企業匯率避險管理再檢閱

文/本刊記者 榮蓉 王亞亞 吳夢晗

2020年以來，人民幣匯率先抑后揚，全年升幅6.9%。2021年人民幣持續寬幅波動：先是新年伊始應聲升破6.5進入6.4時代，隨后在3月中下旬又重新跌破6.5；進入4月份，人民幣再次升值，5月底人民幣兌美元中間價升破6.4，為2018年5月以來最高。近兩年來，人民幣匯率彈性明顯增強，企業匯率風險管理理念與管理能力再次面臨市場的考驗。

宏觀來看，當前新興市場國家疫情反彈，部分商品產能缺口再度擴大；歐美發達經濟體疫苗供應充足，消費需求加快修復。這些都保障了企業海外市場需求，匯率寬幅波動，尤其是人民幣升值對出口企業的整體影響可控。此外，面對目前大宗商品進口價格的上漲，人民幣短期內的升值在一定程度上緩解了輸入型通脹壓力。不過，面對高度不確定的外部環境，在堅持統籌安全與發展的考量下，仍需高度關注企業匯率風險應對能力。

2020年A股上市公司匯兌損益一覽

過去十余年，中國企業“走出去”日漸深入與廣泛，人民幣匯率形成機制更加市場化。匯兌損益是企業財報中反映企業受匯率影響的一項指標，指企業持有外幣貨幣性資產和負債期間，由于匯率變動引起的外幣貨幣性資產或負債的價值發生變動而產生的損益。企業在涉外經營活動中產生的匯兌損益，主要有兩種情況：一是由于現匯兌換產生的匯兌損益，是指企業因境外經營需要兌換外匯后，導致實際購買力增加或者減少而形成的匯兌損益；二是在賬務核算期間，企業在編制以本幣計價的資產負債表時，會將境外的資產和負債按照當期匯率折算，并用期末本幣計價減去期初本幣計價，二者的差額就是匯兌損益。

匯兌損益具體計算公式為：

期末匯兌損益＝期末外匯敞口×（期末外匯匯率－期初外匯匯率）

從該計算公式可以看出，影響企業匯率風險的因素主要有三個：一是同幣種外匯資產和外匯負債軋差后的外匯敞口金額，軋差后外匯敞口越大，企業面臨的匯率風險越大；二是匯率波動幅度，核算期間匯率波動幅度越大，企業面臨的匯率風險越大；三是外匯敞口的存續期限，期限越長則不確定性越大，企業面臨的匯率風險越大。動態來看，匯兌損益是企業外匯風險敞口（規模、期限）和匯率變動的共同結果。由于匯兌損益度量了企業外匯的交易和折算風險，因此可用以表明匯率給企業帶來的影響程度。

根據Wind數據，截至2021年6月11日，4330家A股上市公司中在2020年年報中披露匯兌損益情況的公司有3565家，占比82.33%，匯兌損益的加總凈額為虧損257.64億元（見表1），與2019年匯兌盈余8.94億元、2018年匯兌損失55.67億元相比，波動較大（見圖1）。這表明，隨著中企國際化、全球化水平的日益提升，企業匯率風險管理的重要性也在凸顯。

圖1 2018—2020年A股上市公司匯兌損益加總凈值（單位：億元）

表1 2020年A股上市公司匯兌損益基本情況

從時間序列上來看（見圖2），過去20多年，A股上市公司年度匯兌損益加總凈值規模不斷擴大。2005—2013年，在人民幣漸進升值期，企業匯兌損益加總凈值整體表現為盈余；2014年之后，除2016、2019年企業匯兌損益加總凈值為盈余外，其他年份匯兌損益加總凈值均為虧損。這從側面印證了，在匯率雙向波動的新時期，企業管理匯率風險的難度在加大。

圖2 2000—2020年A股上市公司匯兌損益加總凈值（單位：億元）

從2020年匯兌虧損/盈余規模排名前十的A股上市公司所在行業分布看（見表2），匯兌損失企業所處行業較為廣泛，分布在建筑與工程、汽車制造、電子設備與元器件、半導體等行業，并沒有具體指向；而匯兌盈余企業主要是集中在航空、房地產開發、能源化工等領域。這其中，航空公司匯兌盈余表現格外突出：2020年，A股所有航空公司，其匯兌損益項目全部為盈余，且盈余總和占到2020年A股上市公司全部匯兌盈余的近四成。

表2 2020年匯兌虧損/盈余規模（單位：億元）排名前十的A股上市公司

企業匯兌損益波動加劇，一方面是匯率變動帶來賬面價值的自然變動所致；另一方面，2020年外部經營環境不確定性上升，造成公司外匯資金風險管理難度加大，也是重要的影響因素。以“走出去”的工程承包類企業為例。首先，這類企業境外業務收入大部分以外幣結算，而境內設備及材料采購均使用人民幣支付，美元貶值自然會帶來賬面波動。其次，2020年在新冠肺炎疫情影響下，企業眾多境外工程項目被迫暫時停工停產，業主工程款支付進度滯后、項目成本費用增加；而為了維持海外眾多項目的運營，這類企業需要保持一定的流動資金，這也在客觀上增加了公司的外匯風險敞口。此外，企業海外項目收入延期，增加了應收賬款收回的不確定性，企業針對應收賬款的套保工作也難以有效開展，這又進一步加劇了企業的匯兌損失。對此，多位企業資金管理人士在受訪時表示，在當前的環境下，外部不確定性上升，企業匯率風險管理的價值進一步凸顯，匯率風險管理水平越高，企業匯兌損益表現也就越平穩。因此，企業匯率風險管理工作還需要進一步深耕細作，以有效的匯率風險管理主動降低企業匯兌損益的波動幅度。

把脈企業風險管理的“癥結”

2005年“7·21”匯改，我國宣布開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度；2015年“8·11”匯改，完善了人民幣兌美元中間價的定價機制，人民幣能升能貶、實現雙向波動，人民幣匯率形成機制的市場化程度進一步提高。與此同時，政府部門也在多個場合引導企業建立匯率風險中性管理理念，建議企業聚焦主業，財務管理堅持匯率風險中性原則；同時，要適應人民幣匯率雙向波動的市場環境，克服匯率浮動恐懼癥，理性面對匯率漲跌。

伴隨匯率形成機制的改革，我國涉外企業對匯率風險的認知水平也不斷提升，從過去沒有風險意識，到早期停留在人民幣單邊升值帶來的影響，再到當前越來越多的企業意識到匯率風險對企業全球化經營帶來的深入影響，大中型企業集團不斷加強匯率風險管理。全球化程度高的企業集團，均已搭建了匯率風險管理體系，配置了專業的匯率風險管理人員，制定了明確的崗位職責、操作流程，在匯率風險管理方面積累了一定的經驗。近兩年，在人民幣匯率雙向波動的新局面下，上市公司財務報表中出現的較大匯兌損益波動情形表明，我國企業匯率風險管理工作依然任重道遠。目前，已經建立了匯率風險管理應對機制的大中型企業集團，在匯率風險管理工作中仍面臨以下挑戰：

一是匯率風險中性管理理念仍舊不夠牢固。當前，依然有大型企業集團把匯率風險的管理成效與企業收益進行掛鉤。在實際業務中，仍有企業在考核利潤總額指標的驅動下，重視對匯率市場的研判，關注市場價格走勢，并通過大量收集市場信息、聽取各方專家和機構對匯率走勢的分析，進行匯率風險管理操作。其目的就是希望在具體操作中可以準確預判市場走勢，通過有利操作來獲取收益。而這一做法與風險中性的管理理念相左。

二是企業集團的匯率風險管理覆蓋力度還不夠。有的企業，雖然集團總部有明確的匯率風險管理制度，但下屬二級、三級企業并沒有按制度對匯率風險進行對沖管理，使大額應收賬款暴露在風險之中；只是在總部督查之際，分公司才去進行相關操作。這表明，匯率風險防范意識尚停留在企業集團層面，需要進一步將其貫穿至基層業務單元。

三是企業外匯套保占比仍較低。來自官方的統計數據，2021年以來，我國企業外匯衍生品套保占比在兩成多，雖然比2020年提升了5個百分點，但提高的空間仍然較大。之所以套保比例較低，一方面是管理層認為套保涉及到衍生產品交易，以穩妥為宜；另一方面也有公司擔心內部考核，將匯率風險套保當作風險事件去考慮，擔心套保產生損失而被問責，所以能不做就不做。

相比上述建立了一定的匯率風險管理體系、不斷在匯率避險操作方面積累經驗的大中型企業，小微企業在匯率風險波動中則幾乎處于“裸奔”的狀態。

首先，局限于小微企業自身特質，其建制并不規范，對匯率風險幾乎任由其發生，只有發生損失的時候才意識到匯率風險。其匯率風險管理往往主要看企業負責人對匯率風險的認識。

其次，金融機構對接小微企業的匯率避險產品也相對有限。基于銀行的自身精力與服務客戶的資源，難以避免其更為重視規模以上企業的匯率避險工作。當前，為了改善中小微外貿企業的匯率避險環境，也有外貿電商平臺與商業銀行合作，推出鎖定匯率風險的產品。不過，限于小微企業的避險意識以及對參與避險操作的財務成本的敏感度，相關產品的實際交易量有限。

著力提升企業避險水平

防風險是企業實現自身發展的前提和基礎，著力防范化解風險也已成為當前我國國資國企治理中的一項重要工作。2020年年底至2021年年初，國資委先后發布《關于進一步加強中央企業境外國有產權管理有關事項的通知》《關于加強中央企業資金內部控制管理有關事項的通知》和《關于進一步加強金融衍生業務管理有關事項的通知》等多項政策，從境外資產安全、企業資金內部控制以及金融衍生業務開展等資產/資金管理工作的關鍵環節著手，督促企業強化風險管控、確保資金安全，切實防范化解相關風險。

面對當前匯率市場的波動，5月27日，全國外匯市場自律機制工作會議指出，匯率雙向波動是常態，不要賭人民幣升值或貶值，久賭必輸。5月31日，央行在時隔14年后，再次上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，由5%調至7%，也是意在收緊美元流動性，降低市場對人民幣的升值預期。上述舉動均在警示，人民幣匯率的影響因素復雜，人民幣雙向波動將成為常態，企業應加強匯率風險中性的管理理念，主動做好匯率避險管理工作。

就大中型企業優化自身匯率風險管理來說，第一，企業決策層要進一步重視匯率風險管理工作，進一步深化匯率避險中性的管理理念。目前看，一些企業雖已經樹立了正確的保值理念，也制定了嚴謹的保值規章與流程，但受限于精力和專業方向，企業決策層往往對套保的了解還不夠深入，對于風險管理和套保目標設置多層考量，并沒有恪守風險中性的財務理念。而企業決策層對套保的觀念，則決定了企業風險管理業務的走向。第二，要進一步加強業務全過程、項目全周期的外匯風險管理，從匯率風險敞口產生的源頭加強匯率風險管控。第三，企業集團要加強對下屬分公司的引導與匯率風險管理工作的約束，將匯率風險管理觸角延伸至企業基層業務單元，實現企業匯率風險管理的全覆蓋。第四，企業集團要進一步提升資金管理工作水平。企業集團的財務資金集中度的提升，有利于企業集團發揮整體優勢，并在此基礎上實行專業化的匯率風險統一管理，這也是企業匯率風險管理深耕細作的重要基礎。第五，加強匯率風險防控信息化建設。企業信息化的提升，可進一步提升企業匯率風險的管理效率，使公司領導能及時掌握相關信息，專業人員及時得到相關資訊與市場價格，便利企業匯率風險的對沖。

對于小微企業來說，銀行等機構要進一步加強對其匯率風險管理意識的引導，并基于其財務工作人員的專業能力，為其定制簡單易行的匯率避險產品；同時，要避免采用結構化的、帶有對匯率走勢預判的避險產品。

從金融產品供給的角度看，目前銀行避險產品的推薦更多是依賴銀行客戶經理；而客戶經理推廣的產品多為標準化的產品。鑒此，銀行要進一步提高服務企業匯率避險的專業水平，進一步深入了解所服務企業的業務特征，給出適合企業業務特征、業務周期的匯率避險產品，而不是統一標準的產品。

此外，多位匯率避險人士也呼吁，要進一步改善企業開展匯率避險管理工作的環境。一是提高企業匯率風險管理體系考核人員的水平。對套保業務進行審計的外部人員，應具有一定的相關背景和專業知識以及合格的業務能力，對金融衍生業務要有正確的認知，避免戴著有色眼鏡對外匯套保業務進行審視，將正常的套期保值業務視為洪水猛獸。二是要進一步優化跨境人民幣業務開展機制。開展跨境人民幣業務是企業化解匯率波動的重要工具，當前，企業在加強跨境人民幣業務推進力度的同時，也寄望相關配套機制能得到進一步的健全、完善。三是相關主管部門或者行業協會能夠在更廣泛的范圍內建立起企業匯率避險的交流平臺和互助學習機制，以營造良好外部環境，進一步提升企業匯率避險技能。

6月10日，人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝在第十三屆陸家嘴論壇上指出，降低企業匯率風險，需要企業、銀行、監管部門共同努力。他強調，從企業財務穩健的角度看，企業匯率風險管理應堅持服務主業和匯率風險中性原則，審慎安排資產負債貨幣結構，避免外匯風險管理的“順周期”和“裸奔”行為，不要賭人民幣升值或貶值，久賭必輸。當前，人民幣匯率雙向波動大勢所趨，我國企業經過了多年的歷練，其避險能力也應與時俱進，再上新臺階。