肇民科技：規模優勢欠缺 高盈利難持續

嚴雪妮

肇民科技（301000.SZ）以特種工程塑料的應用開發為核心，專注于為客戶提供高品質工程塑料精密件，主營業務為精密注塑件及配套精密注塑模具的研發、生產和銷售，聚焦于乘用車、商用車、新能源車、高端廚衛家電等領域，2021年前三季度，公司營收為4.34億元，凈利潤是8206萬元。

2020年，肇民科技主營業務收入為4.75億元，其中精密注塑件收入為4.38億元，占比92.29%，是公司收入的絕對第一大來源。

在精密注塑件中，汽車部件收入為3.31億元，占公司當年主營業務收入的69.7%;家用電器部件收入為1.01億元，占比21.28%;其他收入為621萬元，占比1.31%。細分來看，汽車部件是公司收入的第一大來源。

汽車業務依賴單一大客戶

肇民科技的客戶主要分布在汽車和家用電器領域，客戶多為全球領先的汽車一級供應商和家用電器生產企業。

2018-2020年，公司前五名客戶的銷售收入占比分別為51.63%、53.84%和61.33%，前五大客戶集中度不斷走高。

2018年，公司前五大客戶分別為康明斯、A.O.史密斯、萊頓、松下家電（中國）有限公司、上海科勒電子科技有限公司，對其銷售額分別為4128萬元、3442萬元、3162萬元、2621萬元、1879萬元，占比分別為13.99%、11.67%、10.72%、8.88%、6.37%。

2019年，公司前五大客戶分別為康明斯、A.O.史密斯、萊頓、日本特殊陶業、上海科勒電子科技有限公司，對其銷售額分別為7171萬元、3044萬元、2892萬元、2727萬元、2189萬元，占比分別為21.42%、9.09%、8.64%、8.15%、6.54%。

2020年，公司前五大客戶分別為康明斯、萊頓、浙江遠景汽配有限公司、日本特殊陶業、A.O.史密斯，對其銷售額分別為1.74億元、3643萬元、3347萬元、3053萬元、2962萬元，占比分別為35.06%、7.36%、6.76%、6.17%、5.98%。

2018-2020年，康明斯一直是肇民科技的第一大客戶，而且對其銷售額從4128萬元上升至1.74億元，占比從13.99%大幅提升到35.06%，公司單一大客戶占比持續上升。

分業務來看，2018-2020年，汽車部件銷售收入分別為1.28億元、1.79億元和3.31億元，占主營業務收入的比重分別為45.62%、56.85%和69.70%。

與行業對比來看，2018-2020年，國內汽車行業銷量分別為2808萬輛、2577萬輛、2531萬輛，肇民科技汽車部件銷售收入增長顯著快于行業增長，尤其是2020年，當年公司汽車部件收入大幅增長主要原因為：隨著汽車排放“國六標準”的出臺和實施，公司對康明斯、石通瑞吉等相關汽車部件銷售大幅提升所致。

2018-2020年，肇民科技汽車業務前五大客戶占汽車部件收入的比例為78.67%、80.44%、85.4%，占比非常之高。

2020年，肇民科技汽車業務前五大客戶分別為康明斯、萊頓、浙江遠景汽配有限公司、日本特殊陶業、石通瑞吉亞太電子（蘇州）有限公司，對其銷售額分別為1.67億元、3368萬元、3347萬元、3052萬元、1832萬元，占比分別為50.35%、10.18%、10.11%、9.22%、5.54%。

2018年，肇民科技對第一大客戶康明斯銷售占比為24.49%，2020年已上升到50.35%，公司在汽車業務上對康明斯的依賴度越來越高。

替代風險仍存

自成立以來，肇民科技持續專注于功能性精密注塑件及配套模具的研發、生產和銷售，公司的目標是成為中國工程塑料的領導者，在已有業務基礎上逐步進行全球產業布局，向上下游產業進行延伸，力爭成為全球工程塑料精密注塑件領域的領先企業。

隨著社會發展的需要，節能環保已經逐漸成為汽車行業發展的重要趨勢，汽車“輕量化”要求在確保汽車安全性穩步提高的前提下逐步實現“以塑代鋼”。

從歷史來看，2001-2010年，中國塑料制品業實現跨越式發展，塑料制品總產量從1307萬噸增長至5831萬噸，年復合增長率為18.08%。2010年，中國塑料制品業規模以上企業主營業務收入1.36萬億元，利潤總額930億元，已成為全球第一大塑料制品生產國和消費國。

2011-2015年，中國塑料制品業增速明顯放緩。2015年，中國塑料制品總產量為7561萬噸，較2011年總產量5474萬噸增長38.11%，年復合增長率為8.41%，增長速度較前期放緩。根據中國塑料加工工業協會數據，2011-2015年，中國塑料制品業規模以上企業主營業務收入由15282億元增加至21466億元，年復合增長率為8.87%;利潤總額由1017億元增加至1303億元，年復合增長率為6.39%。這個階段，行業利潤規模增長略低于收入規模增長。

2016年以來，中國塑料制品業進入產業結構優化期。經過長期的快速增長，中國塑料制品業產能迅速擴張，盡管中國是世界第一大塑料制品消費國，下游市場需求巨大，但隨著行業增速放緩，行業中低附加值、高消耗、高污染、高排放產能的比重偏高的問題逐漸顯現。2016-2018年，中國塑料制品總產量出現-11.52%的負增長。

2020年，肇民科技的汽車部件收入為3.31億元，占比69.7%，公司最大的收入部分來自于汽車零部件。在汽車零部件中，功能結構件均為性能、品質等要求較高的精密零部件，其產品質量直接影響到汽車的正常平穩運行，而精密零部件質量直接決定了客戶的人身安全和駕駛體驗。

盡管隨著高分子材料技術的不斷提升，改性工程塑料在性能上與傳統金屬材料的差距逐漸縮小，但在加工工藝和尺寸穩定性等方面仍存在一定劣勢，因此“以塑代鋼”作為汽車“輕量化”的技術路徑之一仍存在一定難度;如果公司及行業在模具開發和加工工藝的創新方面不能滿足汽車零部件設計的性能和品質要求，則可能面臨“以塑代鋼”不能實現的風險。

高盈利能力面臨挑戰

2018-2020年，肇民科技的汽車部件銷售收入分別為1.28億元、1.79億元、3.31億元，大幅提升。從平均單價來看，2018-2020年，公司汽車部件平均單價分別為2.43元/件、1.05元/件和1.48元/件，汽車部件銷量分別為5283萬件、1.71億件、2.24億件。報告期內，公司汽車部件產品的平均單價大幅下降，而汽車部件收入的提升主要是因為銷量的大幅上升。

與主要競爭對手相比，在規模上，肇民科技并沒有任何優勢。但在盈利能力上，公司卻顯著高于競爭對手。

精密汽車零部件是一個規模經濟的行業，規模的大小直接決定了成本低高低。2018-2020年，蘇奧傳感的收入分別為6.67億元、7.06億元、8.14億元，凈利潤分別為9516萬元、9287萬元、1.38億元;愛柯迪收入分別為25.07億元、26.27億元、25.91億元，凈利潤分別為4.75億元、4.52億元、4.38億元;天龍股份收入分別為9.27億元、9.19億元、9.73億元，凈利潤分別為7161萬元、6664萬元、9288萬元。

同期，肇民科技的收入分別為2.95億元、3.35億元、4.95億元，凈利潤分別為5156萬元、7158萬元、1.05億元。

與主要競爭對手相比，在規模上，肇民科技并沒有任何優勢。但在盈利能力上，公司卻顯著高于競爭對手。

2018-2020年，蘇奧傳感的毛利率分別為27.88%、27.4%、26.66%，凈利率分別為14.27%、13.16%、16.99%;愛柯迪的毛利率分別為34.23%、33.75%、30.34%，凈利率分別為18.93%、17.21%、16.89%;天龍股份的毛利率分別為25.53%、25.62%、26.69%，凈利率分別為7.73%、7.25%、9.54%。同期，肇民科技的毛利率分別為38.09%、39.35%、36.25%，凈利率分別為17.47%、21.39%、21.18%。

從專利來看，截至2020年12月31日，蘇奧傳感共擁有專利110件，其中發明專利16件、實用新型專利93件、外觀設計專利1件;天龍股份已取得169項專利，其中29項發明專利、140項實用新型專利。而肇民科技擁有90項專利，其中4項發明專利、84項實用新型專利以及2項外觀設計專利。在專利整體數量及發明專利數量上，肇民科技不及主要競爭對手。

在專利數量、規模不如競爭對手的情況下，肇民科技的毛利率和凈利率卻大幅高于競爭對手，在競爭如此激烈的精密注塑件行業，公司高盈利能力難持續。