角色”。整體來說，要想讓私募基金更好地優化上市公司的研發投資行為，政府與上市公司需要積極地引導和配合，需要投資機構的理性參與和共同決策，更重要的是其有賴于上市公司不斷完善治理機制和綜合性提升專業能力。

（一）政府層面：構筑機構投資者有序發展的大環境

不可否認，任何投資機構都需要政府的關注和支持，而政府的支持和關注無形中也促成了有助于投資機構發展的良好環境與氛圍。以此為基礎，為了鼓勵廣大投資者對私募基金的運作以及開啟研發投資的上市公司進行行之有效的監督，政府還需要關注私募基金投資者的多元化發展，并針對多元屬性的投資者制定相應的投資管理政策，完善內部治理結構；而且必須從宏觀調控的角度推動投資者積極參與到上市公司治理的進程當中，在促進上市公司協調、多元和全面發展的同時，也推動更為多元化的資本參與到上市公司的研發投資工作當中。

（二）上市公司層面：爭取更大的發展空間

中國商業研究員大數據顯示，2019 年上市公司研發費用金額超過200億元的企業有2家，超過100億元的有8家，包括中國建筑、中國石油、中國鐵建、中國中鐵、中國石化、上汽集團、中國交建、中興通訊、中國中車以及中國電建在內的十家企業研發費用合計達到1553.96億元；在2020年中國上市公司研發投入排行當中，2019年上市公司研發費用投入排名前三的中國建筑、中國石油以及中國鐵建，投入的研發費用分別為218.72億元、214.1億元以及165.28億元，在各自營收中的占比分別為1.5%、0.9%以及1.99%——但是與頭部公司的研發實力以及研發投入相比，中下游上市公司在研發投資領域還有很大的提升空間。因此，上市公司為了提高自己的核心競爭力，需要不斷提高對內部研發的重視程度，通過優化內部管理機制，穩步提升中長期效益。當然在更好地借助私募基金輔助研發投資方面，其有這樣幾個關鍵點需要予以重視。

1.科學判斷應用私募資金對公司宏觀經營所能產生的影響

誠如哲學理論所言，世界一切事物都處在普遍聯系當中，宏觀事物尚且如此，在龐大世界中宛若微塵的一家企業的內部關聯性更加顯而易見。私募基金會影響其內部的研發投資，但是不可能僅僅對研發投資產生影響，對其他運營模塊無所帶動，其彼此之間相互影響的結果是顯而易見的。所以，上市公司需要關注私募基金的使用對公司整體運營所產生的影響以及在此過程中存在的風險隱患，具體內容包括研發投資領域與公司主營業務的協調風險、內部管理風險以及投資失敗所帶來的連帶性風險等。

2.正視投資機構的參與以及對私募基金的選擇，發揮資金的最大回報效力

上市公司在進行投資研發的決策，選擇具體合作的私募基金時，必須聽取專業機構以及廣大投資者的建議，充分發揮投資機構對上市公司研發投資所能產生的價值導向和創造能力，以期實現合作共贏。

3.加強對私募基金管理人的全方位調查

上市公司在確定和私募基金開展合作、導入相關資金之前，需要對私募基金的管理人進行全方位的調查，包括對其投資單位、歷史業績、投資風格以及投資行為是否能夠滿足研發項目發展的訴求以及既定規劃等。除此之外，還需要關注私募基金管理人的基本信息以及登記備案情況，將此作為輔助判斷私募基金資質信息的重要一環，指導后續的投資選擇工作。

（三）機構投資者層面：優化內部治理機制

在資本市場當中，投資者要想不斷發展和進步，需要對內部治理結構進行不斷優化和升級，私募基金為了減少委托代理方面的問題，還需要不斷提高自己的專業性，加強與上市公司管理層之間的信息交流和溝通對話。為了達成這一目標，從投資機構的角度來說，其必須引入優秀的基金管理人員，完善基金管理所需的內部組織結構，通過設置合理的評價體系，鼓勵私募基金的經理從基金的長遠發展角度考慮，既代表全體投資者的利益，也利用自身的優勢，為上市公司的長遠發展提出自己的觀點和意見。在資本市場當中，私募基金的管理者以及廣大投資者需要竭力配合并引導上市公司加強研發投資、做好研發投資、優化研發投資，更關注此類投資能夠為上市公司以及廣大投資者帶來收益和巨大影響。

結語

私募基金是目前投資市場發展的“重頭戲”之一，其對于上市公司而言是有助于拓展其融資渠道，完善內部治理模式，優化發展戰略的重要“合作伙伴”。從研發發展的角度來說，其作為主導公司發展的核心力量，作為促使其能夠在激烈的市場競爭中立足并且實現可持續發展的存在，同樣也是需要上市公司加大投入、傾注精力和人力來予以實踐的。利用私募基金參與上市公司的研發投資是一種選擇，更是一種理性的投資方式與手段。

首先，私募基金對于上市公司的研發工作具有引導創造價值的連鎖效應，因為其具有正面的導向作用及影響，所以上市公司可以在綜合性的評估、分析后，選擇正確的基金開展合作，如此不僅可以拓展公司的融資渠道，為推進研發項目獲取更多的投資；也可以借助私募基金所具有的指導效應，完善內部治理結構，優化公司管理。

其次，私募基金對上市公司研發投資的選擇和參與，很大程度上是站在長遠的角度去思考而做出的判斷，其相對于公司內部自主做出的戰略決策更具有科學性和參考價值。

再次，私募基金對上市公司研發投資的影響是長期的、也是跨期的，私募基金的投資者在參與投資時往往會考慮到公司以往的研發投資情況，公司本身的實力、穩定性、研發項目的發展前景，很大程度上決定了其募集資金容量；從另一個角度來說，私募基金也是上市公司研發實力的“真實寫照”。

最后，雖然私募基金對上市公司研發投資行為有一定的影響，但是其最終的落地、與上市公司之間的合作是一個相對漫長的過程，而且需要國家政府、上市公司以及私募基金、投資機構共同助力。只有多方合作構建優良的環境和氛圍，生成嚴謹的內部管理和控制機制，才能讓私募基金真正意義上發揮其應有的作用和價值，為上市公司拓展業務版圖、新項目的研發、新產品或服務的落地提供更廣范圍的支持。