亞華電子業績增速急剎車下存隱憂風險轉嫁能力弱 采購數據有異常

王婉丞

亞華電子是一家成立于1998年的醫院智能通訊交互系統軟硬件一體化綜合解決方案提供商，曾于2016年8月在新三板掛牌交易，此次提交招股書擬在創業板上市融資，擬募資31884.66萬元用于智慧醫療信息平臺升級及產業化項目、研發中心建設項目、營銷網絡建設項目，以及補充流動資金。

在梳理亞華電子招股書過程中， 《紅周刊》記者發現，該公司在產業鏈上下游的擠壓下，風險轉嫁能力偏弱，產品毛利空間或被進一步壓縮。此外，若進一步分析其采購數據，可發現該數據也存在一定的偏差。

業績增速急剎車之下另有隱憂

招股書披露，2018年至2020年，亞華電子實現營收1.13億元、1.65億元和2.34億元，同比增長8.93%、24.12%和42.25%;實現扣除非經常性損益后的歸母凈利潤為1296.42萬元、3599.91萬元和5213.50萬元，同比增速為-45.51%、177.68%和44.82%。從營收和凈利潤增速數據看，亞華電子在2020年營收增速增加近20介百分點的同時，其扣非后歸母凈利潤同比增速竟然下降了130多個百分點，顯然這是個非常奇怪的現象。那么，這是否是行業周期性特點所導致的呢？

《紅周刊》記者發現，在同行業可比公司中，尚未上市的來邦科技與亞華電子從規模及產品構成上是較為相近的。2020年，來邦科技在營收增長6.66%情況下，扣非后的歸母凈利潤同比增速上升了50個百分點（見表1）。如此情況讓人奇怪，兩家公司營業收入都在增長，而扣非后的歸母凈利潤同比增速竟然反向變化，顯然，這并不能簡單用行業周期性這一說法來解釋，至少其中有一家公司的數據的說服力是不足的。

表1 兩公司營收和凈利潤表現（單位：萬元）

《紅周刊》記者發現，導致亞華電子2020年扣非后歸母凈利潤的增速快速下滑的原因或與其綜合毛利率下滑有關，2020年，亞華電子的53.70%綜合毛利率相比2019年的57.59%數值下滑了近4個百分點。雖然公司在招股書中表示整體較為穩定，且處于較高水平，但不可否認的是，相較疫情較為嚴重的2020年，同類可比公司平均毛利率卻是在增長的（見表2），平均毛利率由2019年的52%上升為53.09%。此外，亞華電子2019年毛利率表現也與行業發展方向不同，在同業毛利率普遍下降下，其毛利率反而是上升的。若對比來邦科技，在2020年來邦科技綜合毛利率由53.36%上升至58.06%的同時，亞華電子毛利率則下滑4個百分點。進入2021年上半年，亞華電子綜合毛利率進一步由53.70%下降至50.99%。整體來看，亞華電子綜合毛利率持續下滑現象是令人擔憂的。

表2 亞華電子綜合毛利率與同行業公司對比情況

如果說毛利率與可比公司反向表現只是說明公司在成本提升下，近兩年產品競爭能力有所下降，而銷售凈利率則反映了公司盈利能力的好壞。2018年至2020年，亞華電子銷售凈利率分別為13.45%、24.38%、23.59%（見表3），也就是說，2019年亞華電子毛利率的提高確實提升了公司盈利能力，讓公司2019年銷售凈利率同比增長了11個百分點。但毛利率暴增后的下滑同樣也導致公司盈利能力的下降，2020年銷售凈利率也同比下降了0.79%。相比之下，來邦科技2020年銷售凈利率由24.24%上升至28.38%，高于亞華電子4.79個百分點;而在2019年，相較于來邦科技的銷售凈利率，亞華電子僅比其低了0.14個百分點，到了2021年1～6月，亞華電子的18.38%銷售凈利率比來邦科技的22.36%要低4個百分點。這一情況同樣反映出公司在同業競爭中優勢不再。

表3 亞華電子與來邦科技銷售凈利率

來源：招股書

成本轉嫁能力偏弱

招股書披露，亞華電子的產品主要為病房智能通訊交互系統和門診服務交互系統。其中，病房智能通訊交互系統是營收中最大貢獻者，超過九成收入來源三代系的病房智能通訊交互系統的貢獻。因此，亞華電子綜合毛利率的高低主要還得看病房智能通訊交互系統的毛利率情況。病房智能通訊交互系統因信息化程度整體較高，對顯示模組及IC芯片等原材料的需求較多。公司在招股書中表示，綜合毛利率受宏觀經濟環境變化、行業政策變化、顯示模組等原材料價格上漲、人員用工成本上升、新產品推出市場降低售價等因素的影響。因此，主營業務成本的變化決定了公司綜合毛利率的高低。

在亞華電子的主營業務成本結構中，直接材料為主要構成。2018年至2020年，直接材料占主營業務成本的比重分別為67.77%、72.97%、74.73%，呈現增長趨勢。而直接材料也就是原材料作為公司的變動成本，受市場影響大。據招股書披露，亞華電子采購的顯示模組、IC芯片等主要原材料價格，由于受半導體行業影響大，2020年下半年因產能不足而出現了價格上漲（見表4）。

表4 報告期內，公司主要原材料的平均采購單價變化情況（單位：元）