工業企業固定資產投資項目財務評價指標體系初探

劉軍

固定資產投資項目財務評價是工業企業投資決策前期工作的主要內容，是項目可行性論證必不可缺的環節，有助于企業在投資活動中量體裁衣，規避投資風險，制定科學、合理的投資方案，確保企業的投資決策在正確的軌道上運行。固定資產投資項目財務評價指標體系主要應圍繞項目盈利能力、償債能力及財務生存能力分析等三個方面進行。本文主要論述國有大中型工業企業建設項目財務評價指標體系的建立和運行，希望對相關從業者有一定的參考作用。

一、引言

固定資產投資項目財務評價指標體系對引導工業企業的投資決策有著非常重要的意義，在企業的項目決策分析與評價中，財務評價是投融資決策的重要依據，具體是通過對項目投入與產出的預測，從財務角度對固定資產投資項目的可行性進行評估，發揮企業決策者的參謀作用。固定資產投資項目財務評價指標體系的建立，應以國家相關規定為依據，結合本企業所處的行業特點與生產經營模式，建立一套行之有效的財務評價指標體系，引導本企業加強投資項目管理，提高決策水平和投資回報。

二、固定資產投資項目財務盈利能力分析

具體指標如下：

（一）全部投資現金流量表

全部投資現金流量表是從融資前的角度，是以預期的收入和成本估算為基礎，編制項目投資現金流量表，主要是計算和分析財務內部收益率（FIRR）、投資回收期（Pt）和財務凈現值（FNPV）等指標。其中：財務內部收益率指標的具體分析，要參照財務基準收益率。

1.財務內部收益率

其基準參數可采用國家、行業或專業機構統一發布執行的財務基準收益率，如《建設項目經濟評價方法與參數》（第三版）發布的行業基準收益率取值涵蓋了國內包括石油、農業、化工、黑色金屬、有色金屬、電力、機械、醫藥等24個行業。企業在進行投資決策分析時，可參考國家統一發布的行業財務基準收益率，也可根據本企業現金流、生產經營、抗風險能力等實際情況，制訂適合本企業內部投資決策分析的財務基準收益率，如某企業在參照行業基準收益率的基礎上，補充規定將高于銀行一年期貸款利率3個百分點作為本企業固定資產投資基準收益率。如某化肥生產企業擬實施20萬噸產品擴能工程，可行性研究報告中測算的預期項目投資財務內部收益率為8.1%，其行業基準收益率為9%，銀行一年期貸款利率為4.7%，若按該化肥企業規定的高于銀行一年期貸款利率3個百分點作為基準收益率，若本項目預期內部收益率8.1%高于本企業設定的基準收益率7.7%，項目具備財務可行性。

2.項目投資回收期

借助項目投資現金流量表，可計算項目投資回收期，投資回收期也稱為投資返本年限，它也是反映項目財務盈利能力的重要指標。該指標可直接參考行業標準，也可由企業根據生產經營實際情況自行設定。如某鋼鐵企業自行設定的基準投資回收期為3-5年，若擬實施固定資產投資項目回收期大于5年的項目將暫緩或不予實施。

3.項目投資財務凈現值

該指標是分析項目盈利能力重要的動態評價指標，它反映項目在滿足按設定折現率要求的盈利之外所能獲得的超額盈利的現值。項目投資財務凈現值等于或大于零，項目才具備財務可行性。

（二）項目資本金現金流量表

項目資本金現金流量表是在擬定的融資方案下，從項目資本金整體的角度確定現金流入和現金流出，它是比較融資方案的重要依據。在通過融資前分析項目盈利能力的基礎上，通過項目資本金現金流量表進而判斷項目方案在融資條件下的合理性。項目資本金現金流量表一般只計算資本金財務內部收益率，企業在進行投資決策分析時，也可參考國家統一發布的行業財務基準收益率。

（三）總投資收益率（ROI）

該指標表示總投資的盈利水平，是指項目達到設計能力后正常年份的利潤總額或運營期內年均利潤總額與項目總投資的比率。總投資收益率高于同行業的收益率參考值，表明項目盈利能力滿足要求。

總投資收益率作為靜態分析指標，未考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設期長短及投資方式不同和回收額的有無等條件對項目的影響，在固定資產投資項目財務評價中，大多作為財務內部收益率、財務凈現值的輔助分析指標使用，極少用來單獨作為項目盈利水平的財務評價指標。

三、固定資產投資項目償債能力分析

項目償債能力分析是指對擬投資項目的還本付息的能力進行分析。主要是通過編制借款還本付息表、利潤表、總成本費用表、資產負債表等相關報表，計算利息備付率、償債備付率、資產負債率等指標，分析企業（項目）能否按計劃償還為項目所籌措的債務資金。

（一）利息備付率（ICR）

利息備付率又稱為“已獲利息倍數”，是指在借款償還期內的息稅前利潤與當年應付利息的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映支付債務利息的能力，在一定程度上反映固定資產投資項目償還債務利息的保障程度和支付能力的大小，通常情況下這個比值要大于1，并結合債權人的要求制定。利息備付率越高，償債的風險也就越小;利息備付率若低于1，說明項目沒有足夠的資金支付利息，償債風險大，應對擬投資項目的財務可行性進行重新評估或修定項目融資方案。

（二）償債備付率（DSCR）

償債備付率是指在債務償還期內，可用于計算還本付息的資金與當年應還本付息額的比值，它表示可用于計算還本付息的資金償還借款本息的保障程度。在實際分析評價過程中，償債備付率至少應大于1，一般不宜低于1.3，這樣才可以保證償債的能力在既定的范圍之內，不會對項目的償債能力造成影響;償債備付率若小于1時，說明可用于計算還本付息的資金不足以償付當年債務，這時應對擬投資項目的財務可行性進行重新評估或修定項目融資方案。

（三）資產負債率（LOAR）

在固定資產投資項目財務評價中，資產負債率一般是指對擬投資項目運營期的某個時點（如達產年年末）負債總額與資產總額的比率。在實際評價工作中，對該指標的分析，應結合國家宏觀經濟狀況、本行業發展趨勢、企業自身生產經營特點、項目投資模式等具體條件來分析。資產負債率過高說明項目的償債能力弱，過低則表明項目對財務杠桿利用不夠，適度的資產負債率表明擬投資項目主體及債權人的風險較小。

四、固定資產投資項目財務生存能力分析

財務生存能力分析主要考察擬投資項目在整個計算期內的資金充裕程度，分析財務可持續性，判斷在財務上的生存能力。具體是編制財務計劃現金流量表，根據項目計算期內各年的投資活動、融資活動和經營活動所生產的各項現金流入和現金流出，計算凈現金流量和累計盈余資金。分析評價財務生存能力除了要保證各年累計盈余資金不出現負值外，還要分析各年是否有足夠的凈現金流量維持正常經營。財務生存能力分析應結合償債能力分析共同進行，例如某大型鋼鐵聯合企業擬投資建設50萬噸高強鋼生產線，項目投資60%為企業自籌，40%向銀行貸款，項目建設實施后第三年才能達產，對此項目來說，因投產期到達產期的階段較長，運營初期可能會出現投入產出不配比的情況，如果擬安排的還款期過短，會加重該企業的還本付息壓力，這時可以設法調整還款期或者尋求其他融資方案，以減輕各年還款負擔。

五、非經營性固定資產投資項目財務評價方法

非經營性項目是指以實現社會目標和環境目標，為社會公眾提供產品或服務的投資項目，包括社會公益事業項目（如教育項目、醫療衛生保健項目）、環境保護與環境污染治理項目、某些公用基礎設施項目（如市政項目）等。

本篇所指的非經營性項目，主要是指工業企業為配合國家和地方政府環境保護、公用基礎設施建設等相關政策而實施的固定資產投資項目。如某礦山企業為滿足政府出臺的污染物排放標準而實施的除塵系統建設項目、某化工企業為滿足政府對當地江河污染物排放濃度的環保新規要求而實施的廢水處理系統等。此類項目的特點是對改善當地的生態環境、減少環境污染具有重要意義，而對于企業自身來說不產生財務效益，且要增加大量的成本費用。

這里必須要明確的是，此類項目投入雖然不會為企業帶來新增效益，但卻能夠對企業的生存能力造成重大影響。也就是說，此類項目實施與否將直接決定企業能否維持繼續生產運營，若因環保因素造成停產企業勢必會承受更大的經濟損失。隨著國家和各級地方政府環境保護、公用基礎設施等相關政策的不斷完善，對企業的影響也會日益加深。因此對于此類項目的財務評價主要應側重于對項目投資方案的經濟比選和項目實施后對企業可持續發展的促進作用。與前述經營性固定資產投資項目有所不同的是，此類項目的財務評價多采取定量與定性分析相結合的方式，例如前述的某化工企業擬實施的廢水處理系統項目，可定性分析項目實施后帶來的環境和社會效益以及對本企持續生產運營的保障作用，同時定量測算分析項目實施后企業的新增成本費用。

六、結語

工業企業固定資產投資項目財務評價指標體系的建立和運用，是工業企業固定資產投資決策管理的重要手段。通過財務評價，可根據本企業實際經營狀況，籌劃項目所需資金，合理安排自有資金，適當利用融資杠桿，讓資金最大限度發揮作用;通過財務評價可準確估算項目的投入產出;科學預測項目的獲利能力、償還能力和生存能力，力爭投資效益最大化。

此外，國資委發布的《中央企業固定資產投資項目后評價工作指南》可看作是企業固定資產投資項目財務評價工作的延伸，工業企業可以對已實施并投入運營的部分項目進行財務后評價，根據項目的實際生產運營數據驗證其財務目標的實現程度，通過對比分析，評價項目是否實現了預期效益，及時總結經驗教訓，為今后的固定資產投資項目提供參考依據，從而不斷提高企業投資決策水平、管理水平和投資效益。

（作者單位：? 攀鋼集團工科工程咨詢有限公司）