量化私募的江湖秘事

陸帆

·編者按·

量化包場江湖亂，超短梟雄秋意寒。游資大佬全線臥倒，對量化展開集體聲討，宛若秋蟬的陣陣哀號。幾十年快意恩仇，而今屢遭“爆頭”，短線豪客遭遇命中最大的“苦手”——量化私募。伴隨關于量化的種種詭異傳說，監管呼聲漸起，仿佛量化動了所有人的蛋糕。屈指算來，量化私募在中國不過十年有余，起初被淡化，其后被美化，漸漸被神化，如今被黑化，十年量化路茫茫，何所向，費思量。

狂飆突進：金融創新造就量化大潮

“游資苦心維護多年的超短生態，已被量化徹底毀滅，量化不除，天理難容”，一位游資大佬在朋友圈發出如是感慨。“不走正道，追腥逐臭，專門收割韭菜”，另一大佬在下面回復道。游資群里，交流股票的人少了，參加吐槽大會的多了，永遠充滿對量化的謾罵與詛咒。

被視為游資公敵的量化私募，在中國存在時間并不長，2010年至2014年被視為行業發展1.0時代。雖然國內第一只有記錄的陽光量化私募深國投·天馬成立于2006年，但彼時量化工具匱乏，量化投資策略只能局限于量化擇時、量化選股等方式。

2010年，滬深300股指期貨上市，給量化對沖策略帶來了施展拳腳的空間。這個階段，二級市場小盤股占優的風格極為鮮明，創業板指數明顯跑贏滬深300指數。在這種市場環境下，量化私募幾乎“躺贏”了整個1.0時期：比如先大量配置中小盤的股票，再用滬深300股指做對沖，僅憑這種簡單的策略，就可以“數錢數到手抽筋”。這一時期的量化，主要依靠套利、對沖、多因子等策略獲利，交易頻率并不高。可惜的是，2015年年中突發股市異常波動，“好日子”戛然而止，整個過程中，不少量化基金出現大幅回撤，甚至爆倉。

2015年，發生了一件影響量化投資發展的標志性事件——當年4月，中證500指數期貨上市，這讓量化基金擁有了更加強大的量化工具，中國量化私募正式進入2.0時代。這一時期的量化私募高歌猛進，與兩個先決條件分不開：一是伴隨著能夠融券的股票數量激增，量化基金的策略逐步進入精細化和高頻化;二是隨著計算機技術進步，人工智能手段被大量應用。在此階段，頭部量化私募的競爭異常激烈。

現在回顧起來，2.0時代初始，量化投資的發展并不順利。從市場大環境看，股指異常波動之后，在“趨利避害”的選擇下，整個市場對小盤股棄如敝屣，以“大”為美的風格綿延至今。再加上股指期貨交易受到大幅限制——不能快速適應市場又缺乏武器的量化投資沉寂了兩年之久。

2018年至2019年，隨著股指期貨交易松綁，量化私募終于迎來了自己的“高光時刻”，進入滾燙的3.0時代。面對這個每天都牽扯著市場神經的軍團，任何投資者都不能視而不見。

玩法之爭：密室逃脫vs爐石傳說

天下武功，惟快不破。目前量化投資的高頻交易備受矚目，憑借其納秒級的拔劍速度，風頭無兩。量化江湖上出現了“南九坤，北幻方”和“量化四大天王”的稱號。

據中信證券研究部估算，截至今年二季度末，國內量化類私募基金管理資產規模達到10340億元，正式邁過1萬億關口，在證券私募行業的占比攀升至21%。

量化投資與傳統主動投資是目前證券私募的兩大流派，正如武俠江湖中的“劍宗”與“氣宗”。主動投資的玩法是高投資深度、低投資廣度，而量化投資是一種低投資深度、高投資廣度的投資風格;主動投資關注的是未來或預期，量化投資關注的是過去或規律;主動投資會更加詳細地分析上市公司的基本面情況，包括企業行為、財報業績等，量化投資則從更加宏大的歷史視角中發現能夠預測未來股市表現的指標或規律。

從以上對比我們可以看出，相對于主動投資者介入個股少而精，量化投資者每天買入大量的公司（往往上百家甚至上千家），又因為他們使用高頻、智能化交易方式，因此對每日的行情都會形成擾動。海外各國近年來對量化投資出臺了很多監管措施，有些可以用“嚴厲”二字形容（比如報備算法），其針對的主要就是高頻化以及由此對二級市場產生的影響，這方面我們另文討論。

再說回量化私募，他們之所以給人以“神秘感”，除了兇悍的風格、高科技的裝備之外，還有幾乎清一色超一流硬核學霸的人員構成。主動投資團隊多為本土派，甚至不乏草根出身的私募基金經理，兩相比較，量化私募團隊無疑“高大上”了許多。以最近上熱搜的某百億量化私募為例，其公司創始人是名牌海歸金融學博士，在行為金融學等研究領域頗有建樹。

此外，主動投資與量化投資的玩法亦截然不同，傳統主動投資更類似于玩“密室逃脫”，可以因不同的思路衍生出不同的主題，憑借細致的眼光，縝密的推理，最終在規定時間內完成任務，贏得獎勵。量化投資則更像是玩“爐石傳說”（暴雪開發的競技游戲），需要使用各種策略來奪取戰局的控制權，不但費腦而且燒錢，PK的是高智商和土壕度。

量化投資的關鍵是算法，比的是誰更早適應市場，誰下單更快更準。伴隨著頭部私募的資金實力愈發雄厚，人才大戰、技術大戰不可避免。有報道稱，現在已有量化私募對一些在全球范圍內公認的天才少年，即便還是應屆畢業生，開出高至200萬年薪附帶戶口的薪資，待遇堪比科技頂流華為。今年1月，幻方第二代超級計算機“螢火二號”交付使用。有消息說，這個項目資金投入在10億元左右，占地面積巨大。有網友戲稱，“他們一年電費都抵別的私募全年運營成本了，這還讓其他人怎么玩？”

交易之道：聚沙成塔短線為王

準確地說，最可能對市場形成巨大沖擊的是高頻交易，而非量化投資本身。與價值投資者經常面世不同，量化交易者鮮少接受采訪，因此對他們究竟是如何影響市場的，不得而知。本刊從某些前量化交易員處得知了一部分讓人細思極恐的交易細節……

自7月21日以來，滬深兩市連續成交額破萬億，9月1日更是創出了1.7萬億的年內新高。不少投資者認為，量化私募采用較多的量價策略且高頻操作，在他們的影響下，個股漲跌達到極致，是目前股市暴漲暴跌的“罪魁禍首”。