中教控股的“三本”生意

何己派

K12教培在重錘下涼涼，一個(gè)教育賽道在迎來利好。

針對(duì)義務(wù)教育和校外培訓(xùn)，《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》的落腳在負(fù)擔(dān)的減輕。

針對(duì)職業(yè)教育，10月中旬出臺(tái)了《關(guān)于推動(dòng)現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》，落腳在高質(zhì)量發(fā)展。這份意見明確提到，鼓勵(lì)上市公司、行業(yè)龍頭企業(yè)舉辦職業(yè)教育。

兩份文件都由“兩辦”直接印發(fā)，代表了最高層的意志，一收一緊，直接左右了兩家公司的命運(yùn)。

K12主業(yè)的新東方，港股市值暴跌約九成;有家做學(xué)歷職教的公司，則以275億元人民幣的市值，坐上港股教育企業(yè)的頭把交椅。

中教控股，外號(hào)“三本之王”，擁有14所學(xué)校、超25萬(wàn)名學(xué)生（截至2021年2月），它的學(xué)生數(shù)，大體是清華大學(xué)的4.7倍、北京大學(xué)的5.4倍！

為什么能管這么多學(xué)生？做的又是什么生意？

拔得頭籌

開個(gè)高校，可沒有辦培訓(xùn)班那么簡(jiǎn)單。

根據(jù)1993年頒發(fā)的《民辦高等學(xué)校設(shè)置暫行規(guī)定》，民辦高校，必須設(shè)置至少三個(gè)專業(yè)，每個(gè)專業(yè)至少兩名教學(xué)骨干，職稱副教授以上，在校學(xué)生500人起。

本科高校的牌照更稀缺，直至今年，才放開“專升本”的口子，支持少量?jī)?yōu)質(zhì)的高等專科學(xué)校，升格為普通本科。

若自建學(xué)校，要與地方政府協(xié)商拿地，若是核心區(qū)域，拿地成本更高，非核心地段，才有可能獲得政府補(bǔ)貼。

強(qiáng)監(jiān)管、重資產(chǎn)，辦校還要有足夠的學(xué)術(shù)資源（如經(jīng)驗(yàn)豐富的學(xué)校運(yùn)營(yíng)商、合格的教職人員和配套的教學(xué)設(shè)施），一定的時(shí)間積淀和口碑，以及過硬的資金實(shí)力。

這樣一個(gè)高門檻行業(yè)，中教控股是拔得頭籌的一家。

它的發(fā)家，可追溯至上世紀(jì)90年代，兩位創(chuàng)始人于果、謝可滔，分別創(chuàng)辦江西科技學(xué)院和廣東白云學(xué)院，系中國(guó)較早一批民辦高校，且在各自省份，綜合競(jìng)爭(zhēng)力常年排民辦第一。

2007年，雙方走到一起，兩家學(xué)院實(shí)行共同管理和控制。2017年，公司在香港上市。

上市前，中教控股擁有江西科技學(xué)院、廣東白云學(xué)院和白云技師學(xué)院3所學(xué)校，在校學(xué)生數(shù)約7.5萬(wàn)余人（截至2017年8月）。

2016年，在校生超過3.5萬(wàn)的民辦高教集團(tuán)，只有5家，而全國(guó)民辦高等教育院校，則有超過700所。

2017年9月的一件事，改變了中教控股的成長(zhǎng)路徑。

《民辦教育促進(jìn)法》當(dāng)年修訂生效，打消民辦高校兼并收購(gòu)不確定性。既然自建學(xué)校回本周期長(zhǎng)，耗時(shí)耗力，拿錢買現(xiàn)成的，豈不是更快？

很快，港交所登陸3家高教集團(tuán)，大家一路買買買。中教控股，就以每年2-3起的節(jié)奏，上市以來完成11起并購(gòu)。

管理層在年報(bào)中坦陳，并購(gòu)團(tuán)隊(duì)自上市起，已審視逾500個(gè)潛在并購(gòu)目標(biāo)。這大有“天下英雄入吾彀中矣”的氣勢(shì)，事后看，全國(guó)最大的民辦中專、全國(guó)最大的技校，確實(shí)都被其收入囊中。

并購(gòu)方面，中教控股保持了成功率，“買買買”也要講基本法，它基本把握了兩點(diǎn)：1. 抓住獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)機(jī)會(huì);2. 尋找背債的標(biāo)的。

大舉并購(gòu)

獨(dú)立學(xué)院，興起于高校擴(kuò)招時(shí)代。其由公辦高校與企業(yè)或個(gè)人聯(lián)合辦學(xué)，通常民間力量出資蓋樓，體制內(nèi)院校負(fù)責(zé)日常教學(xué)管理，業(yè)內(nèi)還有“三本養(yǎng)一本”的說法。

這批特殊的高校，剛好大限到了。

2020年5月，教育部下發(fā)文件，要求到當(dāng)年末，各獨(dú)立學(xué)院制定轉(zhuǎn)設(shè)工作方案，一批獨(dú)立學(xué)院實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)公、轉(zhuǎn)民或終止辦學(xué)。

2020年至今，120余所獨(dú)立學(xué)院獲準(zhǔn)轉(zhuǎn)設(shè)，尚未進(jìn)入公示流程的還剩100余所，不能轉(zhuǎn)設(shè)，只有兩種前途：要么終止，要么投靠。

歷年中教控股營(yíng)業(yè)收入

100多所學(xué)院，生源、牌子家底在，一買來，就是能生金蛋的母雞，錢袋子鼓鼓的頭部高教集團(tuán)，競(jìng)相爭(zhēng)奪，中教控股就是活躍的一家。

今年7月，它完成一起標(biāo)志性收購(gòu)，買下了成都錦城學(xué)院，花了約24.5億元人民幣。

一句話概括這筆交易：國(guó)內(nèi)迄今為止，規(guī)模最大的民辦高校并購(gòu)項(xiàng)目。

花這么多錢，因?yàn)楹苤怠?/p>

據(jù)2021年最新獨(dú)立學(xué)院排名，成都錦城學(xué)院排名全國(guó)第一。2021/2022學(xué)年錄取招生中，其高考本科文科、本科理科、專科文科、專科理科錄取分?jǐn)?shù)，在四川省民辦學(xué)院中均蟬聯(lián)第一。

稀缺的是，成都錦城學(xué)院還有“一本”專業(yè)。于是，中教控股也成為首個(gè)擁有“一本”的民辦高教上市集團(tuán)。

最近幾年，中教控股一路收購(gòu)了廣州大學(xué)松田學(xué)院（后命名廣州應(yīng)用科技學(xué)院）、四川外國(guó)語(yǔ)大學(xué)重慶南方翻譯學(xué)院（后命名重慶外語(yǔ)外事學(xué)院）、山東泉城學(xué)院（擬轉(zhuǎn)為煙臺(tái)科技學(xué)院），均已獲批轉(zhuǎn)設(shè)。

一轉(zhuǎn)民辦，獨(dú)立學(xué)院利潤(rùn)還能漲。

因?yàn)樗鼈兾础懊撱^”公辦高校時(shí)，每年都需向母校上交管理費(fèi)，上述3所院校，每年“進(jìn)貢”的費(fèi)用，分別是當(dāng)年學(xué)費(fèi)的18%、8%、20%，合計(jì)一年要花約1億元。

招生規(guī)模也能漲，還是這3所學(xué)院，2021/2022學(xué)年的招生學(xué)額，合計(jì)較上年提升34%。

一次性付清一筆“分手費(fèi)”后，學(xué)費(fèi)限制放開，定價(jià)權(quán)也握在自己手里，還不用每年“上貢”了，哪怕標(biāo)的債務(wù)纏身，買來也是劃算的。

2018年，中教控股斥資8.55億元，收購(gòu)了鄭州城軌學(xué)校80%股權(quán)，其中7.35億元用于注入額外資本，以削減學(xué)校債項(xiàng)，并為持續(xù)擴(kuò)建提供資金。

同年，它又花5.77億元收購(gòu)西安鐵道學(xué)院62%股權(quán)，其中1.04億元也是用來削減學(xué)校債項(xiàng)并為擴(kuò)建提供資金的。

松田學(xué)院、重慶南方翻譯學(xué)院等，也都是背債的標(biāo)的。

利潤(rùn)驚人

中教控股還放眼全球，在澳大利亞、英國(guó)買高校，其中澳大利亞國(guó)王學(xué)院的收購(gòu)，花了6.17億元人民幣。連番買買買，學(xué)校規(guī)模自然快速飛起。

中教控股業(yè)務(wù)分三塊：高等教育、職業(yè)教育、國(guó)際教育。

它提供的學(xué)科，涵蓋了98%本科生、94%專科生的專業(yè)選擇，但凡要學(xué)點(diǎn)應(yīng)用型技術(shù)拿個(gè)文憑，基本都能滿足，連留學(xué)需求都能一并解決。

龐大的學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，在2019/2020財(cái)年，撐起了26.8億元收入，之前的5年，收入年復(fù)合增長(zhǎng)率約46%，高等教育業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約七成。

最新公布的一個(gè)學(xué)期（截至2021年2月），收入為18.23億元，增速還有38.6%。

民辦高等教育的毛利很高，過去8年間，中教控股的毛利率從2014年的50.3%，一路上升至近60%。

成本中占比最大的是教職薪酬，占到總成本的40%左右。

上一個(gè)學(xué)期披露的凈利潤(rùn)，高達(dá)7.38億元，按照25萬(wàn)名學(xué)生推算，具體一學(xué)年，平均能從一個(gè)學(xué)生掙到5900元錢，一個(gè)本科讀下來，妥妥能掙2萬(wàn)多元。

掙錢邏輯很清晰，也逃脫不了“以學(xué)養(yǎng)學(xué)”的詬病。

它的收入來源主要包括學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)及配套服務(wù)，學(xué)費(fèi)收入占比一直保持在90%左右，會(huì)適時(shí)調(diào)整課程學(xué)費(fèi)，幅度在0%-30%之間。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，相當(dāng)仰賴學(xué)生人數(shù)和學(xué)費(fèi)單價(jià)。

用什么理由提價(jià)，顯得很自然？

中教控股有兩大法寶：一是收購(gòu)好學(xué)校，提高生源吸引力，新專業(yè)、新學(xué)校的學(xué)費(fèi)，通常更高;二是建新校區(qū)，提供學(xué)生更好的生活條件，提高住宿費(fèi)。

典型的例子，比如旗下的海口經(jīng)濟(jì)學(xué)院，通過開設(shè)行業(yè)學(xué)院，學(xué)費(fèi)區(qū)間的上限，從上年的4.98萬(wàn)元，升至2020/2021學(xué)年的9.99萬(wàn)元。

中教控股現(xiàn)踩在職業(yè)教育風(fēng)口，職教新政前腳剛出爐，它后腳就發(fā)公告，“本集團(tuán)于中國(guó)所有學(xué)校中提供的教育業(yè)務(wù)，均受到該政策鼓勵(lì)”。

有個(gè)老話題它避免不了：以60%的高毛利辦教育，是否過度逐利？

中國(guó)教育學(xué)會(huì)原會(huì)長(zhǎng)鐘秉林等，寫過一篇文章分析“民辦高校集團(tuán)化辦學(xué)”的利弊，表達(dá)了這樣的擔(dān)心：

“短期來看，部分以營(yíng)利性為目的的民辦高教上市集團(tuán)，會(huì)弱化高等教育公益性，可能對(duì)高等教育公平產(chǎn)生不良影響，帶來新的挑戰(zhàn)。”

確實(shí)，在教育行業(yè)，逐利必須兼顧公益性，否則都走不長(zhǎng)。

K12就是血淋淋的一個(gè)證明。