并購天天快遞對蘇寧易購股價影響的研究

張笑

摘要：并購可以促進資源的整合，促使企業(yè)價值最大化，但也很可能會對企業(yè)的股價產(chǎn)生一定的負面影響。本文基于蘇寧易購并購天天快遞的案例，采用事件研究法，對并購事件前后的超額累計收益率進行t檢驗，來分析并購天天快遞對蘇寧易購股票價格的影響。研究結(jié)果表明，蘇寧易購并購事件CAR的p值小于0.05，呈顯著相關(guān)，這說明該事件對蘇寧易購的股價有顯著性影響。本文對評價企業(yè)并購具有一定的參考價值，也豐富了基于事件研究法的企業(yè)并購對股價影響方面的研究。

關(guān)鍵詞：事件研究法;并購;蘇寧易購

隨著更多的企業(yè)涌入零售業(yè)、電商行業(yè)，競爭越來越激烈，蘇寧易購作為中國商業(yè)企業(yè)的領(lǐng)先者，為了擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，就要利用好企業(yè)的自身資源和外部資源。并購就是一個促進企業(yè)發(fā)展的方法，但也很可能會對企業(yè)的股價產(chǎn)生影響。本文基于事件研究法，對蘇寧易購并購天天快遞事件前后的超額累計收益率，采用t檢驗的方法進行分析，并基于研究結(jié)果提出一些建議，希望為企業(yè)的并購提供借鑒。

一、企業(yè)概述

（一）蘇寧易購簡介

蘇寧易購集團股份有限公司創(chuàng)辦于1990年12月26日，總部位于南京，是中國商業(yè)企業(yè)的領(lǐng)先者，經(jīng)營商品涵蓋傳統(tǒng)家電、消費電子、百貨、日用品、圖書、虛擬產(chǎn)品等綜合品類。2004年7月，蘇寧電器（002024）在深圳證券交易所上市。憑借優(yōu)良的業(yè)績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場價值最高的企業(yè)之一，截至2019年，全場景蘇寧易購線下網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國。

（二）蘇寧易購并購天天快遞

2017年1月3日，蘇寧云商旗下子公司江蘇蘇寧物流有限公司宣布收購估值42.5億的天天快遞全部股份。通過收購天天快遞，能夠很好地強化蘇寧物流最后一公里配送能力。

二、實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源及評價指標(biāo)

本文事件研究法中運用的蘇寧易購股票價格數(shù)據(jù)等均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。其中，蘇寧易購股票日收益率、市場日收益率由本文運用公式：[當(dāng)日收盤價（指數(shù)）-昨日收盤價（指數(shù)）]/昨日收盤價（指數(shù)）×100自行計算得出，涉及的所有t檢驗相關(guān)結(jié)果均由SPSS運算輸出。本文選取的影響評價指標(biāo)為超額收益率和累計超額收益率。

（二）研究方法

1.事件窗口選定與樣本選擇

（1）事件期：本文以并購公告發(fā)布日為事件發(fā)生日對其進行實證研究。結(jié)合中國證券市場實際情況，本文選取事件日前后10個交易日，即T=[-10，10]。

（2）估計期：本文選取公告日前60個交易日作為估計期，即[-70，-10]（詳見表1）。

2.計算預(yù)期收益率，求超額收益率 （AR）

本文依據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算蘇寧易購并購活動事件窗口的預(yù)期收益率。運用Excel進行一元回歸分析估計出參數(shù)αi和βi的值，然后求得蘇寧易購并購活動事件窗口[-10，10]的預(yù)期收益率Rit（E），然后進一步求得其超額收益率。

3.計算累計超額收益率（CAR）

累計超額收益率CARi指股票i在指定時間（t1，t2）內(nèi)累計的超額收益率。此處CAR計算的是蘇寧股票在事件窗口[-10，10]內(nèi)的累計超額收益率。

4.假設(shè)檢驗

本文提出原假設(shè)H0：研究事件沒有對并購企業(yè)股票價值產(chǎn)生影響，即累計超額收益率CAR=0。然后，選用單樣本t檢驗對累計超額收益率（CAR）進行檢驗，來判斷是否顯著。

（三）研究結(jié)果

1.計算預(yù)期收益率，求超額收益率（AR）

本文依據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）對Rmt和Rit建立回歸模型，得出αi= 0.0018，βi=1.0284。由參數(shù)估計結(jié)果，計算蘇寧易購的超額收益率（詳見表2）。

由表2可知，并購事件發(fā)生前，蘇寧易購的超額收益率為正;并購天天快遞事件發(fā)生日當(dāng)日及以后，蘇寧易購的超額收益率為負，表明市場開始產(chǎn)生了對并購天天快遞公告的反應(yīng)。

2.計算累計超額收益率（CAR）

由已求得的蘇寧易購并購活動在事件窗口[-10，10]的超額收益率，計算累計超額收益率，并得出并購活動在事件窗口[-10，10]的累計超額收益率變化趨勢（如圖1所示）。

可以清楚地看出，在事件窗口期內(nèi)，T=0之前的時間段內(nèi)，累計超額收益率穩(wěn)定上升，但在蘇寧易購并購天天快遞后，即T=（0，7），其累計超額收益率處于短時間的波動狀態(tài)，但均大于0，而在T=（7，10）快速直線下降，到T=9時開始小于0，這說明市場對于并購公告的影響增加，資本市場對蘇寧易購并購天天快遞的行為開始出現(xiàn)負面反應(yīng)。

3.對CAR進行單樣本t檢驗

運用SPSS對蘇寧易購并購活動的累計超額收益率CAR進行單樣本t檢驗，以驗證其并購活動是否使得蘇寧易購股東獲得了累計超額收益率（詳見表3）。

根據(jù)表3蘇寧易購CAR的t檢驗結(jié)果可以得出：p值小于0.05且T值大于0，說明累計超額收益率通過了檢驗，蘇寧易購并購天天快遞對蘇寧股票具有顯著性影響。

三、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文以蘇寧易購為研究對象，選取了其并購天天快遞事件進行研究，在運用事件研究法進行分析后發(fā)現(xiàn)，蘇寧易購并購天天快遞對蘇寧股票具有顯著性影響。

（二）啟示

（1）企業(yè)在并購前應(yīng)做好充分的準(zhǔn)備。企業(yè)應(yīng)深入了解雙方所處的市場環(huán)境，制定并購戰(zhàn)略目標(biāo)，以動態(tài)的視角分析整個并購過程中可能發(fā)生的問題及其應(yīng)對方案。

（2）密切關(guān)注風(fēng)險控制，減少影響企業(yè)自身股價的可能性。企業(yè)在并購過程中應(yīng)該高度警惕可能遇到的風(fēng)險，有充分的應(yīng)對方案，及時化解風(fēng)險。

（3）加強并購整合。企業(yè)要重視并購后帶來的正面和負面效益，加強并購后人、財、物等資源的整合，充分發(fā)揮企業(yè)并購的價值，提升企業(yè)的股票價格。

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