中央政治局：做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)

粵開(kāi)證券：730政治局會(huì)議從基調(diào)看延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和一季度政治局會(huì)議的諸多提法，但是也有新的提法，比如“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”“積極的財(cái)政政策要提升政策效能，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”“糾正運(yùn)動(dòng)式‘減碳”“推進(jìn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌”。當(dāng)前發(fā)展的邏輯已發(fā)生變化：從效率轉(zhuǎn)向公平，從速度轉(zhuǎn)向安全，從先富轉(zhuǎn)向共富，從房地產(chǎn)和金融繁榮轉(zhuǎn)向科技和制造強(qiáng)國(guó)，未來(lái)的關(guān)鍵詞是公平和安全。第一個(gè)百年目標(biāo)是全面建成小康社會(huì)，第二個(gè)百年目標(biāo)則是共同富裕主導(dǎo)發(fā)展邏輯。

華鑫證券：會(huì)議指出，“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間?！迸c4月會(huì)議相比，7月會(huì)議提出了“跨周期調(diào)節(jié)”和“兩年政策銜接”，意味著下半年的宏觀政策并不僅著眼于年內(nèi)。2021年內(nèi)完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)并無(wú)太大懸念，但明年仍面臨著較大的增長(zhǎng)壓力，因此政策支持也可能在今年提前布局。會(huì)議指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。”重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了對(duì)中小企業(yè)和困難行業(yè)的持續(xù)支持。同時(shí)，相比4月會(huì)議增加了“增強(qiáng)宏觀政策自主性”，與7月13日國(guó)務(wù)院政策吹風(fēng)會(huì)4次提到“以我為主”相呼應(yīng)，意味著我國(guó)財(cái)政、貨幣政策的制定并不會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)等國(guó)外政策的掣肘，也意味著匯率仍有較大的雙向波動(dòng)空間，充當(dāng)國(guó)際收支平衡的“穩(wěn)定器”。我們認(rèn)為此次會(huì)議的政策基調(diào)可能比市場(chǎng)預(yù)期的更為寬松，原因在于政策制定者以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看待未來(lái)的增長(zhǎng)壓力，對(duì)具體的專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行也給出了較為明確的指示。因此下半年來(lái)看，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行和支出的加速都有望對(duì)信用環(huán)境和實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成支撐，貨幣層面也大概率通過(guò)凈投放予以較為充分的對(duì)沖，政策支撐預(yù)期有所加強(qiáng)。權(quán)益市場(chǎng)方面，雙碳政策強(qiáng)調(diào)“先立后破”，或?yàn)橄嚓P(guān)行業(yè)進(jìn)一步帶來(lái)確定性，債券市場(chǎng)方面，在穩(wěn)貨幣的預(yù)期下，收益率整體下行也具有較高的確定性，但防風(fēng)險(xiǎn)政策可能對(duì)信用債市場(chǎng)帶來(lái)一定的擾動(dòng)。

圖說(shuō)

6月工業(yè)企業(yè)盈利增速邊際放緩，上下游分化并未緩解，下游成本壓力仍在。一是鋼鐵產(chǎn)能限制下，工業(yè)生產(chǎn)邊際放緩，營(yíng)收增速也有所回落;二是6月主要工業(yè)品價(jià)格仍處高位，上下游價(jià)格差仍在擴(kuò)大，下游企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)承壓;三是雖然整體利潤(rùn)率仍處高位，但制造業(yè)利潤(rùn)率已邊際回落，尤其是下游制造業(yè)表現(xiàn)較差。向前看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡問(wèn)題仍將持續(xù)存在，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力也將逐步顯現(xiàn)。一則，大宗商品價(jià)格不會(huì)過(guò)快回落，中上游企業(yè)利潤(rùn)高增在三季度將延續(xù);二則，四季度出口面臨下行壓力，下游制造業(yè)將受到影響;三則，消費(fèi)復(fù)蘇較為緩慢，價(jià)格向下傳導(dǎo)不暢，成本壓力仍存。疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定的因素至今依然存在。因此，“穩(wěn)中求進(jìn)”的政策總基調(diào)預(yù)計(jì)維持不變，四季度預(yù)計(jì)會(huì)擇機(jī)下調(diào)政策利率，呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí)，也可以為未來(lái)政策操作預(yù)留空間。

——摘自光大證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告