立華股份業績撲朔

路漫漫

2019年2月，在IPO路上歷時近3年的立華股份（300761.SZ）終于在中小板上市，這一年的業績也創下歷史最佳，可以說是雙喜臨門。

立華股份的主要業務為黃羽肉雞的養殖、屠宰和銷售，以及商品肉豬及肉鵝的養殖和銷售。

兩年時間過去，立華股份的業績已經是另一番情形。

2020年，立華股份實現營業收入86.21億元、凈利潤2.54億元、扣非凈利潤1.98億元、經營活動產生的現金流量凈額2.05億元，同比下降分別為2.81%、87.07 、89.35%、91.52%。營業收入很不錯，而凈利潤以及經營現金流則是2014年以來最差的。

受新冠疫情影響嚴重的立華股份在2021年迎來開門紅。期間，公司實現營業收入27.36億元、凈利潤2.88 億元以及扣非凈利潤2.91 億元，同比增長分別為81.08%、246.37%、230.41%。經營活動產生的現金流量凈額為1.93億元，上年同期為-1.78億元。

好景不長，產銷兩旺的立華股份很快再次虧損。

2021年上半年實現營業收入為52.81億元，同比增長58.41%;凈利潤虧損2.8億元、扣非凈利潤虧損2.98億元;經營活動產生的現金流量凈額2.57億元，上年同期為-3450.24萬元。

股價持續下跌創下歷史新低，甚至已經跌破發行價。

2021年上半年對存欄的消耗性生物資產計提減值準備4億元，對下半年來說，可以減輕不少壓力。

不過，與同行上市公司相比，立華股份的日子挺糟糕。

國內白羽肉雞龍頭圣農發展 （002299.SZ）上半年凈利潤2.75億元，同比下降79.38%，創2018年以來新低。國內黃羽肉雞主要生產企業湘佳股份（002982.SZ）預計上半年虧損450萬-600萬元，比上年同期下降103.22%-104.29%。國內大型白羽肉雞養殖企業仙壇股份（002746.SZ）預計上半年盈利1.1億-1.3億元，比上年同期減少53.33%-60.51%。

募資擴產

2021年3月，立華股份擬向不特定對象發行可轉換公司債券，擬募集資金不超過 21億元，后略有下調。

進入2020年，立華股份對資金的需求比較明顯，有息負債大幅增加。長期借款從2019年末6013萬元增加至2020年末的4.93億元，短期借款從無到有，增加了1億元。2021年上半年資金的需求繼續增加，6月末短期借款為8.51億元、長期借款5.76億元（一年內到期的長期借款）。利息費用大幅增加，2019年、2020年及2021年上半年，利息費用分別為436.59萬元、978.50萬元、2656.65萬元。

在分紅方面，立華股份相當大方。上市不久就可以大筆分錢，合計派現9.49億元，而IPO融資總額12.12億元。程立力直接持有公司9415萬股股權，占總股本 25.97%;加上旗下合伙企業持股，程立力及配偶沈靜通過直接及間接方式控制公司股份比例達74.32%，是公司實際控制人。分紅大部分都落入大股東手中。

立華股份的資產負債率大幅上升，但在行業中還是處于較低的水平。

本次可轉債發行募集資金到位后，在不考慮轉股等其他因素影響的情況下，以2021年6月末資產、負債計算，資產負債率將提升至48.82%，略超同行業上市公司的平均水平。如果全部轉股，資產負債率將下降至32.33%。

產出跟不上投入

過去5年半，立華股份投入非常巨大，而產出卻越來越跟不上投入。

2016年至2020年、2021年上半年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為4.63億元、5.28億元、8.48億元、15.29億元、22.62億元、13.80億元，累計70.10億元。固定資產賬面價值增加了2倍有余，從2016年末的10.73億元增加至32.62億元，生產性生物資產也增加了2倍有余，從2016年末的1.57億元增加至5.29億元，截至2021年6月末，在建工程還有11.94億元。

但同期營業收入分別為51.95億元、59.32億元、72.14億元、88.70億元、86.21億元、52.81億元。與不斷加大的投入相比，營業收入越來越跟不上。資產總資產周轉率從2016年的1.69次/年下降至2020年的0.97次/年。

上市即巔峰

2019年是養雞致富的好時光。受非洲豬瘟影響，當年生豬供給缺口迅速增大，豬肉的替代品雞肉價格需求大增，價格上漲。養雞企業賺得盤滿缽滿。

這一年立華股份實現銷售收入88.70億元，同比增長22.96%;實現凈利潤19.64億元，同比增長51.13%，實現扣非凈利潤18.62億元，同比增長53.38%。黃羽雞養殖業務保持穩定增長，是公司主要的收入及利潤來源。

但與同行上市公司動輒翻倍增長相比，立華股份的增長速度落后太多。

2019年，圣農發展實現營業收入、凈利潤及扣非凈利潤同比增長分別為26.08%、171.85%及177.63%。湘佳股份這三項指標同比增速分別為24.04%、99.04%及106.63%。仙壇股份這三項指標同比增長分別為37.04%、149%及163.66%。

到了2021年上半年，立華股份虧損2.80億元，業績最糟糕。

2018年，立華股份凈利潤增速也遠不如同行，不過在2017年，立華股份的增長速度碾壓同行，當時同行要么大降要么微增，而立華股份的增速高達51.53%。而2017年，活禽產品市場受到H7N9影響，行情整體持續低迷。

2016年至2018年，立華股份的毛利率僅次于湘佳股份，到了2019年、2020年，已經不如圣農發展、仙壇股份。立華股份2020年毛利率更是只有8.58%，而圣農發展為20.30%、仙壇股份為10.24%。