“魔鬼”藏在細節中如何規避股市中的政策變動風險

聶方紅

周末出臺的醞釀許久的義務教育“雙減”政策像一根突然而至的導火索，給本周的股市帶來了驚濤駭浪，不僅教育股集體遭到“團滅”、跌幅驚人，而且其他受利空政策影響的互聯網、地產等行業的股票也緊跟著普跌，隨后前期漲幅巨大的白酒、醫美、新能源也開始籌碼松動，加上其他外圍利空傳聞，進而帶動指數連下臺階、出現近期罕見的大跌。突如其來的猛跌一定程度上反映了部分資金對政策的誤讀和擔憂情緒的宣泄。如果把下跌原因全部歸結為政策因素顯然不妥，但很多投資者對行業政策影響股市的力度認識不足、更不知道如何分析和規避股市中的政策風險卻是事實。

政策影響股市無時不有無處不在

有人抱怨我們A股最大的風險是政策風險，把股市大起大落歸結為政策變化太快，對政策影響股市頗有微詞。其實，自從有了資本市場以來，政策對行情的影響幾乎是無處不在、無時不有。

首先，資本市場反映經濟大勢與走勢。人類社會資源有限，為了避免在經濟活動中的過分浪費，在充分發揮市場經濟無形之手作用的同時，也要運用好政府宏觀調節這只有形的手，不斷熨平經濟周期波動，防止發展大起大落。而政府調節經濟的主要途徑就是通過政策的變動來引導資金等各種生產要素的流向，經濟過熱的時候，通過緊縮政策提高資金等要素成本來降溫;經濟蕭條時，通過擴張政策降低要素成本來刺激經濟恢復。顯然，宏觀大勢影響宏觀政策，宏觀政策影響行業、企業發展環境，投資者在股市行走，一定要時刻注意宏觀大勢，不要弄反了方向，這是決定大盤牛熊的大事。

其次，行業賽道的起落體現了政策的傾向。一般而言，新行業、新經濟、新消費、新業態等的培育需要一個過程，需要國家政策的支持和扶持。我們很多投資者只看到政策的負面影響，沒有在意政策對股市的正面意義。實際上今年上半年很多所謂的超級賽道都是政策扶持的結果，如一度牛氣沖天的太陽能光伏、新能源汽車、半導體芯片、碳中和概念等都是國家政策大力支持的行業。當然，國家也可以根據發展需要、人民需求對政策進行調整，投資者不能因為政策過去支持就想當然以為會永遠支持，一定要經常琢磨行業周期的變化，適時改換賽道。

再次，上市公司業績受政策影響大。企業參與經濟活動，時刻都面臨政策約束：開業的門檻有規定、經營的范圍須登記、特殊業務要核準、會計政策很具體、稅費政策直接影響利潤、政府補貼更直接……所以，每家企業在自己的上市招股說明書中都會詳細闡明公司和業務可能會遇到的政策風險，很多投資者根本就不關注這方面的信息。他們不知道，有些行業公司，政策變了，整個企業生態就變了，嚴重的很可能主營業務都會直接被淘汰。這次教育培訓板塊股票為什么會被拋棄，根本原因在于新政策要求它們統一登記為非營利性機構、不得上市融資、不得占用國家法定節假日和休息日及寒暑假組織學科類培訓，這就基本上堵死業務拓展與盈利空間。

最后，資本市場本身政策直接影響行情。證券市場也有一個從不成熟到成熟的過程，那其間的運行制度、交易規則、信披要求、違規違法活動處置、投資者保護等方面的規則制度也會不斷調整優化，比如交易印花稅的升降直接影響交易成本，T+0還是T+1影響交易頻次，開戶門檻決定參與交易活動主體的多寡等，這些變化會影響交易成本、交易行為、交易效率，更會影響投資者情緒。

“魔鬼”藏在細節中政策風險并非無跡可尋

有人說，政策是上面制定的，我們普通老百姓無法把握，只有被動等待的份。其實不然，任何政策的出臺都是有針對性，都是因應政治、經濟、社會各方面形勢發展變化而來的，都有一個孕育出臺的過程，我們完全可以從一些蛛絲馬跡中感應到政策可能的變化。

第一、從經濟先行指標中觀察宏觀大勢的變化。宏觀經濟形勢分國際國內兩個方面進行觀察，就國際經濟形勢而言，可以從美國、歐洲、日本三大經濟體的發展趨勢，石油、美元、大宗商品三大行情的走勢，國際股市、匯市、期貨市場三個市場的波動情況幾個維度進行觀察，這幾個領域出現問題和大的波動，就需警惕。如近幾個月美國通脹指數急升，對各國經濟和資本市場都有影響。分析國內經濟形勢，一方面要關注GDP增速、物價指數、固定資產投資增速、進出口增速、財稅增速等核心指標的變化走向。另一方面，要高度重視采購經理人指數、用電量增速、運輸價格指數、物流增速、失業率狀況、挖掘機指數等先行指標的變化趨向，讓自己能夠在經濟周期的發展變化中提前發現苗頭、提前判斷出政策方向，進而先行一步、快人一著進行投資布局。

第二、從產業周期中預判行業政策的變化。任何一個行業都有自己的生命周期，都會經歷一個由成長、繁榮到衰退的發展演變過程。一般而言，政策支持出現在成長初期，退出在繁榮階段。我們投資重點在發育初期的成長階段，也是政策的機遇期，一旦行業爆發、技術與市場走向成熟，政策退出也就會不遠了。

第三、從利潤結構中分析企業政策的影響。這一塊重點是兩個方面，一是主營業務是不是完全靠政策支撐，如是就風險大。如近期大跌的學大教育幾乎所有收入都來自教育培訓，而且義務教育階段占比達40%。二是，一些企業利潤過多依賴補貼，一旦相關政策改變，企業也就原形畢露。去年有98.45%的上市公司享受了政府補貼，其中有137家扣除政府補貼以后凈利潤為負數。

第四、從社會輿情中了解重大政策的關切。政策都是為經濟發展和群眾利益服務的，很多政策出臺前社會輿論都會有個醞釀發酵的過程，稍微細心的投資者都會有所感受。比如這段時間密集出臺的教育“雙減”政策、互聯網企業監管政策、房地產監管政策、大數據安全政策，以及前幾年出臺的藥品集采政策等，社會上長期有議論、有呼聲，國家完全是呼應人民群眾的新期待，切實解決老百姓的讀書難、看病貴、住房難等所謂新三座大山問題。不少政策出臺前都有吹風、也有討論，還有典型批判，只是投資者沒有在意罷了。

君子不立危墻下應對政策風險必須未雨綢繆

應對政策風險，前提是要能提前感知政策變動的預期，一旦覺得某個行業、某個領域可能有政策出臺，就要迅速研判是利好還是利空，再結合相關板塊的技術走勢進行研判，作出科學的決策。如果認定是負面的政策，要按照寧愿信其有的原則及時采取行動規避。對預料之外突然出臺的政策，就必須分析影響是長期的還是短期的、是局部的還是全局的，再決定行動。這里必須明確的是，宏觀政策決定市場大勢和未來，是第一位要關注的。行業政策取決于技術、市場和外部環境，實施的時間越久，調整退出的可能性就越大。個股靠特殊政策來發展壯大，就要非常注意政策變化的風險，對那些完全靠政策保護才能生存、盈利，特別是靠政府購買、政府補貼才有業績的上市公司要盡可能遠離，至少不能長期投資。對那些只顧自身利益、資本利益，不顧員工利益、百姓利益、尤其是國家安全利益的，無論業績多好，絕不能列為價值投資標的。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）