易成新能不斷重組總難盈利

林依達

易成新能（300080.SZ）前身新大新材，曾是中國最早和規模最大的晶硅片切割刃料生產企業之一，2010年5月上市之后業績大幅下滑。

面對業績崩盤，公司立馬祭出重組大招，大股東也為之后套現走人讓位。此后，公司開始了多次重組，雖然每次前景預期不錯，但業績難有大幅提升。

重組不斷

2013年4月，新大新材收購平頂山易成新材料有限公司（下稱“易成新材”）100%股權，本次交易作價8.90億元，上市公司的控股股東由自然人變成中國平煤神馬集團，河南省國資委為上市公司的實際控制人。

2015年11月，上市公司的證券簡稱變更為“易成新能”。

2016年上市公司與控股股東中國平煤神馬集團組成的聯合體申請成為江西賽維LDK太陽能高科技有限公司、賽維LDK太陽能高科技（新余）有限公司的重整投資人。但本次重整未果。

2017年上市公司通過資本運作收購當時國內單體最大的PERC單晶硅電池生產企業平煤隆基新能源科技有限公司（下稱“平煤隆基”）50.2%的股權。

2018年，上市公司以12.82億元出售易成新材100%股權以及以2.74億元出售新疆新路標光伏材料有限公司100%股權轉讓給中國平煤神馬集團，帶來投資收益分別為1.71億元、4342.87萬元。

2019年，上市公司購買中國平煤神馬集團開封炭素有限公司（后更名為“開封平煤新型炭材料科技有限公司”，下稱“開封炭素”）100%股權。

2020年10月，上市公司與其他機構共同出資設立合資公司河南平煤陽光能源科技有限公司（后更名為“河南易成陽光新能源有限公司”），上市公司出資4000萬元，建設年產1.5GWh鋰離子電池項目。

同年12月，上市公司購買平煤隆基30%股權，持股比例上升至80.20%。本次交易作價3.27億元。

同一時期，上市公司以2億元出售河南易成環保科技有限公司給控股股東，產生投資收益6691.32萬元。2021年3月，上市公司以1.81億元出售金剛線設備給控股股東，產生投資收益3963.98萬元。

虧損不止

自中國平煤神馬集團入主后，上市公司開疆拓土，經營領域從光伏刃料拓展至光伏太陽能、石墨電極、鋰離子電池、工業危廢處理。總股本急劇擴大，但并不是高送轉所致，全部都是增發。

從營業收入來看，確實增長了許多。從2012年的8.68億元大增至2019年的59.82億元，2020年受新冠疫情影響下滑至39.69億元。

期間，凈利潤從-6232萬元增長至6.02億元，看上去非常給力，但2019年扣非凈利潤卻是-3.98億元。2017年虧損最多，凈利潤虧損10.24億元，扣非凈利潤虧損10.41億元。2013年至2016年可以說是易成新能的美好時光，連續4年盈利，盡管累計凈利潤只有1.49億元，扣非凈利潤累計只有5506億元。而自2017年至2020年，這兩項數據分別為-7.62億元、-21.70億元，只有2019年盈利，扣除非經常性損益后沒有一年不虧損。

按照每次公告所披露的，大股東一再注入優質資產以及一再接手上市公司的不良資產，然而上市公司卻為什么始終未能取得如愿的好業績？是行業變化太快，還是注入的優質資產太水？

易成新材虎頭蛇尾

2012年上市公司陷入虧損，把希望放在交易價格8.9億元的易成新材身上。業績承諾完成的不錯，但業績承諾期滿后業績大幅下滑。

易成新材的營業收入從2014年的12.53億元跳水至2017年的2.99億元，凈利潤從9384.55萬元到虧損2.72億元。

隨著傳統砂漿切割工藝被金剛線切割工藝快速替代，晶硅片切割刃料市場需求的急劇減少。

2015年至2017年，易成新能的晶硅片切割刃料的營業收入分別為11.29億元、10.53億元、2.55億元，毛利率均不斷下滑。而庫存越來越多，到了2017年末，刃料產品的庫存達到10.41億元（占存貨的70.48%），刃料產品的跌價準備4.58億元（占存貨跌價準備的95.98%），其中4.57億元是2017年才計提的。2016年末整個存貨的跌價準備才3728.33萬元。

除了計提存貨跌價準備外，銷售回款方面也不容樂觀，為此，2017年計提了1.14億元壞賬準備，固定資產方面也發生損失，計提減值損失1.14億元。

2017年對晶硅片切割刃料相關資產累計計提減值損失7.15億元，導致創下虧損10.15億元新紀錄。而2007年至2016年，易成新能累計才賺了5.56億元，一下子全部賠進去了。

2018年上市公司母公司及其全資子公司開封萬盛新材料有限公司持有的晶硅片切割刃料業務相關資產及部分負債，劃轉至易成新材。同年6月，控股股東”“雪中送炭”，以12.82億元收下易成新材100%股權。

三賭金剛線一場空

2012年，易成新能砸下4.60億元新建“年產360萬千米切割樹脂金剛線項目”，并表示，這將提升企業技術水平，強化公司在晶硅片切割領域的技術領先優勢。

之后，由于電鍍金剛線切割效率高、切割質量佳、材料損耗少，面對電鍍金剛線的競爭，樹脂金剛線毫無還手之力。

于是，2015年易成新能投資6億元引進年產600萬千米電鍍金剛線項目。公司也表示，產品投放市場形成銷售并得到客戶一致好評。

然而，技術進步太快，2017年易成新能不得不再次投資2.26億元新建年產200萬千米超精細金剛線項目。

三賭金剛線，無論技術還是成本，易成新能都處于下風。而被寄予厚望的金剛線業務也沒有帶來多少顯著收入。

2018年市場需求向更細的金剛線制品產品，公司的生產工藝不能滿足客戶需求，導致當年金剛線業務收入急劇下降。客戶訂單驟減，金剛線業務相關的資產發生大額減值。

2020年12月，易成新能對金剛線業務進行剝離。負責金剛線業務的全資子公司開封恒銳新金剛石制品有限公司與中國平煤神馬集團進行資產置換，擬置入資產為中國平煤神馬集團名下同等價值的光伏電站資產。2021年上半年，易成新能完成了金剛線業務剝離，產生利潤3963.98萬元。

與之相比，2017年末、2018年末、2019年末，行業領先的金剛線生產企業——美暢股份（300861.SZ）的固定資產原值分別為2.98億元、5.02億元、5.43億元。2019年產能、產量、銷量分別為2338.91萬公里、1989.44萬公里、1830.05萬公里，全球、國內市場份額分別為37.85%、47.31%。

美暢股份的產能這么大，但固定資產也不過是幾個億，為何易成新能產能這么小投入還那么多呢？

鋰電負極材料業務疑云

2015年12月上市公司收購控股股東中國平煤神馬集團旗下的河南中平瀚博新能源有限責任公司（下稱“中平瀚博”）40%股權。2018年上市公司將持有河南易成瀚博能源科技有限公司（下稱“易成瀚博”）24%的股權與青島瀚博厚宇工貿有限公司、平頂山豪城商貿有限公司、蘇州平美新材料科技有限公司持有中平瀚博36%的股權進行置換。資產置換完成后，上市公司持有中平瀚博股權比例上升至76%，持有易成瀚博股權比例下降至76%。2020年上市公司收購剩下股權，中平瀚博成為全資子公司。

據披露，中平瀚博下屬有2家全資子公司，共擁有年產鋰電池石墨負極材料14000噸及特種細結構石墨制品1000噸項目。

2018年至2020年、2021年上半年，中平瀚博實現營業收入分別為1.73億元、1.05億元、4645.69萬元、3635.85萬元，凈利潤分別為1202.41萬元、-1.28億元、-6713.43萬元、-1726.29萬元。

同期貝特瑞（835185.OC）的負極材料實現營業收入分別為23.58億元、29.30億元、31.51億元、23.93億元，2021年上半年銷量61856噸，同比增長131.46%。貝特瑞的負極材料供不應求，且上半年惠州貝特瑞年產4萬噸鋰電負極材料項目（二期）投產。

號稱十大品牌、年產14000噸負極材料的中平瀚博的營業收入才怎么這么少？

在《關于2020年年報問詢函回復的公告》，易成新能道出實情：2019年平頂山市政府退城進園政策出臺后，中平瀚博的石墨化工序——易成碳材料公司被關停，除了計提大量固定資產減值之外，中平瀚博因外委石墨化產品成本直接上漲3000元/噸。

產品性能存在劣勢、成本存在劣勢，導致中平瀚博的產品缺乏市場競爭力。公司負極材料產量逐年下降，導致負極材料產能利用率不足。同時，中平瀚博產品類型單一，主要是以一次顆粒產品為主，市場上主推二次顆粒產品，中平瀚博未跟上市場技術更新的速度，產品市場競爭力較弱。

未跟上市場技術更新的速度、產品市場競爭力較弱，這就是易成新能鋰電負極材料業務的真實寫照。

高位接盤陷困境

2019年上市公司購買控股股東控股的開封炭素100%股權，代價是57.66億元，上市公司新增了超高功率石墨電極業務。

近年以來，受供給側結構性改革的積極影響，鋼鐵行業去產能、取締地條鋼、加強環保等因素影響，電爐煉鋼比快速上升，使得電爐煉鋼用石墨電極需求量出現較大幅度增長，產品價格同比大幅上揚。2016年虧損過億的開封炭素終于熬過行業冬天迎來了春暖花開。

2017年開封炭素的產量、銷量、營業收入分別為3.02萬噸、3.17萬噸、23.69億元，分別同比增長19.16%、25.36%、314.92%，毛利率從12.66%飆升至56.81%。2018年開封炭素的產量、銷量、營業收入分別為3.68萬噸、3.73萬噸、43.45億元，毛利率為72.17%。

開封炭素2019年度扣非凈利潤9.85億萬元，比7.34億元的業績承諾數高出不少。但2020年度扣非凈利潤-2.24億元。

公司稱，這是受國內外新冠疫情影響，全球供應鏈受到毀滅性打擊，石墨電極下游客戶需求驟減，行業庫存積壓嚴重，產品成本嚴重倒掛，所以，2020年度不再納入承諾期間，2020年度、2021年度應履行的業績承諾調整為2021年度、2022年度履行。

超高功率電極在2020年第四季度回暖，2021年上半年，開封炭素的營業收入大增，從上年的4.38億元增加至6.21億元，然而，增收不增利，凈利潤從2768.27萬元減少至-1486.98萬元。而同行的方大炭素走出低谷，業績大增。

不尋常的毛利率。2018年石墨電極價格下滑，方大炭素的炭素制品毛利率從2017年77.58%下滑至75.71%，而開封炭素卻創下新高，從56.81%提升至72.17%。2019年石墨電極價格崩盤，方大炭素的炭素制品毛利率重挫至40.72%，而開封炭素毛利率為54.20%。隨著石墨電極價格繼續下滑，2020年兩者的毛利率分別為24.25%、-7.64%。雪上加霜的是，2021年1月6日，開封炭素被美國OFAC（美國財政部海外資產控制辦公室）列入SDN（特別制定國民清單）名單，開封炭素海外訂單結算及金融機構貸款受到較大影響。

超高功率石墨電極的暴利驅使產能大躍進，原先供不應求的情形也發生了逆轉，加上2020年又遇上新冠疫情，價格一落千丈。

從不足3萬元/噸暴漲至超過10萬元/噸已經成為歷史，2020年價格下跌至不足2萬元/噸。開封炭素的暴利好日子非常短暫，2021年、2022年完成業績承諾難度比較大。

電池片業務盈利天花板

2017年，易成新能通過持股平煤隆基50.20%的股權，新增年產2GW高效單晶硅電池片項目。電池片從此成為最主要的收入來源。

2017年至2020年、2021年上半年，電池片貢獻的營業收入分別為9.14億元、24.44億元、24.94億元、28.94億元、20.09億元，占比分別為50.08%、87.71%、41.70%、72.91%、72.27%，毛利率分別為6.89%、11.22%、13.12%、11.24%、5.04%。同期平煤隆基的凈利潤分別為663.09萬元、9993.65萬元、1.56億元、1.29億元、4802.94萬元。

平煤隆基全資子公司河南平煤隆基光伏材料有限公司建設的年產3000萬套光伏組件金屬加工項目，年用鋁合金需求量約7.5萬噸，項目產品為太陽能光伏配套組件鋁合金邊框，該項目預計2021年10月試運行，至2021年12月末預計可生產邊框570萬套。

新項目總投資10.39億元，項目建成后，達產年不含稅營業收入15億元，年平均利潤總額1.05億元，年平均凈利潤7862萬元，項目稅后財務內部收益率為12%。

愛康科技（002610.SZ）作為國內首家光伏配件上市企業，其太陽能鋁邊框產品是細分行業龍頭，其擁有10條自動化線，28條手工線，年產能超過3500萬套。

過去三年半，愛康科技太陽能電池邊框的營業收入分別為18.80億元、22.09億元、10.46億元、3.47億元，毛利率分別為12.65%、11.32%、9.57%、7.11%。

由此可見，太陽能電池邊框的毛利率比較低，加上上下游都比較強勢，易成新能要實現預期效益難度比較大。

2021年11月，易成新能因信息披露不及時、信息披露不準確而被監管部門采取責令改正的行政監管措施。

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