金融地產股脈沖式反彈行情為主投資者謹防低估值陷阱

玄鐵

銀行、保險和地產板塊11日聯袂反彈，帶動滬綜指重上250天年線。在10月份PPI同比增速創下26年最高之時，游資開始押注信貸政策轉向，樂觀者開始預測地產股已見大底。但在筆者看來，金融地產股只是脈沖式反彈行情，難以擔當重啟牛市的重任。

政策微調難改地產股“弱市”

通達信數據顯示，截至11日，“股市三傻”銀行、保險和地產板塊指數今年以來收益分別是+2.01%、-9.86%和-30.05%，去年全年收益分別為-3.48%、-10.65%和+7.29%。三者市凈率分別為0.39倍、0.87倍和0.86倍，悉數跌進機構低配池中。

11日銀行、保險和地產板塊指數分別大漲2.16%、3.19%和5.73%，其中11只地產股漲停。A股急牛長熊，皆因金融地產板塊常有井噴式急漲和抽絲式長跌周期。如有長線買家在2007年牛市巔峰買進銀行、保險和地產指數，至今的收益分別為+0.7%、-45.6%和-30.3%。如果未能逃頂，價值股買錯也一套就是14年。

買進市凈率低于一倍的策略股票，不僅要比耐心，更要看行業成長性是否有盼頭。香港最大市值地產股新鴻基地產最新收盤價較2008年峰值縮水42.5%，市凈率和負債率分別在0.5倍和25%左右徘徊，超低估已是常態。反映香港二手私人住宅的香港中原城市領先指數則屢創新高，從2008年12月的低位56.71點，上升至上周的186.27點，堪稱樓市牛市房股熊市的低估值陷阱明證。

同時，恒生AH股溢價指數最新收于143點，溢價水平仍在10年來高位，在如此點位難言A股大底。謹慎來看，A股地產股大概率復制新鴻基走勢，整體估值仍有下行空間，主因是行業整體負債率逾80%，去杠桿之路仍是道阻且長。

百億私募年末策略或更謹慎

本周，美聯儲發表重磅警告稱，風險資產更易發生危險崩盤。但華爾街主流機構認為，美聯儲加息至少等到明年年底，美股仍看漲。高盛預測明年標普500漲至4900點。股市看漲樓市亦唱多。CoreLogic HPI的調查數據顯示，包括不良銷售在內的全美房價在今年8月份同比增長18.1%，為45年來年度最大漲幅，其預期此后一年的漲幅將達2.2%。

聚焦中國，高盛預測，受樓市去杠桿影響，明年中國實際GDP增速將為4.8%。囊括騰訊、阿里巴巴的恒生科技指數目前仍較年內高位縮水41%，MSCI中國指數從年內高位回落逾三成，仍在熊市中掙扎。

A股今年賺錢也不易。第三方機構數據顯示，截至11月9日前的最新一個產品凈值日，該機構監測到的43家百億級股票私募機構中，有18家年內業績虧損，虧損效應將使主流機構年末更謹慎。

金融地產股或脈沖式反彈行情為主

當下，滬綜指要擺脫年線關口的向下引力，最大指望是金融地產概念補漲。這幾乎等同于期望央行信貸政策轉向寬松，當下做出如此判斷未免過于草率。

IMF本周指出，美國通脹率存在持續高企的真實風險。美國10月CPI同比上漲6.2%，為31年以來最大漲幅。但是，美歐央行均無意在中短期內加息。一旦出現預期外的經濟滯脹和股市暴跌，央行將無降息政策儲備來應對。

“市場預期的是經濟將回到長期停滯或日本化。”美國前財政部部長薩默斯10日表示，全球投資者預計未來幾年經濟增長或將放緩，實際利率將處于低位，這將阻礙各國央行穩定各自經濟的能力。日本經濟滯漲期至今已逾30年，代價是東京225指數較1989年的峰值縮水約25%。

中國央行則在逆周期式緊縮信用規模。最新數據顯示，10月PPI同比上升13.5%，遠高于市場預期，CPI上漲風險增大。10月末，M2和M1余額的同比增速分別為8.7%和2.8%，當月凈回籠現金781億元。M1低增速和PPI高增速，滯脹特征顯現，現金為王漸成融資面主基調。

當下，A股最大的不確定性也在于政策面。據中指研究院監測數據，10月房企融資成本高仍借貸無門。

在全球樓市股市大漲的背景下，中國逆周期調控難度大。一旦信貸寬松預期形成，資產價格炒作將卷土重來，類似2015年的一線城市新一輪房價大漲現象或將重現。謹慎判斷，當前應對房企資金鏈危機更多的是一地一策和一企一策，不會出臺全面救房企政策。也就是說，金融地產股只是脈沖式反彈行情，難以擔當重啟牛市的重任。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）