薪酬激勵方式變動 對公司財務績效影響

魏萬逸

【摘 要】本文以A公司為例探討薪酬方式變動對公司財務績效影響，尤其從高管貨幣薪酬和權益薪酬兩個角度對企業績效產生的影響進行了深入探討，以驗證相關理論在企業實踐中的有效性并分析原因。通過個案研究發現，高管貨幣薪酬對案例企業財務績效影響不明顯，而權益薪酬與財務績效之間存在相關性。

【關鍵詞】薪酬激勵;公司績效;權益薪酬;貨幣薪酬

一、引言

2016年7月發布的《上市公司股權激勵管理辦法》中明確規定激勵對象中可以包括管理層中的核心技術人員。2006～2020年滬深兩市上市公司首次實施股權激勵數量達到了2 602家，可見實施股權激勵上市公司數量越來越多，因而股權激勵作為一種激勵機制持續受到上市公司重視。現有文獻多數關注首席執行官以及高管人員股權激勵對績效的影響，也有學者研究員工股權激勵的激勵效果。

在2018年中，全部上市公司首次實施股權激勵的有431家，源于行業或政府大力扶持的特殊因素，本文選取制造行業中的上市公司。

二、高層薪酬激勵實施前后對A公司績效影響分析

A公司主營休閑按摩器材研究開發和生產加工，銷售醫療器械，2011年在深圳中小板A股上市。A公司從2015年開始實施股權激勵計劃，激勵對象主要包括董事、監事和高級管理人員以及公司核心技術人員，其中高級管理人員和核心技術人員授予總量占比較高。

本文選擇A公司進行案例分析原因主要為：在業績績效層面，2012～2013年A公司連續業績飄紅，2012年營業收入為17.1766億元，到2018年突破50億大關，達54.4703億元，6年復合增長率達58.7925%;基于制造行業的穩定發展，如此高的增速正是考驗管理層的能動效應，2018年A公司盈利達到高點，同時這段時間分配給管理層及核心技術人員股份占比是最多的，2019年本公司未實施股權激勵機制，盈利能力卻呈下降趨勢。因此，探索A公司財務績效呈現波動趨勢是否與公司實施股權激勵存在一定關系，主要依據實施前與實施后財務指標作比較。

1.股權激勵實施前財務績效分析。

A公司2011年9月上市，2013年凈利潤增長率呈下降趨勢，依據2013年年報顯示，主要原因為銷售費用比上年增長87.89%，開拓公司市場銷售規模，加強渠道建設，充分打造專業營銷團隊等同比上升所致。從整體分析，A公司在2012～2014年發展趨勢比較平緩，2013年凈利潤0.7489億元，近3年凈利潤復合增長率為0.4261%;而總市值為59.16億元，增速低迷。

2.股權激勵實施后財務績效分析。

A公司實行股權激勵計劃之后整體業績呈上升趨勢，2015～2018年處于平緩變化階段，波動起伏，但在2019年卻變動幅度較大，凈利潤增長率呈現負數，前期實行股權激勵計劃一般期間為3～5年，依照諸多學者的研究認為高管薪酬激勵與企業的績效正相關，增加高管薪酬能夠提升高管工作積極性，高管薪酬增加越多，企業績效增值越大，而A公司2019年呈現變化趨勢與以往研究結論不一致，2000年有學者發現管理層持股與公司績效沒有顯著關系或不相關在不同的戰略計劃背景下管理層對公司業績影響有差異。

三、高層薪酬激勵方式變動對A公司績效影響分析

1.高管貨幣薪酬對公司財務績效的影響。

通過A公司高管薪酬與公司營業利潤這兩者之間關系分析，高管薪酬與企業營業利潤大致呈正向變動趨勢，2018～2019年公司營業利潤呈下降趨勢且下降幅度較大，而高管薪酬一定程度也降低，沒有表現出明顯的變化幅度。公司在渠道推廣方面大展手腳，企業投入過多資金用于拓展市場和增加消費者品牌效應，短期內很難達到效果且難以收回資金。可以看出高管薪酬水平的固化，對公司的績效以及市場反應度影響不大，其高管薪酬制度沒有滿足最優契約論認為的高管薪酬激勵與業績掛鉤才能消除所有者與管理者之間的矛盾，因而A公司的高管貨幣薪酬契約沒有體現出其應有的積極作用。

在2012～2014年之間沒有顯著正相關性，而在2015～2019年期間完全不呈現正相關性。在最優契約理論中認為高管薪酬與財務績效之間呈現出正相關關系。在公司上市發展的早期，隨著凈資產收益率的升高，企業高管的薪酬水平也在不斷的上升。自2017年開始高管薪酬小幅度下降，此外結合A公司盈利指標綜合而言，可看出公司經營狀況在2019年開始呈下降趨勢，企業凈資產收益率呈現出大幅度下降。在體現高管治理水平的凈資產收益率大幅下降同時高管薪酬卻以4.66%比例下降，可以發現A公司高管薪酬對高管管理水平的財務績效并不較為敏感，兩者有著較弱的相關性。

2.高管權益薪酬對公司財務績效影響。

（1）獨立董事年薪對公司財務績效的影響。

通過簡要分析可知A公司高管中獨立董事薪酬變化幅度較為穩定，近幾年獨立董事薪酬固定在每年10萬元。兩者之間不存在一致相關性。自2014年開始獨立董事薪酬上升后呈現穩定不變，而企業的績效是逐年上升的，2019年企業績效呈下降趨勢，因而在A公司企業中，企業績效上升同時獨立董事薪酬維持固定，則獨立董事是否能夠通過監督公司高管行為維護公司股東利益，促進企業發展起到其監督作用這一方面令人產生疑問。說明了A公司中獨立董事起到作用并不明顯。給予獨董薪酬對財務績效影響并不明顯，獨董是否施行企業應有的監督作用，是否盡職盡責令人懷疑。

（2）高管股權薪酬對公司財務績效的影響。

A公司高管持股比例變動幅度不明顯，2018～2019年呈現下降趨勢，18年之前公司凈資產收益率逐年上升，財務業績呈現較好狀況，且兩者變化趨勢基本一致。高管持股比例對于股票市場存在一定影響，當高管增持股票時，市場便傾向于認為公司發展前景可觀，因而公司股價也隨之上升。長期股權激勵部分中高管薪酬是高管與績效之間最直接的掛鉤方式，而當長期股權激勵中企業與高管利益一致部分過低時，很難體現高管對公司績效的影響。當企業經濟效益趨于下行時，高管持有到期股權價值也會降低，A公司總體公司績效趨于上升，2019年出現反向變動，因而A公司高管薪酬長期股權激勵占比相對較大，在實施股權激勵近幾年中公司財務績效表現上升趨勢，表明實施長期股權激勵計劃對高管起到一定刺激作用，進而有利于提升企業績效。

四、案例公司高管薪酬原因分析

A公司作為制造業企業，容易受宏觀經濟政策和不確定外部因素影響，抑制公司向前發展。2019年下半年以來，全世界受新型冠狀肺炎疫情影響，總體經濟發展呈現放緩態勢，而A公司2019年戰略目標為拓展歐洲市場，考慮各方面因素影響，公司改變公司經營策略，2020年初轉而生產防疫物資。因而需要增加大量研發投入，增添生產設備、新建廠房以及所需技術人員，在建工程比年初增長347.74%;其他非流動資產比年初增長903.24%，主要系子公司多個在建項目預付工程材料款增加導致;2019年研發投入占營業收入比例為4.3%，而18年為3.37%，增長了0.93%，同時貨幣資金比年初下降35.94%。這種戰略規劃調整影響公司凈利潤。

2019年公司將離職而不再符合激勵條件的原激勵對象已授予但未行權的股票期權進行注銷，并對已獲授但尚未解除限售的限制性股票進行回購注銷。公司回購股票需要支付大量貨幣資金，減少企業流動資金從而影響經營發展策略的實施，可能阻礙企業精準完成戰略目標，回購股票也是對企業盈利能力產生一定負面作用，也會影響企業2019年財務績效大幅下降的因素。公司經營活動現金流量凈額為-41.9%，說明公司在經營過程中需要大量資金，從而增加了公司財務風險進而抑制業績目標實現，降低企業運營能力和盈利能力。

五、結論及建議

本文主要以A公司進行具體案例分析，對公司財務績效數據以及高管薪酬數據進行搜集整理來探討在此公司中高管薪酬激勵對財務績效的影響。經過對高管固定薪酬以及長期股權激勵對財務績效影響的梳理，發現現金薪酬對企業財務績效影響不明顯，即財務績效對高管薪酬額不敏感。而長期股權激勵薪酬與企業財務績效存在較明顯的相關關系。因此當提升高管長期股權持股比例時，便能提升高管與財務績效之間相關性，使其接近最優薪酬契約理論。依據最優契約理論、代理委托理論以及管理層權力理論，高管薪酬應與企業財務績效之間呈現出正相關關系，從而緩和與減少高管層與所有者之間利益矛盾。

········參考文獻·····················

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（作者單位：甘肅政法大學商學院）