“出表”或“并表”對施工企業財務績效的影響

程志軍

【摘 要】以T企業為例，從PPP項目的生命周期的角度入手，分析"出表"或"并表"兩個不同的決定對該企業績效的影響，從而為施工企業對PPP項目是采用"并表"還是"出表"的處理方式提供建議。

【關鍵詞】施工企業;ppp項目生命周期;財務績效

施工類企業為了減少負債壓力，會和金融機構進行結構化的融資方式，建立有限合伙制或契約制的基金，以降低其在PPP項目公司中的持股比例，達到將PPP項目“出表”，降低企業資產負債率的效果。但是，PPP項目是長期工程，會經歷成立期、建造期、運營期等階段。從其生命周期來看，如果將其完全排除在表外，PPP項目在企業資產項中只能確認為長期股權投資，按照權益法后續計量，以其持股比例確認投資收益，在運營期中產生的收入也無法在報表中確認和體現，這勢必對企業的績效產生影響。因此，我們以T施工企業為例，分析PPP項目“出表”和“并表”對施工企業財務績效的影響，討論施工企業PPP項目“并表”或“出表”選擇。

一、T施工企業及PPP項目介紹

T施工企業為國有控股的施工類企業，具有獨立的承包和建造能力，假設其2019年的資產總額10億，其中流動資產8億，非流動資產2億;流動負債6億，長期負債1.5億元;2019年度營業收入、營業成本、毛利與凈利潤分別是0.5億、0.48億、0.02億和0.025億元;2019年企業經營活動、投資活動、籌資活動產生的現金凈流量分別為-0.37億、-0.24億和0.35億元人民幣。

T企業和政府共同參與的PPP項目工程總投資10億。根據政策，成立的項目公司的資本金不得低于20%，所以T企業和政府共同出資，項目公司的股本為2億，其中政府出資0.2億，占股10%，T企業出資1.8億，占股90%;其余8億由債務資金提供。此外，目前我國PPP項目的投資回報為6%至8%，所以，假設T企業確定該項目的投資利潤率為6%。根據雙方項目合作合同，該項目的建造期為3年，由T企業實際實施建造。建造完成后，T企業享有該特許經營權25年。運營期滿后，該經營權移交至政府。

二、“并表”或“出表”對T施工企業績效影響比較

1.“并表”對T施工企業績效產生的影響。

在成立期間，當施工企業決定對其參與的PPP項目“并表”時，就說明企業能夠對PPP項目及其項目公司持有超過50%的股權，或已達到控制的標準。T企業和政府共同出資成立項目公司的股權結構如圖1所示。從圖1中可知，T企業參與PPP項目將需要出資1.8億作為項目公司的資本金。T企業在參與PPP項目之前，其流動比率為1.33。向項目公司出資后，其流動比率為1.06。對比參與PPP項目前后的流動比率可知，T企業流動比率明顯下降，短期償債能力變弱。

在建設期間，“并表”之前，T公司的資產為10億，負債為7.5億，其資產負債率為75%。但在將PPP項目并表之后，資產總額為20億，負債為15.5億，其資產負債率為77.5%。因此，在建設期內，“并表”將會致使企業的負債大幅度上升，從而導致資產負債率上升。

在運營期間，我們假設T公司每年能夠獲得0.75的運營收入，且基本保持穩定狀態。在T公司合并財務報表中，其將會按照收入確認原則確認營業收入0.75億。同時，建造完成的工程項目已在報表中確認了無形資產或長期應收款，在無重大變化的情況下，T公司不會對其計提資產減值損失，不會對企業利潤產生負效果。在合并報表中包含了PPP項目之后，T企業的營業收入增加至1.25億，利潤率為13.6%（運營期間成本費用大致為0.6億）。這也可以說明，PPP項目的運營期間產生的收入和成本將會在T公司合并財務報表中確認和計量。所以，運營期間對PPP項目“并表”，會增加T企業整體的利潤率。

2.“出表”對企業績效產生的影響。

在成立期間，當施工企業不希望承擔PPP項目在建設期時帶來的高負債時，企業會和金融機構開展結構化融資方案，成立一個有限合伙制或契約型的PPP基金，以降低自己在項目公司中的股權比例，使得其不符合會計準則中對企業合并的要求，達到“出表”的目的。假設T企業和政府共同出資成立項目公司的股權結構如圖2所示。

由圖2可知，T企業通過和金融機構建立有限合伙制的基金，將其出資額從1.8億降低到了0.4億，占股20%，減少了流動資金的輸出，就成立期來說，T企業資產流動性不會受到太大的影響。

在建設期間，PPP項目的建設期資金依賴于債務籌資。采用“出表”決定的企業不會在其報表中確認這一負債。所以，施工企業的負債項目不會因為PPP項目而增加，繼而，其資產負債率也不會增加。對于T企業而言，資產負債率會保持在75%。T企業的績效不會受到PPP項目高負債這一特點的影響。相對于“并表”企業而言，其具有更佳的資本結構和更高的融資能力。

在運營期間，同樣我們假設在項目公司每年能夠獲得0.75億的運營收入。但是，T公司不能將項目公司確認的0.75億營業收入在自己的報表中確認和計量，只能按照持有的20%的股份，按照權益法對長期股權投資進行后續計量。所以，在運營當年T公司能夠確認投資收益0.034億元。因此，在這種情況下，T企業的營業利潤增加0.034億，營業收入不會因PPP項目增加，T公司的總利潤率也只有11.8%。

上述分析可知，在成立期，“并表”企業的流動資金顯著低于“出表”企業，更易因為運營資金不足而陷入財務危機。在建設期，“并表”企業比“出表”企業的負債金額更大，資產負債率更高，意味著更大的財務風險。運營期中，“出表”企業比“并表”企業營業收入和利潤上低，其利潤率也更低。

三、施工企業“并表”或“出表”的選擇建議

我們認為雖然在建設前期，由于PPP項目的高負債的特點，“并表”的結果會使得企業的資產負債率大幅度上升。高額的基金流入PPP項目中且停滯時間較長，這將會使得在運營前期，企業的利潤會出現虧損的情況。但是，PPP項目是一個長期發展的項目，我們應該從其整個生命周期進行整體的把握，其建設完成后確認的資產項目，能使得整個企業的資產規模擴大，表示企業的業務規模不斷壯大，也是企業正在良性發展的一個體現。最重要的是，如果我們因為不想承擔負債而采取“出表”的決定，這將會大大降低我們在整個運營期間的收益額，從而影響企業的盈利能力和投資回報能力。本文基于T施工企業假設的財務報告信息進行分析，存在一定的不足。因此，施工企業對“并表”或“出表”的選擇需要結合企業自身發展情況進行。

（作者單位：南昌鐵路天河建設有限公司）