新能源汽車行業處在10-N發展階段電池及材料等環節為投資“優先級”

齊永超

在三季度持倉中，廣泛布局整車、電池及材料、上游資源、電驅的東方基金基金經理李瑞，在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“新能源車正在10-N的加速過程中，產業鏈上的電池及材料、整車、資源等均有較好的投資機會。”

投資新能源汽車關注“變”與“不變”行業已經站在新拐點上

《紅周刊》：從您三季度的公開持倉來看，整車、電池及材料、上游資源、電驅均有覆蓋，您整體配置思路是怎樣的？

李瑞：對于新能源汽車行業，既需要堅守不變的東西，又需要在不變中尋找變化。對于不變和變化，我認為以下因素值得重點關注。

首先，從產業趨勢來看，不變的是行業趨勢已經不可逆，變化的是驅動力從政策變成了產品;其次，從產業鏈來看，不變的是下游需求的不斷超預期和優質供給的多樣化，變化的是上游供給不足帶來的供需缺口;第三，從競爭要素來看，不變的是整車的差異化競爭，變化的是行業競爭要素的變化，汽車的競爭要素已經變成了智能化、電動化;第四，從整車格局來看，不變的是各家車企的高歌猛進，變化的是部分自主車企開始脫穎而出，取得了領先優勢;第五，從產業發展核心要素來看，不變的是降本增效的主旋律，變化的是降本增效的路徑逐步多元化;第六，從增長極來看，不變的是全球滲透率的上升，變化的是增長極的多元化和增長斜率的不同。

決定股票的因素很多，新能源車行業屬于典型的新興技術行業，變化快，革新多，我認為更需要在把握框架性及完整性后尋找主要矛盾。

《紅周刊》：新能源車的滲透率還較低，目前已進入加速成長階段，在這種背景下，電池及材料、上游資源以及整車等環節的投資價值如何？

李瑞：新能源車已經過了0-1和1-10的階段，現在我們站在10這個拐點上，未來是10-N的加速過程。

從新能源車產業鏈各環節投資價值的排序來看，優先級分別為電池及材料、整車、上游資源。

電池環節由于2021年中游材料、上游資源等價格大幅上漲，利潤率承壓。而隨著未來供給的釋放，電池企業將進入盈利修復通道，整體基本面有望明顯改善。同時優質頭部電池企業出海，有望實現全球份額進一步提升。材料環節，隨著電動汽車、鋰電池需求不斷提升，材料需求的增長和企業盈利的增長相對確定性比較強。

整車環節，在電動汽車智能汽車賽道，國產企業的競爭力有望追趕甚至超越傳統燃油車龍頭。隨著電動汽車銷量規模的不斷增長，整車企業將步入盈利兌現期，且智能化有望帶來新的商業模式和企業價值邊界的拓展。上游資源品在2021年下游需求爆發情況下，短期供不應求使得價格推向了歷史相對比較高位的水平。

《紅周刊》：構建投資組合往往需要重點關注供需關系最好的公司。

李瑞：是的，這也是我重點關注的因素。供需關系好的公司比較多，尤其是今年。我去年提出2021年和2020年比最大的變化就是量價齊升，或者說價格彈性是2021年最大的不同，這里面包括鋰、6F（六氟磷酸鋰）、VC（碳酸亞乙烯酯）等。

以六氟磷酸鋰為例，這里有一個歷史背景，上一波六氟磷酸鋰的需求爆發式增長，背后原因是政策驅動，產品價格暴漲，同時伴隨著大量企業擴產，但是政策波動導致景氣度結束后價格出現暴跌，很多企業損失慘重。一直到去年，行業景氣逐漸恢復，這一波與上一波不同的地方是市場驅動，更為良性更可持續的需求上行周期，但很多企業仍然心有余悸，因此出現了巨大的供需缺口。

供需關系的變化背后是周期，本質來自人性，人的認知局限導致供需不匹配，這時候能夠前瞻認知的企業，先于別人擴產，能獲得巨大的超額收益的概率更高。

“低成本和成熟工藝”是國內鋰電池的全球比較優勢

《紅周刊》：和國際電池同業相比，我國電池企業建立了哪些比較優勢？

李瑞：我國對新能源汽車的大規模支持政策早于海外3-5年，這也給我國的中游產業鏈公司提供了明顯的先發優勢。同時國內龐大的新能源車消費體量，也幫助我國中游產業鏈實現了快速規模化。

對于國內的電池企業來說，競爭優勢主要體現在幾個方面，首先，先發優勢帶來的技術和工藝成熟度領先;其次，國內龐大的新能源車消費市場帶來的規模化優勢;第三，國內成熟的電池材料產業鏈帶來的低成本優勢。電池領域的優勢一旦形成，會有自我強化的過程，領先的技術和工藝幫助電池企業拿到更多的車企配套，更大的規模化又會帶來持續的降本進而強化競爭力。未來，中國仍然是全球最大的新能源車消費市場，預計國內電池頭部企業的國際競爭優勢有望繼續保持。

《紅周刊》：目前來看，頭部鋰電池企業均在大幅擴產，如何看待頭部公司的投資價值以及未來行業格局的變化？

李瑞：在新能源汽車發展的大背景中，作為核心的電池環節首先享受到的是行業發展的β，電池企業會跟隨行業收獲成長。動力電池行業具備較強的技術、規模和客戶壁壘，動力電池龍頭企業在技術儲備、客戶配套、資源保障方面都明顯領先競爭對手。目前國內市占率已經反映了這種領先優勢，但在海外市場占比仍然較低，還有很大的提升空間。從海外部分車企最新的采購規劃來看，供應比例正在逐步提升中。因此，除了受益新能源汽車高速發展的行業β之外，龍頭動力電池企業仍然具備市占率提升的α。

電池行業是具備比較強的技術、規模和客戶壁壘的行業，隨著頭部企業規模、配套量的提升，其與二三線企業的差距也會逐步拉大，主要體現在客戶質量、盈利能力、技術儲備、上游資源布局等方面，因此二三線企業或者一些新入局企業的追趕相對來說是比較困難的。伴隨著新能源汽車行業的發展，電池行業市場空間巨大，能夠容納不止1-2家的電池企業，電池企業要在這場競爭中獲得一席之地，我們認為至少需要具備客戶、技術、資源中的一項。