馮柳重倉被套的萬達電影見底了嗎？

劉博

根據業績預告，萬達電影（002739.SZ）2021年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤6.2億-6.8億元，2020年上半年，公司虧損15.67億元。2019年上半年，公司歸屬凈利潤為5.24億元。從上半年來看，公司的凈利潤已經完全恢復并超過疫情之前的水平。

即便如此，萬達電影的股價仍然在近期創出了新低。

定增目前虧損

2020年11月9日，萬達電影宣布非公開發行1.96億股，發行價格為14.94元/股，募集資金總額近30億元，成為2021年以來A股影視行業首家完成定增的公司，也成為A股影視行業史上融資規模最大的增發。

此次定增參與方均為知名機構，高毅資產旗下明星基金經理馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金認購16億元，持股比例4.71%，一躍成為萬達電影的第三大股東。此外，瑞士銀行、中信證券、華安基金、興全基金、財通基金、興證全球基金、遂玖資產也拿到了不同程度的份額，而超級牛散徐茂根本次獲配金額為1.32億元，此次認購的鎖定期為6個月。

此次募資，萬達電影將主要用于新建影院項目、補充公司流動資金及償還資金，其中新建影院項目20.27億元，補充公司流動資金及償還借款8.69億元。從資金分配結構上來看，項目建成后，上市公司的影院數量將會進一步增加。

在定增發布后隔天，萬達電影就直接跳空高開，開盤即漲停價18.91元/股，此次定增似乎獲得了市場認可，但2021年8月18日，萬達電影收于13.40元/股，與定增發行價格14.94元/股相比已下跌10.31%。

擴張大躍進

2015年1月22日，萬達電影正式登陸A股，成為中國院線第一股。 自2015年公司上市后，公司先后收購了時光網、萬達影視等產業鏈上下游公司，以及眾多國內外的影院公司，繼續擴大影院的市場占有率。

2020年年初，新冠疫情來襲，影視行業是受疫情影響最為嚴重的行業之一。在此背景下，公司向影院的擴張反而出現了加速的趨勢。

2020年4月22日，萬達電影發布定增公告，擬募集不超過43.5億元，其中新建影院項目30.45億元，補充公司流動資金及償還借款13.05億元。根據規劃，萬達電影計劃在2020-2022年新建影院162家，其中2020年影院建設項目59家，2021年81家，2022年22家。

2020年11月9日，萬達電影完成定增，發行價格為14.94元/股，募集資金總額近30億元，其中新建影院項目擬投入20.27億元，補充公司流動資金及償還借款8.69億元。

截至2020年12月31日，萬達電影國內擁有已開業影院700家、6099塊銀幕，其中直營影院647家、5696塊銀幕，特許經營加盟影院53家、403塊銀幕;公司旗下共擁有IMAX銀幕370塊、杜比影院47家以及自有高端品牌PRIME影院83家。除此之外，公司擁有境外影院53家、467塊銀幕。

募資完成后，萬達電影的影院數量將會大幅增加。

是否會產能過剩

2019年，全國電影總票房累計642.7億元，城市院線觀影人次累計17.3億，均創歷史新高。截至2019年12月31日，影院總數已達到11859家，當年新增影院1453家;新增銀幕9708塊，增速達16.16%，居世界首位。

2012年，中國電影行業的票房收入為171億元，2019年為595億元，7年時間增長247.95%。2012年，全國銀幕數量為13901塊，2019年為68284塊，7年時間增長391.22%。2012年，中國電影行業觀影人次為4.57億人次，2019年為17.28億人次，7年時間增長278.12%。過往7年，中國銀幕數量的增速遠超中國票房收入和中國觀影人次增速。

不僅如此，2012年，中國單屏幕產出為123萬元/塊，2019年下降為89.7萬元/塊。截至2019年年底，中國電影銀幕數已近7萬塊，為全球擁有銀幕數量最多的國家。種種跡象表明，隨著屏幕數量的過快增長，中國的單銀幕收入越來越低，可能會出現產能過剩的現象。

雖然目前中國的屏幕數量世界第一，但中國的市場集中度遠低于北美。數據顯示，北美成熟市場前三大院線的市場份額合計超過50%，而2019年國內前三大院線的合計市場份額僅為31%。

從發展趨勢來看，2012-2019年，影投公司 CR10票房市占率從72.2%下降到67.7%，CR5票房市占率從49.1%下降到45.7%。過往7年，中國電影市場集中度不僅僅沒有上升，反而出現了下降。然而，政策是鼓勵影院公司做大做強的。2018年12月，國家電影局下發《關于加快電影院建設促進電影市場繁榮發展的意見》，鼓勵院線公司依法并購重組，推動院線集約化、規模化發展，政策的支持將會使得行業的集中度加速提升。

不僅如此，在人均觀影次數上中國也存在較大提升空間。數據顯示，2018 年，全球前十大電影市場人均觀影次數中，中國排名第10位，前三名分別為韓國的4.18次、美國的3.57次、澳大利亞的3.56次，而中國僅為1.23次，與前三名有著不小的差距。這意味著，中國電影市場仍有較大的成長空間。

2020年，疫情影響下全國影院和銀幕數增速進一步放緩，全年新建銀幕5794塊，同比增長8.3%;實現總票房186.05億元（不含服務費），同比下降68.69%;觀影人次5.49億，同比下降68.27%。

供應的上升加上需求的大幅下降讓很多中小影院退出了市場。根據疫情后復工率數據推算，全國約10%的存量影院或已關停，疫情加速了部分中小影院的出局。

隨著巨頭的不斷擴張，影院和電影屏幕數量將會繼續增長，即使未來出現過剩的情況，對于擁有資金優勢的巨頭影響或許十分有限，更有可能加速中小影院退出市場，未來市場集中度提升的大趨勢不可避免。