運用杜邦分析法對舍得酒業財務管理分析及其應用

劉靜妍

從2020年3月至今白酒股強勢大漲180%，不斷創下新高。而舍得酒業在2020年則被ST。本文運用杜邦分析法對相關財務指標進行橫向和縱向的比較分析，對舍得酒業的發展提出建議，以供企業管理層參考，從而提升舍得酒業在行業中的競爭力。

舍得酒業（A 股代碼：600702）坐落在有上千年歷史的釀酒古城——四川射洪縣，位于四川盆地中部，屬于川酒產業群，當地的亞熱帶溫潤氣候適宜優質白酒的釀造，造就了其是我國白酒釀造的核心地帶之一。

一、我國白酒行業發展

我國白酒在2016年后產量逐年下降，但是白酒行業并沒有進入頹勢。相反，在2020年受疫情影響經濟不景氣的大環境下，中證白酒指數從2020年3月至今強勢大漲180%，不斷創下新高。究其原因，一是受我國文化傳統的影響，重要場合一般都離不開白酒。白酒無疑在其中扮演著社交貨幣的角色，為彼此之間陌生的狀態拉近關系。因而，不管從產品本身還是文化背景來說，白酒在我國都很難被取代。二是我國日益增長的生活水平使人們對精致生活的需求也拓展至了白酒行業。少喝酒、喝好酒成為人們新的生活態度。因而中高端白酒就有了用武之地。三是中高端酒的主要買家是一些高凈值人群以及企業，其相當多一部分在疫情期間所受到的沖擊也不大。四是受疫情影響，宏觀經濟整體態勢不好，政府發揮“看的見的手”的宏觀調控功能來救市以保障經濟平穩運行，使得有不少錢流入股市，造成今年A股主要指數全線大漲創下新高，行情不錯。

二、舍得酒業財務分析

1.縱向分析。本文通過查閱舍得酒業披露的相關財務報表，計算舍得酒業2015-2019年的凈資產收益率、銷售凈利率、資產周轉率以及權益乘數。在影響凈資產收益率的指標中，舍得酒業2015年-2019年銷售凈利率分別為0.61%、5.49%、8.67%、16.86%、20.32%，凈資產收益率分別為0.32%、3.45%、5.35%、13.74%、16.61%。2015-2019年銷售凈利潤的增長趨勢與凈資產收益率的增長趨勢相似。2015-2019年資產周轉率分別為0.31、0.37、0.35、0.56、0.58，資產周轉率在2015-2017年相對較為平穩，在2017年后有提高，2018年相對于2017年提升幅度高達60%。2015-2019年權益乘數分別為1.67、1.70、1.77、1.78、1.40。權益乘數在2015年-2018這四年間增長幅度趨于平穩，說明在此期間舍得酒業的資本結構較為穩定，但在2019年相較于2018年同比下降21.35%。因而，我們需對舍得酒業的資本結構保持關注。這一點在舍得酒業被爆出間接控股股東資金占用一事中也得到印證。總體來說，我們可以得到舍得酒業凈資產收益率的提高主要是得益于其銷售凈利率的大幅提升。

另外，可以看出舍得酒業2015 年的凈資產收益率只有 0.32%，原因是，一方面，白酒行業受宏觀經濟環境影響較大，正值白酒行業調整期。從前文中對白酒行業的發展分析可知，白酒相較于其他消費品對人們具有的滿足基本生活的物質需求而言，白酒具有較強的社交貨幣作用。在當時我國相繼頒布的限制三公消費的政策以限制政務性消費時，高檔白酒正是在政府明令限制消費的名單中。因而，政府頒布的政策對于當時的白酒行業整體態勢有著不小的影響，尤其是以舍得酒業為代表的這種中高端白酒品牌。另一方面，當時整體經濟增速呈疲軟態勢。使得消費者的可支配收入受到約束，減少了購買意愿，再加之當時白酒安全質量問題頻發，以及企業自身也面臨經營不善的問題，因而使得白酒銷量一落千丈，造成產能過剩，使得舍得酒業當年的凈利潤僅僅只有712.81 萬元，遠不及之后幾年的凈利潤狀況，最終使得凈資產收益率呈現出一種低水平狀態。但是從2016年我國白酒行業開始進入復蘇回暖期，舍得酒業也在這一年進行了股權改制。并不斷深入推進合時宜的競爭戰略，從2016年財務報表中可以看到其當年的各項財務指標均實現大幅度增長。可以說，舍得酒業在2016年的發展既離不開行業整體回暖的背景，也離不開企業本身的改革優勢和管理優勢。

而2016年-2019年白酒行業迎來調整期后新一輪景氣周期，舍得酒業也因此受益。其營收和凈利潤均實現較好增長。但是由于2020年新冠疫情的影響、市場產量的下滑以及間接控股股東及其關聯方資金占用40余億，導致舍得酒業市值連連下跌。由于目前舍得酒業還未披露2020年的財務報表，因此本文僅就舍得酒業2015年-2019年的財務報表相關數據進行了分析。

2.橫向分析。本文以五糧液、瀘州老窖、水井坊、酒鬼酒作為對比企業，計算2015年-2019年相關數據并進行比較分析。

從銷售利潤率上來看，舍得酒業2015年-2019年銷售利潤率分別為0.61%、5.49%、8.67%、16.86%、20.32%，五糧液2015-2019年銷售利潤率分別為 25.60%、28.75%、33.41%、35.07%、36.37%，瀘州老窖2015-2019年銷售利潤率分別為22.47%、22.94%、25.03%、26.89%、29.35%，水井坊2015-2019年銷售利潤率分別為10.29%、19.11%、16.38%、20.55%、23.35%，酒鬼酒2015年-2019年銷售利潤率分別為12.35%、14.82%、19.83%、18.76%、19.81%。這五家企業的銷售凈利率均保持不斷增長的趨勢。其中瀘州老窖、五糧液及酒鬼酒增長幅度分別為30.62%、42.07%、60.40%。相對來說，舍得酒業與水井坊的增長幅度較大，均超過100%。其中舍得酒業更是高達約32倍。但是水井坊的銷售凈利率從2015年-2019年一直高于舍得酒業。且同為六朵金花的五糧液和瀘州老窖的銷售利潤率也一直高于舍得酒業。由此可以得出，舍得酒業的盈利水平相較于對比企業仍處于較低的水平。

從資產周轉率上來看，舍得酒業2015年-2019年資產周轉率分別為0.31、0.37、0.35、0.56、0.58，五糧液2015年-2019年資產周轉率分別為0.41、0.39、0.43、0.46、0.47，瀘州老窖2015年-2019年資產周轉率分別為0.52、0.62、0.53、0.58、0.55，水井坊2015-2019年資產周轉率分別為0.50、0.59、0.82、0.94、0.90，酒鬼酒2015年-2019年資產周轉率分別為0.27、0.28、0.36、0.44、0.47。舍得酒業的資產周轉率從2015年-2017年均低于對比企業。自2018年開始與瀘州老窖基本持平，低于水井坊，但高于酒鬼酒和五糧液，處于中等水平。但結合2018年以前的表現，其與酒鬼酒處于末端。綜合來看，舍得酒業的資產周轉率屬于中等偏下水平。相較而言，瀘州老窖的資產周轉率基本保持穩定。舍得酒業、水井坊、酒鬼酒的資產周轉率2019年較2015年分別增長87.1%、 80%、74%，但舍得酒業仍與水井坊存在較大差距，因此，舍得酒業在營運能力方面仍然需要加強。

從權益乘數上看，舍得酒業2015年-2019年權益乘數分別為1.67、1.70、1.77、1.78、1.40，五糧液2015-2019年權益乘數分別為1.18、1.29、1.30、1.32、1.40，瀘州老窖2015-2019年權益乘數分別為1.27、1.26、1.29、1.32、1.48，水井坊2015-2019年權益乘數分別為1.39、1.49、1.75、1.71、1.87，酒鬼酒2015-2019年權益乘數分別為1.29、1.26、1.26、1.31、1.33。酒鬼酒的權益乘數最為穩定，水井坊增長幅度相對較高。舍得酒業的權益乘數除2019年外一直高于其他企業。而2019年的權益乘數相較于2018年降低幅度為21.34%，降幅較大，也應保持對財務風險的關注。

從凈資產收益率上看，舍得酒業2015年-2019年凈資產收益率分別為0.32%、3.45%、5.35%、13.74%、16.61%，五糧液2015年-2019年凈資產收益率分別為14.46%、14.64%、18.45%、21.56%、23.95%，瀘州老窖2015年-2019年凈資產收益率分別為14.96%、17.82%、16.70%、20.50%、23.74%，水井坊2015年-2019年凈資產收益率分別為7.15%、16.80%、23.51%、33.03%、39.12%，酒鬼酒2015年-2019年凈資產收益率分別為4.30%、5.23%、8.99%、10.81%、12.32%。舍得酒業的凈資產收益率雖然自2015年來持續不斷增長，但在 2015年-2017年期間一直落后于其他白酒企業，且相較于其他企業差距較大。在 2018 年時才僅僅超過酒鬼酒，并在之后一直領先于酒鬼酒，但依然低于其他對比白酒企業。其他對比企業的凈資產收益率也一直處于逐年上漲，同為六朵金花的五糧液和瀘州老窖增長幅度相近，分別為58.69%，65.63%，但增長幅度均不如舍得酒業。

通過以上數據的分析可以得出，舍得酒業的各項能力相較于其他企業存在一定的差距。但是目前呈現較好的成長態勢，優勢漸顯，值得看好。

三、建議

1.舍得酒業應該控制成本規模。一方面，白酒的釀制的原材料需求量大，一旦農戶手中農產品價格上漲會使得白酒的生產成本也隨之上漲。另一方面，隨著現如今可持續發展理念深入人心，構建綠色中國以及民眾日漸覺醒的環保意識，會使得白酒的包裝成本上升;受疫情影響，人工成本也在上漲，這都會促使生產成本上漲，影響舍得酒業盈利。

2.舍得酒業應完善內部控制，注重自身品牌形象。自舍得酒業被爆出被關聯方資金占用事件后，舍得酒業在白酒股一路走上的態勢下，市值卻一直下跌，成為ST舍得。這無疑對舍得酒業的發展是一次不小的打擊，使得舍得酒業多年建立的品牌形象嚴重受損。因而，建議舍得酒業完善內部控制，并加強對廣告宣傳費的投入。在我國當前白酒產業布局相對穩定的情況下，品牌塑造已很難通過廣告來達到立竿見影的效果。品牌建設是需要持之以恒不斷堅持。唯有擁有歷史的沉淀，作為中高端白酒的消費者才會對舍得品牌更加青睞。舍得酒業應堅持老酒戰略，根據戰略規劃及時調整產品結構、組織結構、運行機制等，實行市場精耕細作，加大步伐強化消費者對品牌認知。當品牌力越強，消費者愿意支付的價格才會越高，最終才能提高成交價格，實現經濟效益的提升。

3.舍得酒業應積極開拓海外版圖。白酒屬于我國在歷史進程中衍生出的特有的一種糧食酒，隨著世界各地經濟聯系的不斷緊密以及我國在國際地位上越來越有話語權，使得越來越多的海外友人喜歡中國文化，喜歡中國白酒文化。現如今白酒行業在海外還算仍屬于藍海市場，一旦培育起來，則具有可觀的發展潛力。因此，舍得酒業作為ITI有史以來唯一一個獲得三星獎章的中國白酒企業，身負中國文化傳承，極具中國特色，可以積極培育開發境外白酒市場，實現“走出去”。

（作者單位：西北政法大學管理學院）