銀行理財的未來

鄭葵方

隨著2021年末資管新規過渡期結束，中國資管行業將進入新的發展階段，銀行理財子公司（下稱“理財子”）成為主力軍，與其他資管機構競爭合作，大有可為。

新規市場反應

資管新規和配套的理財新規、理財子公司管理辦法及相關細則，從頂層設計重塑了銀行理財的業務模式。金融市場對上述政策出臺均有明顯反應，表現為：

一是債券受政策直接影響或受其他業務調整拖累，收益率多上行。如資管新規出臺，有助于增加理財對債券的需求，但其消除多層嵌套等規定，致使當時委外投資被大量贖回，短期債券拋售推升了債券收益率。又如，2021年8月下旬，監管規范銀行理財攤余成本法估值方式，限制了理財增配資本工具的能力，二級資本債和永續債的收益率趨勢性上行。相對而言，債市對政策利空反應較為明顯，而對政策利好反應相對平淡。

二是當新規放松銀行理財資金投資股市的限制時，股市通常上漲。如，相對資管新規，理財新規明確允許公募理財通過公募基金投資股市;理財子新規相對理財新規進一步放松了非標配置、股票投資、銷售門檻和私募合作等方面約束，上述政策均刺激上證綜指明顯上漲。

國際發展情況

縱觀美歐日等發達經濟體資管行業的發展歷程，均是伴隨經濟飛速發展，居民可支配收入快速增長，財富保值增值的需求激增，加之利率市場化、金融管制放松，金融自由化促進金融產品創新，刺激資本市場大發展，進而推動資產管理行業蓬勃壯大。

2008年金融危機后，發達國家的量化寬松政策推動全球資產價格上漲，帶來全球資產管理規模的快速增長。波士頓咨詢（BCG）報告顯示，2020年全球資管行業的資產管理規模（AUM）較2009年增長126%至歷史新高103.1萬億美元，而同期全球名義GDP僅增長40%。

美國是全球資產管理規模最大的國家，2020年AUM達到45萬億美元，在全球市場占比44%。據歐洲IPE統計，2021年全球AUM前10大的機構資產管理規模合計為29.8萬億歐元，其中有9家機構來自美國，占比達94.2%。美國銀行系資管最大的3家分別是道富環球、摩根大通資管、紐約梅隆投資管理，AUM分別為2.83萬億歐元、1.95萬億歐元、1.80萬億歐元，分列第四、六、八名。

當前，美國銀行系資管行業的發展呈現五大特點。一是以指數基金為核心的被動投資型資管產品呈現上升趨勢。二是社會責任投資受到重視，ESG（環境、社會、公司治理）投資策略興起，更為關注全球可持續發展問題，ESG產品的市場表現通常優于普通產品。三是對房地產、私募股權投資、信貸基金、證券化資產、對沖基金、大宗商品等另類投資的配置逐步增加，吸引增量資金流入。四是積極應用金融科技，增加獲客渠道，開發智能投顧，提升客戶體驗。五是隨著資管行業競爭程度的上升，資管產品費率呈下降趨勢。

未來發展變化

未來，銀行理財在中國資管行業的市場份額也有望持續擴大。

中國2020年GDP突破100萬億元，中等收入群體超過4億人，個人金融資產達205萬億元。麥肯錫預測，2025年中國個人金融資產將升至332萬億元，2021-2025年年均復合增速10.1%。借鑒國際經驗，隨著中國經濟快速發展和居民財富的增長，投資理財與資產保值增值需求旺盛，加之中國經濟結構轉型，多層次的資本市場體系建設日益完善，企業多元化融資需求增加，資管行業較好地對接了居民資金供給端和企業融資需求端，未來將有很大的發展空間。

目前，中國資管行業基金、銀行、保險和信托四強鼎立。截至2021年6月末，中國資管行業總規模達126.7萬億元。其中，基金、銀行理財、保險和信托的AUM分別為49.5萬億元、25.8萬億元、22.2萬億元和20.6萬億元，市場占比分別為39.1%、20.4%、17.5%和16.3%。

資管新規過渡期結束后，銀行理財子將承接銀行全部的理財功能，其擅長從事銀行間市場債券、非標債權投資;牌照優勢明顯，可同時從事公募和私募資管;渠道銷售優勢突出，擁有最為充足的客源，競爭優勢顯著，預計未來市場占比將進一步提升。相對而言，大行相對中小銀行具有較強的投研能力、資本、人才等優勢，具備設立理財子經營的條件，理財業務發展將以資產管理為主。而相關條件不具備、長期依賴委外投資的中小銀行，在過渡期結束后未設立理財子的，預計將可能轉為代銷理財產品。

銀行理財的資產配置將持續以債券為主。

據Wind統計，2021年三季度，銀行理財發行的產品中，配置債券的產品數量占比61%，較資管新規發布前2018年一季度提升30.1個百分點，債券資產配置成為主流。展望未來，由于銀行理財子的客戶風險偏好較低，凈值化后，為穩定產品估值受金融市場波動的影響，預計理財子仍將強化以債券投資為主的策略，并響應雙碳戰略，逐漸提升ESG債券和綠色債券的投資占比。

同時，理財資產配置也將漸進多元化。

2021年三季度，銀行理財發行的產品中，配置股票的數量占比較2018年一季度提升1個百分點至3.9%;配置商品的占比提升2.1個百分點至2.6%。理財在逐漸提升權益和商品的投資占比，未來可增進與基金合作投資FOF/MOM，充分利用優選基金的權益投資能力，或與期貨公司合作在通脹背景下增加商品投資，合作開發被動投資的低費率指數型產品，提升競爭力。

理財投資期限有望延長，可增厚產品收益。

從期限上看，2021年三季度，銀行理財發行3個月內的產品數量占比較2018年一季度下滑23個百分點至24.4%，1年期以上的產品占比提升18.6個百分點至22.4%。預計未來理財子發行產品期限將延續長期化的趨勢，有助于拉長投資久期，降低期限錯配的風險，提高產品收益。

銀行理財子可加強與其他同業合作，優勢互補，發展成為全能型資管機構。

銀行理財子可加強與其他同業合作，優勢互補，發展成為全能型資管機構。

銀行理財一是可與希望獲得偏穩定回報的保險資管，探索資產配置合作的空間。二是與信托公司合作開展部分非標業務，共同開發客戶財富管理需求。三是對基金和證券公司，可進行部分固收和權益投資委外，借助其研究資源優勢，開展投資顧問咨詢和自營資金管理服務，借以完善自身的投研框架和風控體系等。四是與期貨公司開展主動管理計劃，共同研發“固收+衍生品”、大宗商品投資、量化策略等新產品儲備及布局。五是可考慮引進國際一流的資管公司作為戰略投資者，利用其先進的專業經驗和管理機制，完善理財子的公司治理和產品體系，實現更加國際化、多元化的資產配置。總之，銀行理財子背靠母行，可發揮平臺優勢，與各類機構協作，構建開放、穩定和可持續發展的生態圈，發展成為一站式滿足客戶財富管理需求的全能型資管機構。

短期銀行理財非標回表的壓力較大。

過渡期結束后，難以消化、需要回表的銀行理財存量非標資產可轉回銀行表內;特殊原因難以回表的存量非標及未到期的股權類資產，經監管同意采取適當安排妥善處理。截至2021年上半年，銀行理財的非標資產余額為3.75萬億元。假設每有1萬億元非標資產要在2021年末回表，則銀行將增加8000億元信用風險加權資產，將降低銀行資本充足率。這也會削弱銀行向實體企業的信貸投放能力，導致社融增速明顯放緩，加劇短期經濟下行壓力。目前，對表外已出現不良的非標，銀行普遍通過回表計提撥備、核銷進行處置，但對尚未不良的存量非標回表尚處觀望階段。預計過渡期結束后，對特殊原因難以回表的非標或采取“一行一策”的方式，以時間換空間來逐漸消化。

作者工作單位為中國建設銀行金融市場部，本文僅代表作者個人觀點，與所在單位無關