外資向計算機板塊流動云計算、數據安全的確定性較高

王健輝

教培行業的調控，使得悲觀情緒迅速傳導整個A股市場，計算機板塊也未能幸免。數據顯示，申萬計算機指數本周跌幅達6.07%，其中，外資最為看重的啟明星辰和廣聯達（這兩家公司近來一直排在外資持股占流通市值比例前十公司里）也均以下跌收場。

但在筆者看來，在最近幾年的結構市中，計算機板塊部分個股已經調整到20-30倍的估值水平，這個水平完全不能反映其科技含量。筆者以為，科創板開板的2019年是A股市場“科技牛”的起點，未來不排除10倍科技股的出現，這其中云計算的機會值得把握。

外資風格切換計算機板塊出現“價值洼地”

投資就是買確定性，外資更是如此，外資對A股市場科技股的關注，背后是估值方面的此消彼長。中國最大的確定性之一是人口紅利，那么消費股就是外資的首選，其中有業績支撐的個股會是外資第一選擇。事實上，從2018年開始，消費股整體漲到了今年，這種連漲幾年的情況在A股歷史上是前所未有的，改變了“牛短熊長”的規律。不過，在看到消費股成長確定性的同時，大漲的情況降低了消費股的投資回報率，動輒上百倍PE的消費股有很多。在比價之下，科技股的優勢就體現出來了，比如在消費股大漲過程中，計算機板塊的部分個股持續調整，甚至已經調整到20、30倍的估值水平，而這明顯是與其科技含量所不匹配的，那么這個板塊投資的確定性就得到凸顯。

外資看到了A股市場部分科技股的估值優勢，更看到了這些個股的成長優勢。尤其是云計算等高增長賽道，其中的優質個股估值達到100倍甚至200倍，市場對他們是認可的。

筆者以為，自2019年6月13日科創板正式開板后，A股科技股牛市的起點就確立了。因為自此之后科技股雖然有階段性的調整，但一直很受資金青睞。筆者認為，隨著科技股逐步成長以及格局的清晰，其未來的成長空間可能更大，甚至不排除出現10倍牛股，畢竟現在有一些科技股的走勢已經較為契合了。需要注意的是，這并不是單純由外資主導的，更多是由于A股市場自身的吸引力或者特色，尤其是高層提出打造中國特色資本市場后，打開了科技股的天花板。

雖然從估值來看，計算機（申萬）7月22日整體的市盈率為56.88倍，要明顯高于其歷史均值50.34倍，而且凈利潤同比在下滑。但計算機板塊整體估值并不高，形成這種現象的主要原因來自部分過度高估的個股。比如在計算機板塊的細分領域云計算，百倍估值個股很多，但對比來看，在網絡安全、醫療信息化等細分領域，有很多20倍或者30倍的個股。

網絡安全空間和成長性良好云安全等增速有望維持在40%

但需要注意的是，網絡安全領域已經出現了“鯰魚效應”，包括奇安信等在內的一些競爭對手陸續出現，使得整個領域的邏輯發生了巨大變化，從而會對老牌公司如啟明星辰造成一定影響。這主要體現在兩點，一是奇安信上市后對網絡安全市場的占有率形成擠壓;二是奇安信為了獲得市場占有率必然會采取一定程度的價格戰。所以我們可以看到，自奇安信上市后，傳統的網絡安全公司的走勢并不是特別好。此外，網絡安全市場是一個相對公允的市場，不存在壟斷的說法。比如奇安信可以做的產品，啟明星辰、三六零等也可以做，這就導致整個領域的競爭壁壘是打折扣的。所以，領域內公司的估值不會像云計算那樣被給予特別高。不過，網絡安全領域的公司也有競爭模式的差異化，如安恒信息和深信服等云計算業務的占比較高，估值也就相對高一些。

筆者以為，包括奇安信和啟明星辰等公司在內的網絡安全公司，目前都處在行業紅利期，競爭還不是很明顯。工信部近期發布的《網絡安全產業高質量發展三年行動計劃（2021-2023年）（征求意見稿）》提出，到2023年，網絡安全產業規模超過2500億元，年復合增長率超過15%。而將此拆分到整個網絡安全領域，是足以容納相應的上市公司的數量以及市值的。另外，網絡安全領域的增速也可以達到年復合20%及其以上。

同時，未來兩三年，云安全、數據安全應該是比較重要的兩個細分領域或者是兩個增速比較快的投資方向，這些細分領域的龍頭公司維持40%的增長還是有可能的。操作層面，筆者不建議在網絡安全領域追高。

工業軟件有4、5倍增長空間科創公司科技含量相對較高

在工業軟件領域，相關數據顯示，2019年整個工業軟件的市場規模約有1940多億元，年增速在15%～20%，國內市場規模的全球占比約為5%。據筆者測算，從廠家直接對標過來，國內市場規模的全球占比應該在20%以上，就是還有4-5倍的增長空間，總產值在萬億左右。

工業軟件類個股規模都還比較小，但估值不低。比如，中望軟件處在海外公司市占95%的研發設計類工業軟件賽道，有國產替代概念，所以公司估值遠遠超越了普通的軟件公司。

隨著工業軟件市場空間的打開，有望出現萬億級市值公司，如金山辦公、中控技術等公司市值動輒成百上千億。

據筆者統計，截至目前，科創板計算機板塊公司達到38家，占這個板塊的比例為13.77%。如果說2019年（科創板開板）是科技成長型公司元年的話，現在又是一個歷史性的轉折點，這些公司未來如果能夠發展下去，將會有一個更加良性的產業環境。但不同賽道、領域公司的科技含量并不相同，一般來講，越是新生的公司、越是科創板鼓勵的領域其科技含量可能更高一些。而且，其整體的投資價值卻正在逐漸凸顯。目前很多公司都經歷將近一年多的調整，有翻倍空間的公司也不在少數，一旦是盈虧平衡或者轉為盈利，其估值可能就會迅速提升。

整體而言，筆者認為，在計算機板塊的投資中，既有大盤風險、海外市場風險、利空政策風險和公司自身運營風險，同時也有確定性的機會，如云計算就可能是下半年的“主角”。

（本文所涉個股僅作舉例，不做買賣推薦）